【康众医疗】国内数字化 X 射线平板探测器行业的领先企业，明日科创

1、康众医疗，国内数字化 X 射线平板探测器行业的领先企业，是一家专业从事数字化 X 射线平板探测器研发、生产、销售和服务的企业。2019年普放系列、工业/安检系列营收1.4亿、6209万和乳腺系列1325万，当年占比59.81%、26.48%和5.65%。

2、公司是国内数字化 X 射线平板探测器行业的领先企业，是实现国内进口替代的引领者之一，在乳腺、动态、工业等领域具备竞争优势。公司自设立以来始终致力于深耕数字化 X 射线平板探测器行业，坚持自主研发和独立创新，产品应用从医疗普放逐渐延伸至乳腺、动态透视、放疗、口腔三维成像等领域，并进一步拓展至工业、安检、宠物医疗领域。根据 IHS Markit的数据统计，公司 2018 年在全球医疗及宠物医疗数字化 X 射线平板探测器市场的份额约 3.0%，位列全球第九，国内企业第二。在乳腺方面，公司于 2016 年研发出首台基于 77μm 像素设计和存储电容结构的乳腺平板探测器， 2019 年在我国乳腺平板探测器领域的销量占比已达到 39.99%，大大加快了该领域进口替代进程，公司 2019 年的销量已接近国内主要竞争对手的 3 倍；在动态方面，2017 年，公司研发出可用于数字胃肠机的首台动态平板探测器，率先打破国外厂商垄断，2019 年将市场份额提升至约 3.99%，持续实现国产替代；工业/安检领域，公司同样打破国外厂家的垄断，报告期内工业/安检系列产品的国内销量稳步上升，超过国内主要竞争对手同类产品各期境内外总销量。另外，公司已与境外安检领域的知名客户 SharpLogixx建立了长期合作关系，成为了其在平板探测器领域的唯一供应商。从整个行业来看，全球平板探测器生产企业不到 20 家，中国是全球第二大市场，而国内主要企业仅公司与奕瑞科技两家。随着公司和奕瑞科技利用技术打破国外厂商的垄断，二者的市占率有望伴随国产替代的进程持续提升。

3、公司积极开拓境外市场，有助于凭借价格和技术优势进一步扩大经营规模并提升市场份额。欧洲、北美等发达国家和地区的平板探测器行业起步较早，在平板探测器下游应用方面的分化程度相对较高，也是公司的主要拓展方向。在南美、东南亚等第三世界国家和地区，平板探测器行业尚处于起步阶段，市场上仍有大量 CR 设备等传统 X 射线影像设备尚在使用，平板探测器行业的发展空间巨大，公司通过拓展南美、东南亚等新兴市场有利于输出产品标准，扩大产品市场。公司报告期内境外销售金额占主营业务收入的比例为48.93%、46.80%、50.00%，呈现上升趋势，未来公司有望凭借价格、技术优势持续扩大市占率。

4、行业：

（1）医疗和宠物医疗领域全球平板探测器全球市场复合增速 8.73%，我国是第二大市场。2018 年全球平板探测器出货量 7.7 万台，美国是全球最大市场。我国的市场规模在国家政策和下游需求的共同作用下迅速增加，2018 年出货量 1.67 万台，已成长为全球第二大市场。

（2）我国市场以静态和无线平板探测器为主。从平板探测器的工作模式来看，静态平板探测器占据了大部分份额。根据 IHS Markit 统计，2018 年，我国医疗和宠物医疗静态平板探测器出货量 1.42 万台，动态平板探测器出货量 0.25 万台，预计动态探测器未来将拥有更大的发展空间。根据 HIS Markit 预测，至 2023 年我国医疗和宠物医疗静态平板探测器出货量将达到 2.3 万台，动态平板探测器出货量将达到 0.54 万台，年均复合增长率分别为 10.16%和 16.61%。

（3）“TFT+碘化铯”间接转换的平板探测器为市场主流产品。根据 IHS Markit 统计，2018 年，全球医疗和宠物医疗市场采用间接转换方式的平板探测器出货量为 7.02 万台，占比 91.47%，远远领先于采用直接转换方式的平板探测器。在间接转换领域，以 TFT/PD 作为传感器、以碘化铯作为闪烁体为最主流的组合。根据IHS Markit 预测，未来碘化铯在闪烁体领域也将凭借优异的性能进一步挤占硫氧化钆的市场份额。

5、竞争格局：

（1）全球平板探测器市场集中度较高。根据 IHS Markit，目前全球范围内具备一定规模的平板探测器生产企业不到 20 家，知名企业包括 Varex、Trixell、Vieworks、Fujifilm 以及本公司、上海奕瑞等。根据 IHS Markit统计，2018 年，全球医疗和宠物医疗平板探测器市场前三大企业合计市场份额约 52%，市场集中度较高。目前市场上的平板探测器供应仍以专业的平板探测器生产商为主。随着奕瑞、康众的快速发展和老牌企业的兼并收购，行业集中度将进一步提升。

（2）随着奕瑞科技、康众医疗打破国外厂商的垄断，平板探测器的国产化率不断提高。招股书中基于公司和奕瑞科技医疗平板探测器国内销量之和，与中国大陆市场医疗平板探测器出货量的比例，计算出 2016 年至2019 年国产化率分别为 28.67%、32.63%、33.99%、34.68%，国产化率持续提升。

6、2017-2019年营业收入1.98亿、2.12亿和 2.35亿，复合增长率为为8.83%，归母净利润2158万、4928万和 4818万，复合增长率为49.40%，毛利率为42.18%、46.08%和44.12%。 2020年前三季度营收2.29亿，同比增长65.35%，净利润为4594万，同比增长53.54%。可比公司：奕瑞科技。 发行价格23.21，发行PE58.24，行业PE52.49，发行流通市值4.27亿，市值20.45亿。

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【优利德】国内知名电子电工测试仪表生产商，明日科创

1、优利德，国内知名电子电工测试仪表生产商，致力于测试测量仪器仪表的研发、生产和销售，主要产品包括电子电工测试仪表、温度及环境测试仪表、电力及高压测试仪表、测绘测量仪表和测试仪器等。2019年电子电工、仪器类、温度与环境营收3.15亿、7366万和7191万，当年占比58.24%、13.64%和13.32%。

2、公司是国内知名的测试测量仪器仪表生产公司，品牌曝光度和知名度较高。公司产品广泛应用于电子、家用电器、机电设备、节能环保、轨道交通、汽车制造、冷暖通、建筑工程、电力建设及维护、高等教育和科学研究等应用场景。公司通过自主品牌经营与为欧美知名品牌客户提供 ODM 相结合的方式开展业务，报告期内公司自主品牌销售收入占比平均为 70%左右。国内线下渠道方面，公司在国内建立了广泛的销售网络，覆盖国内核心经济省会城市及直辖市，拥有 100 多家经销商，遍布全国各主要城市。线上渠道方面，在天猫平台仪器仪表类目下，优利德品牌的交易量于 2019 年维持在前三。公司在境外市场同样持续扩张业务，自主品牌产品销往全球超过 80 个国家和地区，2017-2019 年，公司境外销售收入占主营业务收入 45.99%、47.73%、50.46%，呈现上升趋势，是近年业绩持续提升的主要原因。2020 年上半年，受疫情影响，公司红外测温产品收入大幅增长，2020 预计实现营收 8.5-8.9 亿元，同比增长 7.40%-64.80%，预计实现归母净利润 1.46-1.56 亿，同步增长 176.32%-195.25%。2019 年公司产能利用率已达 100%，此次募资项目投产后将实现产能翻倍，助力公司开拓市场。

3、行业：

（1）在电子电工仪表领域，万用表、钳形表用量最大，亚太是主要市场之一。到 2024 年，全球数字万用表市场规模预计将从 2019 年的 8.47 亿美元增长到 10.47 亿美元，其中北美、亚太和欧洲是数字万用表最主要的市场。推动市场发展的关键因素包括电子设备在各种最终用户行业中的普及率以及万用表的低成本和多功能特性。

（2）测试仪器全球市场需求预计未来达 78 亿元。依据 Technavio 报告，2019 年度测试仪器市场规模为 61.18亿美元，预计到 2024 年为 77.68 亿美元。受 5G 逐渐商用化的影响，频谱分析仪市场需求相对更旺。亚太、北美是测试仪器最大的市场区域，两者合计贡献了测试仪器约 2/3 的市场规模。

4、竞争格局： 从细分市场竞争格局及市场份额来看，电子电工类测试仪表行业整体较为分散。电子电工类测试仪表行业虽然参与者较多，但是规模都较小，2019 年业内知名企业单家规模未超过 10 亿元。目前电子测试测量仪器仪表行业内的代表性企业主要有美国福迪威集团及是德科技，尤其福迪威集团的子公司福禄克与泰克均为测试仪器仪表行业的领军企业；日本主要的市场参与者为克列茨、日置等；大陆及台湾地区的主要市场参与者包括华盛昌、胜利科技、普源精电与台湾固纬等。

5、2017-2019年营业收入4.01亿、4.64亿和5.4亿，复合增长率为16.08%，归母净利润为2745万、3208万和5326万，复合增长率为39.30%，毛利率为32.14%、30.70%和33.65%。2020年营收7.08亿，同比增长80.98%，净利润1.40亿，同比增长236.4%。可比公司：华盛昌、台湾固纬。 发行价格19.11，发行PE39.79，行业PE36.22，发行流通市值4.78亿，市值21.02亿。

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