猪周期，生猪养殖行业深度亏损

（关注原因：中线。猪价有很强的周期性，从第一轮低点至最终的底部历时不会低于两年。猪价周期：核心由利润驱动，即利润→产能→价格→利润。在周期中，价格的涨跌变化首先表现在生猪价格上，其次是猪肉价格，而仔猪和母猪价格略滞后变化；利润的增减变化首先表现在购猪育肥利润上，其次是自繁自养利润，最后是养母猪卖仔猪利润。目前生猪养殖行业步入深度亏损，补栏积极性再降。目前未见触底迹象，可等待业绩底的出现。）

1、生猪养殖行业步入深度亏损，补栏积极性再降：

①本周（6月14日-20日）生猪价格环比大跌 11.4%至 13.1 元/公斤，行业步入深度亏损。②补栏积极性再降，低效母猪加速淘汰。③猪企发展重心转向降低成本，6 月均价或继续回落。主要上市猪企的发展重点已从快速扩张转向降低成本。

2、猪价周期：核心由利润驱动，即利润→产能→价格→利润。在周期中，价格的涨跌变化首先表现在生猪价格上，其次是猪肉价格，而仔猪和母猪价格略滞后变化；利润的增减变化首先表现在购猪育肥利润上，其次是自繁自养利润，最后是养母猪卖仔猪利润。屠宰赚取的价差利润较低，尤其在猪价峰值附近易出现亏损。

对于猪价周期而言，供给是驱动库存周期的主要动力。在利润驱动产能，供给影响价格的背景下，猪价周期与养殖利润存在以下关系：

（1）价格方面：整体而言，母猪和仔猪价格高于猪肉价格，猪肉价格高于生猪价格。 从周期中猪价变化看，价格的涨跌变化首先表现在生猪价格上，其次是猪肉价格、仔猪价格，母猪价格的变化略滞后。 猪价从上涨至下跌周期的切换阶段，仔猪价格明显高于母猪价格，母猪价格明显高于生猪价格，仔猪、母猪、生猪比价扩大。猪价从下跌至上涨周期的切换阶段，仔猪价格低于母猪价格。

（2）利润方面：整体看，自繁自养利润最高，仔猪育肥利润第二，然后是二次育肥和养母猪卖仔猪。屠宰环节利润明显低于养殖环节利润。 具体看，在猪价周期中，购猪育肥利润最先变化，其次是自繁自养利润，最后是养母猪卖仔猪利润。屠宰利润由于受成本端生猪价格影响较大，在猪价峰值附近易出现负屠宰利润。

3、历史经验看，从第一轮低点至最终的底部历时不会低于两年。以正邦科技为例，本轮熊市的估值已经远低于之前两轮猪价熊市期间的估值水平，市场已经对猪价的底部时间做出了预判。中泰推测，未来猪价反弹幅度越大，估值持续低位的时间会越久，因反弹幅度大反而会吸引更多的供给进入并拉长底部时间；反之如果猪价反弹幅度小，估值反而逐步从低位抬升。猪价大概率围绕行业的成本区间上下起伏，估值已相对合理，等待业绩底的出现。