【宏发股份】年报超预期，历史新高板，全球继电器龙头

1、2月2日晚公告，公司 2020 年实现收入 78.2 亿元，同比增长 10%，归母净利润8.3 亿元，同比增长 18%，扣非净利润为 6.9 亿元，同比增长 4%。公司拟每10股派发现金红利3.4元（含税）；增长原因，公司销售增加。Q4 扣非净利润同比下降较多，原因为公司有较多非经常性收益。

东吴点评：利润增速超预期。20 年前低后高，目前订单旺盛，排产周期达 4 个月以上。 功率继电器复苏、汽车继电器高增长，21 年主业有望全面好转。高压直流 20 年下半年复苏，21 年新客户放量，预计增速达 60%以上。

2、宏发股份，全球继电器龙头，2018 年宏发继电器占全球 14%，占中国 25.0%，跃居全球第一。2019 年宏发继电器装配线自动化率已达 80%以上，产品客诉不良率仅为 0.13PPM，远超一般制造业对精度与品质的要求，未来伴随持续资本投入，领先优势望继续扩大，国盛认为认为宏发已充分具备高端制造“核心资产”潜质，公司估值体系与估值中枢也有望从一般工业品，向先进制造方向升级。

3、电动车浪潮来袭，宏发充分受益。公司产品包括通用、汽车、电力（包括新能源车）、工控等七大继电器分类，此外还有电容器等培育产品。目前收入占比前四的产品分别为通用（家电）（38%）、电力（20%）、汽车继电器（10%）、新能源车（9.1%），未来新能源车与汽车的市占率提升将成为公司业绩增长的核心。当前全球电动车加速渗透，产业面临政策+市场双重共振的 1-N 机会，我们测算至 2025 年全球新能源车继电器市场将至 82 亿，是 18 年的 4 倍，宏发国内市占率近40%，拥有 CATL、比亚迪等优质客户，海外自 19 年起获得突破，目前已取得大众、戴姆勒、特斯拉、福特等客户订单，市场卡位极佳，望充分受益。汽车领域，宏发 19 年底收购海拉汽车电子，客户资源再度丰富，同行企业的收缩布局也将为宏发迈向汽车继电器全球龙头助力。

4、继电器下游广泛，渐进性创新特征利好龙头份额持续提升。继电器是基础电子元件，技术替代风险低，存在刚需，全球市场规模近 500 亿元，预期高压直流继电器至 2025 年有望贡献额外 122 亿元市场空间。产品质量与一致性+渐进性创新储备是继电器企业差异化竞争的核心，当前行业所处阶段更有利于龙头扩张（具备优质客户结构与产品经验积累），可能出现赢家通吃的竞争格局。宏发自成立以来向欧洲、日本等国企业不断学习，师洋而不崇洋，已形成行业领先的垂直产业链布局与 know-how 的研发生产技术，先发优势尽显。（部分资料来自于东吴证券）

备注：中报超预期，也是历史最高板，年报超预期 也是新高板。。。。但看利润预测和很多研报，部分认为符合预期。选择了强势走势比较匹配的超预期说法。