【明冠新材】光伏背板领先生产商，明日科创

1、明冠新材，光伏背板领先生产商，主营新型复合膜材料的研发、生产和销售，主要产品是太阳能电池背板。2019年太阳能电池背板营收8.84亿，当年占比93.43%，防护膜营收3213万，当年占比3.4%。

2、公司是光伏背板领先企业，2019 年市占率行业第三，平价时代带动光伏组件需求进入快速上升期。光伏平价时代来临带动需求快速提增，有望保持每年 20%以上增长，2020 年全球有望实现装机 115GW，2021、2022 年有望达到 170、210GW，按照中国光伏产业发展路线图（2019 版）给出的 25%、35%、40%双面组件渗透率计算，则背板需求约 5.39、6.80、7.63 亿平米，未来两年年均复合增速约 19%。公司 2019 年背板产品总销售量为 6,804.06 万平方米，其中内销量为 4,631.32 万平方米。光伏背板2019 年总销售量分别约占全球和国内市场份额的 13.37%、11.08%，排名行业第三，主要供货隆基股份、晶澳科技、VinaSolar、通威太阳能、LGElectronics 等主流组件厂商，2019 年前五大客户中三家为组件行业前十厂商，两家为对价格相对不敏感的海外厂商。下游快速增长将带动公司背板销售持续扩张。

3、公司自主研发 BO 系列背板，成本及环保优势突出。公司自主研发的 BO 系列背板结构为耐候性 PET/聚烯烃类薄膜，通常外层采用经过抗紫外耐候的强化处理的耐候 PET 膜，内层采用自主研发的 M 膜产品。相比于传统背板，BO 结构背板具有更优异的耐低温、水汽阻隔等性能，粘结强度也优于双层氟膜背板产品，同时由于采用了高反射率的 M 膜，可提升组件功率约 1-2W。BO 型背板不含氟层，对环境更为友好，同时制造成本约 6.85 元/屏平米，低于单面覆膜背板成本 32.78%，低于双面覆膜背板成本 63.13%，毛利率约 31.84%,显著高于其他背板。目前公司 BO 背板为全市场独家供应，主要面向海外市场，客户包括 REC、VinaSolar、LG 等。近年来 BO 背板销售收入快速提升，2019 年营收占比达 1.10%，随着海外市场复苏及国内市场接受度提高，公司 BO 背板出货量有望继续上涨。

4、公司铝塑膜技术已接近日本厂商，可用于动力电池，未来国产替代空间巨大，可能成为未来业绩爆发点。公司横向拓展铝塑膜、POE 膜业务，自主研发干热法生产锂电池用铝塑膜产品制备技术，在冲压性能等关键指标上优于国内厂商，对标日本厂商，产品可用于纯电动汽车的动力电池中，同时价格较进口同档次产品降低约 30%，目前已通过多家大型动力电池、3C 智能数码电池和储能电池厂商的产品测试。在储能、动力电池用铝塑膜领域，日本企业占据绝对垄断地位，2019 年中国铝塑膜行业市场需求量达到 1.8 亿平方米（+YOY11.11%），其中热法工艺龙头企业日本 DNP 市占率高达 49%，干法工艺龙头昭和电工市占率 20%位列第二。但进口产品价格较高，在行业持续降本压力下，随着国产铝塑膜工艺不断完善，国产铝塑膜渗透率有望快速提升。目前公司铝塑膜业收入占比仍较小但快速增长，2019 年实现收入约 1880 万元，截至 2020 年8 月末已实现销售约 3000 万元，销售数量 162.38 万平方米，在手订单金额 2466 万元，在手订单数量 128.71万平方米，未来这一业务有望成为公司盈利爆发点。

5、行业：

（1）光伏新增装机在 2019 年大幅下滑，预计 2020 年恢复性增长。2017 年，我国光伏新增并网装机量达到53GW，同比增长超过 50%，累计并网装机量高达 130.25GW，位居全球首位。2019 年，受政策影响，国内光伏新增装机量下滑至 30.10GW，同比下降 32%，累计光伏装机并网容量超过 204.30GW，新增和累计装机容量均为全球第一。2019 年，国内光伏新增装机下滑至 30.10GW，同比下降 32%。2019 年对需要国家补贴的项目采取竞争配置方式确定市场规模，因政策出台时间较晚，项目建设时间不足半年，很多项目年底前无法并网，再加上补贴拖欠导致民营企业投资积极性下降等原因，截止 2019 年底竞价项目实际并网量只有目标规模的三分之一。2020 年，在未建成的 2019 年竞价项目、特高压项目，加上新增竞价项目、平价项目等拉动下，预计国内新增光伏市场将恢复性增长。“十四五”期间，随着应用市场多样化以及电力市场化交易、“隔墙售电”的开展，新增光伏装机将稳步上升。

（2）锂电子电池呈现三元趋势，软包电池在 3C 渗透率较高，新能源汽车领域成为主要驱动力。锂离子电池一直存在路线之争，从正极材料分类来看，目前三元趋势已较为明确，从外形分类来看，方形、圆柱和软包并存。根据国盛证券的报告，2018 年方形、圆柱和软包动力电池装机量分别为 42.24GWh、7.11GWh 和 7.62GWh，占比分别为 74.14%、12.48%和 13.38%。目前，软包电池在 3C 智能数码产品领域已获得成功，渗透率已经达到 70%。随着 3C 智能数码产品锂离子电池市场日趋成熟，动力锂离子电池市场已经成为了锂离子电池市场快速增长的最大引擎。近年来传统 3C 数码类产品消费增速放缓，与此同时，随着新能源电动汽车保有量持续高增长，动力电池需求量持续增加成为锂离子电池行业发展的主要驱动力。2018 年软包锂离子电池在动力电池市场渗透率为 13.38%。目前，随着国家对新能源汽车补贴新政策的出台，电池的系统能量密度成为了一项重要的考核指标，这说明补贴政策开始向着质量更轻、续航里程更高的软包电池转变，预计未来软包电池在动力电池领域的渗透率将会不断提升。

6、竞争格局：

（1）太阳能背板中国外厂商逐步退出，国产厂商崛起。早期由于技术限制，国内背板生产企业所需原材料氟膜、胶粘剂等主要依赖进口，价格较高或供货期不能保证，再加上背板生产设备及工艺技术的限制等因素，在过去较长一段时间内，我国背板需求主要依赖进口。但是近年来在光伏发电平价上网和降本增效的市场压力下，国外传统背板生产商由于不适应产品价格快速下降的市场变化，导致利润率变薄，市场份额逐步降低并逐步退出太阳能电池背板市场。近年来，相继有日本凸版、韩国 LG 和美国 Madico 逐步退出太阳能电池背板市场。与此同时，国产光伏背板生产企业整体崛起，市场占有率不断提升，市场集中度也逐年提高。

（2）铝塑膜行业由日本厂商占据主导。铝塑膜产品由于生产工艺难度较高，全球锂离子电池用铝塑膜生产企业目前主要集中于日本，主要生产厂家包括日本 DNP、昭和电工等。根据西南证券发布的《软包电池发展向好，铝塑膜需求持续走强》，2017 年全球铝塑膜市场中，日本 DNP 的市场占有率为 45%，昭和电工的市场占有率为 29%，两者合计达到了 74%，市场优势地位明显。近年来，随着铝塑膜国产替代需求日益增大，越来越多的国内企业开始着手布局铝塑膜行业，除本公司外，还涌现出新纶科技、紫江新材料、道明光学等一批国内铝塑膜生产企业，并逐渐在铝塑膜技术上取得进展与突破，部分国产铝塑膜的性能和可靠性也已经达到与进口产品相当的水平，实现了批量生产。

7、2017-2019年营业收入5.95亿、8.67亿和9.46亿，复合增长率为26.12%，归母净利润 3721万、8849万和1.05亿，复合增长率为67.90%，毛利率为21.55%、20.96%和24.46%。2020年预计年报业绩：净利润1.202亿元左右，增长幅度为14.54%左右。可比公司：中来股份、乐凯胶片、回天新材、赛伍技术。 发行价格15.87，发行PE32.11，行业PE40.22，发行流通市值5.30亿，市值26.03亿。

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