【厦钨新能】 钴酸锂龙头+NCM三元材料行业领先
1、厦钨新能，钴酸锂龙头，NCM 三元材料领先 ，主营业务为锂离子电池正极材料的研发、生产和销售，主要产品为钴酸锂、NCM 三元材料等。 2019年钴酸锂营收44亿，当年占比63.59%，NCM 三元材料25.16亿，当年占比36.55%。
2、公司是我国锂离子电池正极材料领域的知名供应商之一，公司是行业内极少数同时在高电压钴酸锂和高性能 NCM 三元材料领域都取得行业竞争优势的正极材料企业。公司已掌握了锂离子电池正极材料领域的多项核心技术，具备锂离子电池正极材料生产工艺设计、优化和持续改进能力，并已具备高电压钴酸锂、高性能 NCM 三元材料的持续研发与大规模量产能力。最近三年，公司锂离子电池正极材料产能稳步释放，根据中国化学与物理电源行业协会的统计数据，公司正极材料销量和市场占有率已连续两年（2018、2019 年）处于我国锂离子电池正极材料行业首位。根据高工锂电调研数据，2019 年公司钴酸锂出货量排名行业第一，NCM 三元材料出货量排名行业前五，公司锂离子电池正极材料总体产销量居我国锂离子电池正极材料行业首位，也是全球锂离子电池正极材料领域的重要制造商之一。
（1）钴酸锂：
目前公司以 4.45V 及以上高电压产品为主，具有明显的领先优势，未来 4.5V+钴酸锂产品是公司研发和生产的重点。公司在钴酸锂领域已取得明显的竞争优势，公司与下游 ATL、三星 SDI、LGC、村田、欣旺达、珠海冠宇等主流锂电池客户建立了紧密合作关系。公司 2019 年出货量（销量）为21,945.16 吨，以此计算，2019 年公司钴酸锂出货量占全球钴酸锂市场比例约为27.78%，2019 年公司钴酸锂出货量排名行业第一。
钴酸锂具有工作电压高、压实密度大、充放电速度快且稳定等优点，主要应用于中高端智能手机、笔记本电脑、平板电脑以及无人机、电子烟及以 TWS 耳机为代表的可穿戴设备等各类新型消费电子产品领域，由于高电压钴酸锂是体积能量密度最大的正极材料，能够满足相关电子产品对电池高容量和外观轻薄等要求，而且正极材料成本占中高端电子产品售价的比例较低，尤其是中高端 3C 电子产品对材料成本的敏感性较低，其他正极材料一般很难替代钴酸锂。 钴酸锂产品按照充电电压高低可以分为 4.35V、4.4V、4.45V 等型号，能量密度随电压的升高而升高，相应电池的待机时间也越长。行业目前多数企业仍然以 4.35V、4.4V 产品为主。
（2）NCM 三元材料
公司目前以高电压 Ni6 系 NCM 三元材料为主，并已具备 Ni7 系、Ni8 系 NCM 三元材料的量产能力。在 HEV 领域，电池正极更多的是使用高功率 NCM 三元材料，主要通过细化其一次晶粒、提升比表面积、缩小粒径等技术路线来实现高功率、高倍率性能。此外，公司还逐步将高功率 NCM 三元材料导入新型民用电动工具领域，已形成小批量生产。2019年公司三元材料市占率9.35%，排名第五。由于公司与目前市场上采用 Ni8 系三元材料的客户合作规模较小或尚未大批量供货，使得目前公司在 NCM811 等 Ni8 系三元材料的市场占有率偏低。公司与下游松下、比亚迪、宁德时代、中航锂电、亿纬锂能及国轩高科等客户建立了良好的合作关系，并进入主流动力锂电池品牌厂商的供应链体系，成为新能源汽车正极材料产业链重要的供应商之一。未来公司将紧跟国内外一线品牌车企的需求，重点做好高性能 NCM 三元材料的研发和规模化生产配套。
NCM 三元材料具备克比能量密度高、放电容量大、循环性能好、结构比较稳定等优势，被大量应用于电动汽车、电动自行车、消费电子产品（对体积比能量密度要求低，比如充电宝等产品）等领域。NCM 三元材料的能量密度会随着充电截止电压提高或镍含量的提高而提升，相应锂电池的续航里程也越长。在BEV 领域，目前行业用量最多的类型为 Ni5 系 NCM 三元材料。
（3）控股股东为厦门钨业，持股61.29%。公司前身为厦门钨业下属的电池材料事业部，自 2004 年开始锂离子电池正极材料的研发，并于 2016 年 12 月新设公司独立运行，成为厦门钨业下属的专业从事锂离子电池正极材料的研发、生产和销售的子公司。
3、行业：
（1）钴酸锂：近年来，随着智能手机、平板电脑逐渐普及，3C 电子产品增速放缓，受此影响，钴酸锂市场需求增速整体放缓。根据 GGII 调研数据，2019 年，全球钴酸锂正极材料出货量 7.9 万吨，同比增长 17.9%，其中中国市场出货量 5.6 万吨，占全球市场比例为 87%。 随着 5G 终端产品的普及率的提升，智能手机将迎来更新换代需求，推动对钴酸锂正极材料的需求增长。同时，随着技术创新的进一步应用，在消费电子领域也涌现出一批新产品，例如可穿戴设备、AR/VR、消费级无人机等新兴消费电子发展迅速，应用于健康医疗、游戏娱乐、个人安全等领域，新型产品的不断涌现为钴酸锂正极材料提供了新的需求增长空间。根据高工锂电数据，预计未来几年全球钴酸锂出货量维持一定的稳定增速。
目前市场上钴酸锂出货量仍主要为以 4.4V 以下产品为主，高电压（4.45V+）钴酸锂产品刚刚导入市场，目前仅有包括公司在内的少数企业能够开展 4.45V 钴酸锂的大批量生产，公司 4.48V 钴酸锂产品已于 2020 年实现量产，处于行业领先地位，预计未来钴酸锂供给将不断向更高电压产品集中。
（2）三元材料：从全球正极材料制造区域分布看，目前全球正极材料产地主要集中于中国、日本和韩国。据 GGII 调研数据，2019 年全球 NCM 三元材料出货 34.3 万吨，同比增长 44.7%，其中，中国作为全球最大的正极材料生产基地，全球市场份额占比达到 73.2%，2019 年中国 NCM 三元材料出货量 19.2 万吨，占比全球 NCM 三元材料出货量比例为 56%，占比超过一半。受全球新能源汽车市场步入高速发展期带动，全球动力电池市场将以 30%以上的年复合增长率增长，加上电动工具、小动力市场向高端化方向发展等因素，将带动 NCM 三元材料出货量不断提升，预计 2025 年全球 NCM 三元材料出货量将达到 150 万吨。
随着电池行业的技术进步，NCM 三元材料市场正在逐步往高电压及高镍方向发展，市场主流产品已从早期的 NCM333 材料过渡到 NCM523 和 NCM622。据 GGII统计，2019 年 NCM 三元材料在动力电池领域装机量约 38.39 GWh，占比达到61.54%。从 NCM 三元材料型号来看，2019 年 NCM523 仍是市场主流，占比 65%，其次为 Ni6 系产品，占比接近 20%，NCM811 材料占比由 2018 年的 8.9%提升到2019 年的 12%。
近年来，受益于国内车用动力电池、电动工具、电动自行车等应用市场的快速发展带动，我国 NCM 三元材料的市场规模市场呈现快速增长态势。根据 GGII调研数据，2019 年我国锂电 NCM 三元材料市场规模 285 亿元，同比增长 8.4%；出货量 19.2 万吨，同比增长 40.4%。
从未来我国 NCM 三元材料市场需求趋势看，随着动力电池对能量密度、循环寿命、综合成本的更高要求，在纯电动车领域，NCM 三元材料的高电压化、高镍化已成为现实发展趋势；在 48V 轻混和 HEV 领域，高功率 NCM 三元材料仍然占据其主要市场空间。未来，随着包括 BEV 和 HEV、PHEV 新能源汽车产销量持续攀升，NCM 三元电池产量的不断扩张将带动 NCM 三元材料市场进一步扩大，未来 5 年 NCM 三元材料市场规模年均复合增长率达到 21.2%，2023 年市场规模有望突破 800 亿元。
对锂离子电池正极材料而言，NCM 三元材料中镍含量的提高、钴含量的降低可以提高电池能量密度、降低电池单位成本。相比中低镍 NCM 三元电池，高镍三元电池在理论上可以达到更长的续航里程、更低的综合成本，但由于 NCM811 工艺复杂带来的生产成本较高的情形短期内难以改变。
从产品性价比角度看，随着政府补贴逐步取消，Ni5 系、Ni6 系 NCM 三元材料仍然是高能量密度电池中的综合性价比主流，产品性能仍有提升空间，Ni5系、Ni6 系产品随着将其充电电压从 4.2V 提升至 4.35V，能量密度能提升 15%，接近 NCM811 水平，正极材料厂商和锂电池厂共同开发更低钴含量的 Ni5 系、Ni6 系 NCM 三元产品，比如 NCM55-15-30/60-10-30/ 65-15-20 等系列，预计仍会占据新能源汽车尤其是中低档新能源汽车的较大比例。根据中国化学与物理电源行业协会的统计，2020 年 6 月初，NCM523（单晶）单价在 11.8-12.3 万元/吨之间；NCM622（单晶）单价在 14-14.5 万元/吨之间；而 NCM811 单价在 18.2-18.7万元/吨之间，NCM811 由于综合成本较高、安全性较差等原因，NCM523 和NCM622 仍具备较强的性价比及市场竞争力。
4、竞争格局：
（1）钴酸锂领域
目前全球钴酸锂市场前三位生产商市场占有率（CR3）超过 50%，集中度较高，且均为中国企业，前三位分别为公司、杉杉能源和天津巴莫。2019年公司钴酸锂正极材料销量在我国市场占有率排名我国钴酸锂行业第一位。其他主要生产企业还包括长远锂科、当升科技、格林美等。
根据高工锂电数据，2019 年全球钴酸锂正极材料市场出货量 7.9 万吨，同比增长 17.9%，中国出货量占全球比例超过 80%；公司 2019 年出货量（销量）为21,945.16 吨，以此计算，2019 年公司钴酸锂出货量占全球钴酸锂市场比例约为27.78%。预计到 2025 年，全球钴酸锂材料出货量达到 9.6 万吨，中国钴酸锂正极材料出货量占全球市场的比例将进一步提升，全球钴酸锂正极材料产能进一步向中国集中。
（2）三元材料领域
目前全球三元正极材料产能主要位于中国、韩国和日本，其中，2019 年中国三元材料出货量占全球三元材料出货量的比例为 56%，超过一半，主要以 NCM为主。日本三元材料以 NCA 为主，韩国则兼有 NCM 和 NCA。2019 年，受国外新能源汽车市场带动，配套松下、三星 SDI、LGC 等头部电池企业的三元正极材料生产企业如住友金属、优美科、LGC 等出货量得以提升，住友金属、LGC、优美科三元材料出货量排名全球前三位。而受我国国家补贴退坡影响，2019 年国内动力电池市场增速有所降缓，导致我国对应的三元正极材料整体出货量增速放缓。
根据中国化学与物理电源行业协会对我国锂离子电池用三元材料的产销量的统计，公司的 NCM 三元材料销量市场占有率排名我国三元材料行业前五位，稳定处于行业第一梯队。根据高工锂电调研数据，2019 年全球 NCM 三元材料出货量34.3 万吨，而公司 2019 年 NCM 三元材料出货量（销量）为 17,557.63 吨，以此计算，2019 年公司 NCM 三元材料出货量占全球 NCM 三元材料市场比例约为 5.12%。除本公司外，近两年经营规模较大的主要国内同行业企业还包括容百科技、长远锂科、振华新材、巴莫科技、当升科技等。
截至 2019 年末，我国 NCM 三元材料市场份额相对分散，行业前几名企业市场占有率接近，尚未产生绝对的行业龙头企业。未来，随着市场竞争的优胜劣汰，NCM 三元材料市场份额集中度将继续上升。
5、行业地位方面
公司是我国锂离子电池正极材料领域的知名供应商之一，公司是行业内极少数同时在高电压钴酸锂和高性能 NCM 三元材料领域都取得行业竞争优势的正极材料企业。最近三年，公司锂离子电池正极材料产能稳步释放，根据中国化学与物理电源行业协会的统计数据，公司正极材料销量和市场占有率已连续两年（2018、2019 年）处于我国锂离子电池正极材料行业首位。根据高工锂电调研数据，2019 年公司钴酸锂出货量排名行业第一，NCM 三元材料出货量排名行业前五。我国其他主要正极材料厂商包括容百科技、当升科技、杉杉能源、长远锂科、巴莫科技、振华新材等。具体对比情况如下：
2019 年公司锂离子电池正极材料出货量处于我国正极材料行业首位，各主要公司市场占有率情况如下：
2019 年公司钴酸锂正极材料出货量处于我国钴酸锂行业首位，各主要公司市场占有率情况如下：
2019 年公司钴酸锂正极材料出货量处于我国钴酸锂行业首位，各主要公司市场占有率情况如下：
综上，公司以高电压钴酸锂、高功率及高镍 NCM 三元材料为代表的正极材料产品市场竞争力较强。公司近三年来持续巩固钴酸锂材料行业龙头优势，并持续提升 NCM 三元材料的行业竞争力，在我国锂离子电池正极材料行业占有一定的竞争领先地位。
公司的主要客户覆盖了国内外多家知名的锂离子电池制造企业，在 3C 锂电池领域：公司与 ATL、三星 SDI、村田、LGC、欣旺达、珠海冠宇及比亚迪等国内外知名电池企业建立了稳固的合作关系，产品广泛应用到下游中高端 3C 电子产品中。在新能源汽车领域：公司与松下、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能及宁德时代等知名电池企业建立了稳定的合作关系。
6、2017-2019年营业收入42.11亿、70.26亿和69.77亿，净利润1.73亿、8173亿、1.42亿，2020年1-6月营业收入30.72亿，净利润为9225万。
7、年产 40,000 吨锂离子电池材料产业化项目共分三期，其中一、二期（合计产能 20,000吨/年，总投资额 184,793.40 万元）作为本次募投项目，针对未来市场快速增长的高镍 NCM 三元材料需求，公司通过本次募投将形成年产 20,000 吨锂离子电池正极材料生产线，主要产品为高镍 NCM 三元材料，型号包括 Ni6 系及以上的高镍 NCM 三元材料（镍含量在 60%以上），涵盖市场上主流高镍 NCM 产品。
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