事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入93.2亿元，同比-12.7%；归母净利润6.2亿元，同比+11.6%。

2024Q1实现营业收入55.1亿元，同比+112.8%，环比+135.0%；归母净利润2.4亿元，同比+23.0%，环比+138.4%。

点评：
1．2024Q1：量价齐升，业绩同环比增长
1.1价：24Q1铜均价6.94万元/吨，同比+1.1%，环比+1.9%；铜精矿现货TC均价25.4美元/吨，同比-67.9%，环比-67.2%；硫酸均价267.5元/吨，同比+11.8%，环比-6.9%。

1.2利：侯马北铜阴极铜产量增加+铜价提升，24Q1实现毛利4.7亿元，同比+23.1%，环比+59.8%。

同时，由于侯马北铜的投产带动四费提升，Q4四费为1.3亿元，同比+87%，环比-3.9%。

2. 2023年：矿产铜产量及TC提升，业绩稳定释放
2.1量：23年矿产铜产量4.32万吨，同比+6.1%；阴极铜产量13.44 万吨，同比-5.7%；硫酸产量55万吨，同比+4.5%；金锭2.2吨，同比+7.7%；银锭26.3吨，同比-13%。

2.2价：23年全年铜均价6.84万元/吨，同比+1.3%；铜精矿现货TC均价84.5美元/吨，同比+8.4%；硫酸均价237.0元/吨，同比-58.0%。

2.3利：23年全年实现毛利13.5亿元，同比+0.8亿元；侯马北铜的收购及投产带动四费同比+1.1亿元；资产减值损失同比-0.5亿元。

3. 2024年：铜价高企，矿端盈利释放带动业绩再上新台阶
3.1 量：根据生产指引，预计24年矿产铜产量4.2万吨，阴极铜32.5万吨，硫酸116万吨，金锭5.18吨，银锭82.7吨。

3.2价：假设铜价7.5万元/吨；考虑到公司长单占比，假设全年平均TC为55美元/吨。

3.3利：24年盈利主要由矿产铜贡献，单吨铜盈利约2.6万元/吨，预计全年归母净利11.5亿元。

4．加速推进铜矿资源勘探开发
截止23年底，铜矿峪矿保有铜矿石资源量2.2亿吨，铜金属133万吨，地质平均品位0.608%。

公司正在积极推进铜矿峪矿现有采矿权底部80米标高以下深部资源勘探，有望增加3 亿吨铜矿石储备，进一步延长服务年限。

5. 盈利预测与估值
假设24-26年铜价分别为7.5/7.8/8.0万元/吨，预计归母净利润为11.5/12.7/13.6亿元，对应的EPS分别为0.65/0.72/0.76元，对应最新股价，PE分别为16/15/14倍。

风险提示：铜价不及预期