【中谷物流】 领先的内贸集装箱物流服务商+行业渗透率提升+格局改善（更新）

1、把握集装箱多式联运渗透率提升的主要趋势，（1）制造业从沿海向中西部转移，沿海地区制造业距离码头较近，散货运输为主。制造业西部转移增加物流环节，集装箱多式联运优势凸显，对全程门到门需求开始上升。（2）政府政策支持，推动公路治超，鼓励长距离运输从公路向铁路水路转移，推动运输结构调整。（3）基础设施完善，高铁修建，普铁资源释放，内河码头修建，港口设施完善升级。申万宏源认为内贸集运还将保持高于 GDP 增速 2%以上的较高的增速。

2、中短期集装箱船租金、价格，集装箱造价大幅上升，行业供给增速大幅下滑。受出口超预期以及疫情影响下船舶周转受限，外贸集装箱景气度大幅提升。内贸集运的运力扩张包括二手外贸船进口、租入、新船建造等方式。二手集装箱船资产价格同比上涨 30%-50%，集装箱订单爆满。短期内，行业供给扩张成本上升，二手船进口预计大幅下滑，运力扩张仅能依靠新船交付。预计 2021 年行业需求维持 8%-10%增长，供给增长 2%，短期供需确定性改善。

3、长期看两次出清后内贸进入有序竞争时代，利润中枢有望提升。受沿海运输权保护，只有中资公司可以经营中国内贸航线。内贸从 2000 年开始百家齐放，先后经历了 2013 年的集中破产潮，以及 2018-2019 年，安通控股借壳上市大幅度扩张遭遇去杠杆,出现流动性危机，招商港口介入参与安通控股重组。CR3 已经达到 82%水平，行业竞争格局从 2016年两家民企加一家央企，变为两家央企背景公司与一家民企，竞争格局有望改善。当前行业龙头泛亚航运扣除中日等区域间航线后，内贸仍在微利水平，ST 安通控股重组后债转股，股东有较强盈利诉求，申万认为 2020-2021 年为行业有序竞争元年，行业利润中枢有望持续提升。

4、中谷物流有望对标海丰国际成长路径。海丰国际与中谷物流同为亚洲区域间市场，海丰国际深耕亚洲区域间外贸，中谷物流深耕中国内贸市场。得力于优秀成本管控以及深耕门到门服务能力的提升，海丰国际 2009-2019 年，净利率水平从 4.6%提升至 14.3%。中谷物流 2013-2019 年，净利率水平高从 3.42%提升至 8.7%。中谷物流认为随着中谷物流成本优势提升叠加内贸竞争格局改善，在行业维持高于 GDP 2%以上增长的背景下，中谷物流净利润率有希望逐步接近海丰国际水平。

5、中谷物流，国内集装箱物流服务头部企业，综合运力全球排名13位，国内排名前三，主营业务为集装箱物流服务，其主要产品是水运业务、陆运业务，提供定制化、高性价比的“门到门"全程集装箱物流解决方案。公司形成以全国25个沿海主要港口，超过50个内河主要港口为物流节点，覆盖除三亚港外全部"一带一路"重点布局的15个港口。2019年公司水路运输营收占比超过75%。

（1）集装箱主营业务突出，综合运力国内排名前三，全球位列第 13 位。目前中谷物流业务辐射中国几十个省市百余座港口，下设 200 余家办事处及分公司遍及国内，员工近 2000 人；经营集装箱运输船舶 120 余艘；开设内贸航线几十条，覆盖近两万公里海岸线、国内沿海所有枢纽港及长江流域干线近百个港口，各条航线均已形成稳定的班轮航次，构建起由中国沿海与长江、珠江连接形成的“两横一纵”大海运、大物流体系。根据中谷物流官网援引Alphaliner 最新公布数据显示：截至 2020 年 3 月，中谷物流运力排名全球第13 位，在中国内贸集装箱船舶公司中排名第二；在中国非公集装箱船舶公司中排名第一。

（2）公司水运、陆运业务保持快速增长的趋势。公司主要从事集装箱物流服务，2019 年水运、陆运业务的销售收入占比分别为 76.75%、23.25%，近三年营业收入和归母净利润的复合增速分别为 32.96%、50.75%。水运业务单价变化总体保持稳定，但销售收入增速超过行业集装箱运输箱量增速水平，主要由于水路运输结构调整、内贸集装箱运输需求提升环境改善影响，同时行业的集中度不断提升，前八家企业运力占比合计超过 85%，寡头垄断竞争格局明显，2017、2018 年公司各集装箱码头吞吐量中国港口协会公布的内贸集装箱吞吐量比例分别为 20.95%和 26.27%。陆运业务的占比逐渐提升，2018 年公司“到门”比率超过 50%，持续拓展两端陆路运输业务，增加腹地辐射区域，扩大适箱货源范围。 （部分资料来自于申万宏源、海通证券等券商研报）