格林达：湿电子化学品技术领先，下游高景气
一、主营湿电子化学品，下游高景气
1、主营业务公司主营湿电子化学品，分为通用类（2019年占营收3%）和功能类（2019年占营收95.4%）两种。通用湿电子化学品包括酸、碱、有机溶液等化学液体。功能湿电子化学品指显影液、剥离液、蚀刻液、稀释液、清洗液等复配类化学品。下游应用领域主要为显示面板、半导体、太阳能电池等，终端产品为家用电器（电视机等）、电脑、手机、平板电脑、芯片和太阳能电池板。
 2、业绩情况公司2019年营收5.25亿元，扣非净利润0.95亿元，2017-2019年营收复合增长率14.1%，扣非净利润复合增长率29.1%。
二、湿电子化学品需求高增长1、市场规模预计2020年全球湿电子化学品市场规模将达到58.5亿美元，同比增长5.4%，需求量可达388万吨，同比增长12.4%我国市场2020年可达105亿元，同比增长约15%，需求量达147万吨（半导体约占30%、面板约41%、太阳能约23%），同比增长27.5%。
2、国产替代空间大近年来，我国半导体领域湿电子化学品国产化率约 30%，在 8 英寸及以上晶圆加工中国产化率不足 20%。显示面板领域湿电子化学品国产化率约 35%，高世代面板生产线中则不足 30%。太阳能电池领域对湿电子化学品技术要求较低，以基本实现国产化。高端湿电子化学品市场长期被外企垄断，增加了我国半导体、面板行业成本，加快推进湿电子化学品国产化势在必行，且空间巨大。
三、产品实现高端面板国产替代，加快开拓半导体市场公司主要产品为TMAH显影液（属功能湿电子化学品），2019年营收4.3亿元，占营收82%。该产品主要用于高端面板，能够满足90纳米以上制程半导体需求。
1、TMAH显影液打破高端面板国外垄断，市场地位突出公司是全球显示面板用显影液主要供应商之一，近年在显影液国内市场占有率保持在43%左右。核心产品TMAH显影液用于高端LCD、OLED面板，性能达到国际SEMI G4级别（湿电子化学品级别分为G1-G5，G1、G2级别可满足低端面板），并已开始布局SEMI G5级别。该产品打破了国外技术垄断，填补了国内空白并实现了替代进口，为高清显示面板产业的国产化提供了重要支撑。（来源：公司招股说明书）终端用户包括LG、京东方（2019年占营收34%）、 华星光电（2019年占营收8.5%）等国内外知名企业。
2、大力拓展半导体领域公司产品在半导体领域主要用于显影（占半导体用湿化学品10%）、蚀刻（5%）、剥离（2%）等。半导体对湿电子化学品的要求基本集中在SEMI G3、 G4 水平，国内部分技术领先的公司可以满足。国内半导体领域湿电子化学品领先企业包括江化微、晶瑞股份等，部分产品可以达到G4及以上水平，但主要用途与格林达不尽相同。目前格林达显影液达SEMI G4级，国内领先，可覆盖90纳米以上制程。蚀刻、清洗等达到SEMI G2（0.8-1.2微米）、G3（0.2-0.6微米）级别。公司目前已着力研发半导体高端显影产品。未来公司将持续着力发展高端半导体级显影液，力争改变目前高端半导体湿电子化学品市场主要由外企主导的现状。
 四、募资扩产，产能完全释放后将在2019年基础上营收翻倍2019年末，公司TMAH显影液许可产能为5.60万吨，产量为5.83万吨，销量5.68万吨，产能利用率104.10%，产销率97.42%，均已饱和。本次募集资金拟运用3.6亿元新增年产4万吨TMAH显影液、 0.5万吨铝蚀刻液和1.5万吨含氟类缓冲氧化蚀刻液（BOE蚀刻液）的生产产能。可有效缓解公司产能不足的经营现状，以满足快速增长的市场需求。本项目预计在第二年下半年实现投产，当年达产 30%，第三年达产 70%，第四年能完全释放。 达产后公司每年年均新增销售收入 5.36亿元，净利润0.8亿元，将比2019年增长102%、78%。
五、小结公司主营湿电子化学品，下游应用领域主要为显示面板、半导体、太阳能电池等。公司核心产品TMAH显影液（2019年占营收82%）达到国际SEMI G4级别（湿电子化学品的国际级别按纯度分为G1-G5），并已开始布局SEMI G5级别。公司TMAH显影液在高端面板方面打破国外垄断，实现国产替代，并可满足90纳米以上制程半导体需求（国内领先），近年来在国内显影液市占率保持在约43%。公司目前已布局半导体高端显影项目，并将持续开拓半导体领域市场。本次募集资金拟运用3.6亿元扩产湿电子化学产品，预计在第四年产能完全释放，届时公司每年年均新增销售收入 5.36亿元，净利润0.8亿元，将比2019年增长102%、78%。