【天风轻工】喜临门拟剥离影视业务，进一步聚焦家居优良赛道，看好估值修复！
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2020.12.29喜临门发布公告称，拟将全资子公司司晟喜华视60%的股权以3.6亿元价格转让给岚越影视（原业务负责人周伟成出资占比99.97%的合伙企业）。意在剥离影视副业，战略聚焦家居优良赛道。标的整体估值5.9亿与净资产2.77亿和商誉3.43亿的合计6.2亿基本一致。

本次交易标的晟喜华视（前身绿城传媒）专业从事影视剧制作与发行。2015年5月，喜临门以7.2亿元收购100%股权，拟通过文化传媒加强喜临门品牌渗透，并提升公司多元化盈利能力。2018年以来，受益于影视行业恢复以及业务对象升级，公司影视业务收入呈上升趋势，18/19年/20年1-3Q营业收入0.73亿/1.25亿/1.32亿，占总收入1.75%/2.57%/3.82%。但由于影视业务存货周转率、应收账款周转率较低，一定程度上拖累公司估值以及商誉，截至2020年6月，喜临门计提商誉减值准备2.91亿元，全部来自晟喜华视。

我国床垫市场总体呈现规模大（18年出货端中国98.61亿美元，美国82.72亿美元）、渗透率低（中国60%，发达国家85%）的特点，根据我们测算2022年市场规模提升至959亿，19-22年GAGR12.87%。此外，国内床垫行业集中度较低， 18年中国CR3约30%，较美国约50%仍有较大差别。其中喜临门占比7%，仅次于慕斯，未来有望凭借其渠道、产品、品牌优势在集中度提高过程中持续获益。
零售自主品牌持续发力，疫情边际恢复后公司自有品牌保持20-30%的增长。渠道持续深耕及经销商单店能力提升未来有望带动公司保持增长，今年预计线下门店3000+，对标慕斯5500+门店还有一定差距，明年预计线下新开门店加速，有望实现800-1000家门店新开。产品方面，不断推陈出新，随着收入的快速增长规模效应显现，有望推动毛利率持续向上。

本次交易对喜临门影响主要体现在：
 
（1）2020年公司将影视剧定位在主营业务之外，剥离影视副业，有利于公司进一步聚焦家居主业，尤其是床垫业务以及床垫延伸的卧室业务，并防御性延伸沙发、茶几等客厅业务，符合公司长期发展战略规划。
 
（2）本次交易后，晟喜华视不再纳入并表范围，喜临门对其本息合计4.46亿元借款和2.07亿元借款担保将转化为对外借款及关联担保，并于2021-2023年逐步解除。
 
（3）资产负债表上，预计应收账款下降近5亿，减至7亿，长期应收款下降4.5亿，经测算应收账款周转率有望由4.18提升至7.47（顾家11.4/敏华9.64）；存货减少3-4亿，存货周转率将由3.06提升至5.53（顾家5.59/敏华4.32），与行业趋同；负债端，减少2亿银行负债和1亿应付账款。在家居行业整体景气的背景下，我们看好本次剥离带给公司的估值修复。我们预计21年公司利润4.2-4.5亿，对应PE15.9-17x，坚定看好！
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