3月31日，美国拜登政府公布了总值约为2.3万亿美元的基建投资计划。该计划涵盖了6大领域，计划在8年完成。根据已经披露的详细内容，其中有1.57万亿美元的投入会对大宗商品产生直接需求，包括交通运输、制造业、房屋及学校建设和公用事业。从我们中金总量研究测算看，该计划每年将提升政府固定资产投资规模约5个点。按照年化复合增速（CAGR）计算，未来8年政府投资支出增速将从约5%提升到10%的水平。

• 美国基建对大宗商品的影响主要在工业品。从细分领域看，经济适用房建设、电动汽车和桥梁公路建设是投入最多的三项，分别将投资2130亿美元、1740亿美元与1150亿美元。我们预计，钢材、铁矿石、铜、铝可能是大宗商品中需求最受益的品种。此外，对大宗商品带来需求新增量的领域，可能还有改善电网基础设施（1000亿美元），公共交通（850亿美元）与铅制自来水管替换（450亿美元）。

  
  

• 此次基建投资计划对大宗商品影响可能略低于预期。从投资力度上看，此次2.3万亿美元的支出规模低于此前市场普遍预期的3-4万亿美元，而且分摊8年完成。但是，和特朗普当政初期的5500亿美元基建投资预期相比，此次计划对市场影响可能略大一些，受益的大宗商品品种也类似。我们在2016年11月15日研究报告《特朗普新政：重塑美国供需平衡表》中分析了上一次美国基建预期对大宗商品市场的影响。

为测算基础设施建设对各类大宗商品消费的影响，我们建立大宗商品的消费强度模型，并且发现工业属性占比的多寡决定了基建活动对需求增长的贡献力度。因此，工业增加值的单位变动对不同大宗商品需求的影响也不尽相同。工业品工业属性更强，也是基建投资增强中最受益的品种，能源板块边际改善相对有限，农产品工业属性较弱，受基建的影响非常有限。根据我们的测算，我们对工业弹性的排序是黑色金属>有色金属>能源>农产品。

重塑美国工业品供需平衡表，但从全球市场看，有色金属受益最明显。我们分别自上而下和自下而上地估算美国基建投资对大宗商品的影响，美国工业品的供需平衡表可能因此重塑。从过去看，美国工业品需求在全球占比较低，但自给率也低，因此，基建活动增强可能增加美国对外部工业品的进口需求。其中，全球铜铝市场可能因此而进一步趋紧，而黑色金属则自给率相对较高，且美国供需对全球供需平衡的影响相对较小。此外，和疫情前产量水平相比，当前美国石油供应仍有将近23%的增产空间，基建活动会推动石油消费，可能有助于缓解美国局部市场的过剩，但对石油进口影响有限。从全球供需平衡表来看，美国基建投资增强，对大宗商品价格的边际影响排序为：有色金属>能源>黑色金属>农产品。