前言：由于信源及合规监管等问题，本账号后续可能不会再继续更新买方圈子的私密交流纪要了，如造成不便，请大家见谅。

核心观点

 

1、监管层对数字经济强调数据主权，方向较为明确，但目前很多细则还没完善，需要继续厘清。战略新兴产业则突出现代服务业和航空航天的重要性，增加“未来产业”的概念，强调产业集群化以及对知识产权的保护。

2、策略：近期走势反思：一个是美债利率的冲击导致了指数调整，另一个是政策性稳增长预期的提升导致风格上的高低估值切换。后续展望：国内流动性没问题之下，聚焦点在美联储后续的操作，估计美股Q2会调整结束，而A股则会好于美股，提前结束调整。风格上，认为价值蓝筹是短期性的表现，全年难有持续的超额收益，回调后建议还是配置科技成长赛道。

3、计算机行业：当前估值性价比高，看新基建相关的硬件以及国有企业作为国家“数字底座”这一角色的转变带来的价值重估。推荐：浪潮信息、远光软件、南天信息。

4、传媒行业：游戏应该是1-2月关注度较高的。版号预计春节前后发放，是行情刺激点。推荐完美世界、三七互娱等头部公司。

 

详细纪要

 

专家发言

 

数字经济是一个经济发展方式的概念，它包括6方面，不要把它当做一个产业和行业或赛道。从当下下一步政策关注点来说，数字治理和数字基础设施关注较多，后续十四五规划也要发。后续重要的是数据要素，可能还会出松绑文件。之前也出了一个国办的文件，对要素应用有了一个概述，下一步是方向，但也有困难，我们要确保数据主权和安全，在此基础上又希望作为一种要素进入到生产函数中，对于生产体系要有变革性影响，下一步政策希望有所突破。但现在已经成体系的个人数据试用过程中，已经出现数据安全问题，既不能过分强调数据安全，也不能过度强调要素话，需要找平衡。从监管方向来说，对数据主权的强调，以及个人隐私保护，以及设计教育和游戏的监管等，跟人口素质有关，基本未来不会变。在监管原则确定之下，实施手段上存在不确定，需要政策细化。

 

战略性新兴产业则是产业概念了，十四五规划也已经发了。对此的政策有几个变化：1、领域增加到10个，航空航天会更加凸显，还有就是现代服务业，对于制造服务、科技服务、金融服务会有新布局。2、未来着力点有变化，一个是增加未来产业的概念，一个是新技术突破带来的全新产业，未来产业化，还有是未来产业化，会有未来技术研究院，有试点区域，有政策措施。3、产业集群会成为重要方向。产业从点向面变化，对于区域集群会有支持。4、政策环境会有调整，对于创新要从跟跑转向领跑，知识产权保护要提高，国家科技计划在领跑阶段可能没有路径可参考了，对失败容忍程度会发生变化。

 

问答交流环节

 

Q：数据经济映射到实体产业里面，哪块是我们发展比较短板的？哪些是比较好的？对数字经济扶持政策怎么看？

A：上游是基础的硬件，中游偏技术，下游偏应用。政策支持力度最大的是上游，上游面临市场失灵或无法完成相应功能。如果要实现技术引领，市场难以完成，需要国家支持。现在对于芯片、操作系统、工业软件等支持力度工作做了很多。但如果从发展空间来说，永远是下游最大。比如台积电，它是上游最巨无霸的，3000亿规模，但下游汽车随便一个比如大众，至少是台积电5倍。当下发展最快的是中游，上游依赖技术突破，技术突破其实不挣钱，需要国家补贴，很多工作推进速度不会很快。下游是前期发展很快的领域，但也遇到瓶颈，流量红利到达顶峰，迫切需要寻找空间。疫情之下变化较快的始中游垂直领域，比如远程办公、远程写作、硬式生产云化转型，以及在线会议技术，但通用性不太强，但没出现大规模容和渗透。但很多技术疫情期间是加速的。

 

Q：前两天央行正式上线数字钱包，您对数字货币多用如何展望？5年内数字货币会渗透特别多吗？之前被证明失败的P2P业态有复活可能吗？

A：数字人民币其实是一次巨大的革命，但推进速度不会很快，如果推进很快会冲击商业银行体系，但我们相信未来体系全部出来会剥离商业银行。为什么海外对相关法律的推进很慢呢？因为只有中国有这种决心和力量打破商业银行对体系的垄断。美联储作为商业银行体系很难革自己的命。我们现在所有支付体系都是商业银行体系，未来数字人民币会变成央行体系，它作为新体系，不需要计息，无货币创造，对货币供给形成新的革命。后续交费、企业交易通过数字人民币的话，会节省成本。因为当前商业银行体系成本很高。其次是金融科技和P2P问题。金融科技肯定要发展但P2P不会复活。金融科技要回归到金融本身的资源市场化配置属性，他是可以运行的。P2P在风险控制手段没有变革之下很难复活。金融本身不能脱离实体经济，只要能理由科技手段提升资源配置效率，比如利用大数据风控等，国家是鼓励的。

 

Q：数字货币推出可能是比现在货币政策执行更有效对吗？

A：我现在不是特别有把握，需要探索，但中长期看，冲击很大，中国是唯一一个推出数字法币的国家。

 

Q：市场追捧商汤科技，人工智能企业场景还是以专用为主，没有出现通用型公司，您预计未来通用的会在那些场景出现，在工业中会有哪些作用？

A：技术角度判断，通用人工智能出现需要几十年，二十年以上判定和一百年差别不大，可以说遥遥无期。通用型人工智能对于经济的影响是伦理的不是经济本身。一旦进入经济中，我要要接受与人的区别。一方面AI可以像人一样学习，要做的比人好，另一方面它可以自我进化，速度远远比人快。通用人工智能出现的话，它会是人工智能本身的基点，学界还有很多争议，这对人本身会形成挑战。人类进化不是单个人的进化，二是社会体系的进化，人工智能的进化会远远快于次，我们应该如何控制它，又该如何共处都是问题。现在的深度学习技术也远远达不到这个水平，投资角度还达不到讨论的时候。

 

Q：国家对知识产权保护政策有较多工作，有哪些数字技术可以更好完善这个体系？我们可以关注哪些领域？

A：我们从跟跑到领跑，逐渐发现跑法不一样了。跟跑的时候，我们是追赶的，跑在前面的人已经经历了从底层到高层的经验，跑道都是别人画出来的，所以我们领跑时得重新化跑道，要对知识产权有保护才能最大程度激发创新精神。技术上，我们还没看到知识产权技术的变化，但数据时代知识产权保护到时产生了一节问题，比如算法、人工智能艺术品等，它到底受不受保护，提出了挑战。数字版权的保护——DRM系统，我们现在看到的很多音视频进行越来越多的二创要如何保护？这个标准在国外存在很多竞争。这套技术其实不是很新的技术，无非是加密和溯源，新一点的无非是曲奎莲，但总体技术创新不是最关注的方向，反而是技术挑战。

 

Q：从政策和产业角度来看，大家对元宇宙怎么看？

A：元宇宙具备成为新一代互联网的可能性。元宇宙是数字世界发展到一定阶段后的新体验，与物理世界是深度融合的，能够让我们以具身性进入，我们在其中的体验与传统是完全不一样的。我们认为元宇宙变化有可能成为全新一代互联网，我们要重点关注。元宇宙与传统互联网最大不同是入口不同，它是沉浸式的，入口必须以XR发展。现在最重要是入口，入口还是有很多技术问题。到目前为止，更多还是加快技术突破，加快应用，尽管空间很大，但还属于早期，后续要努力推进生态走向成熟。

 

Q：工业软件和工业互联网在政策层面都给到一些资金支持，通过一两年的发展，从政府角度还会从哪些方面继续推进工业互联网落地？

A：工业互联网落地一直是那些问题。工业上云不好就是中小企业上云贵、信息不对称、收益不明确，目前正在解决，但速度不快。收益不明确的问题也没有很好解决。发改委之前搞的产业联盟推进企业上云，工作推进只能说比较平稳，没有什么新的好办法解决这些老问题。现在能够解决的无非是信息不对称的问题，告诉企业上云不贵、做好教育，先出钱让大家先用起来。

 

Q：国家对一些平台做了整治、进程如何？中期要如何与其后面发展？

A：大的政策布局差不多了，细化的政策还会比较多。数据成为新的要素后，生产关系要如何适应还不是很明确，我们现在看到的是生产关系的巨大调整，拥有和没拥有数据的人开始给额，拥有数据就拥有财富和权利。特朗普在社交媒体发言倍很多人关注本身就是数据权力的象征。我们要保证因私、人口素质、企业不能垄断数据这些方面，国家也说的比较清楚了。但具体执行方面，如何让全民共享数据红利，还需要很多探索，无现成方案。

 

Q：对华为而言，2022年从政府层面会不会给出具体的扶持或助推？

A：能够在市场化层面看到的应该还是会尽可能保证华为的安全吧。其实华为对中国的意义是其具备强国际竞争力。现在华为在产业链方面遇到困难，一方面国家帮助华为在做的，是在国内市场做很多事情来保持体量；另一方面是要发挥其全球竞争的作用，这方面政府又不好直接做很多事情。当我们走到领跑的时候就很难说了，没有明确会成的赛道，只有靠企业自身的兴趣去探索，不能完全靠政策驱动。

 

Q：在数字经济走向海外的过程中，互联网的监管有没有涉及比如数据流动的监管？

A：数字经济走向海外一定是支持的，很重要的一个方向是数字丝绸之路。但我们对数据主权的强调，政策又有西侧不明确之下，对企业执行是有一定困难的。但政府是需要推动出海的。海外很多市场其实开拓成本很高，大家不愿意去，也需要政策推动。现在数据主权我们看到在数据跨境流动，一个是美国北美自由贸易协定比较明确，完全自由流动，欧洲也比较明确。中国则强调数据主权，提“数据不出域”的大原则，但实际操作层面还有很多细则去配套，要落实和执行，这块还没有说得很清楚。这里面很多是技术层面的，制定政策的人也不懂，但我们技术水平还是较高的，预计推动需要的时间不会太长。

 

Q：未来G2科技竞争是趋势，我国有没有具体思路？北交所、科创板也在鼓励技术图为，国家对资本市场态度如何？

A：科技的突破国家一定要依赖国际交流，前沿科技很大程度是全球协同推进的，美国能这么强很大程度依赖于运用全球思维，但中国要合法招募海外科学家很困难，但现在要做调整，加大人才引入。此外，我们在前沿科技软环境差距很大。现在最好的国际论坛、最好的期刊、最好的展会都不在中国。大家交流最好的平台以及开源的技术基金会我们都缺得比较多，我们一定要走世界主义这条路，跟俄罗斯很不一样。资本市场方面，我们一直面临高新技术方面定价权的问题，定价能力不如美国市场。但当前G2下，我们对美国资本市场定价权的依赖会成为蹲班，也需要加强我国资本市场建设，打通资金供给的渠道。我们长期难以解决的注册制、转板问题也能够在短期突破，高层希望我国资本市场体系能够支持创新。

 

分析师观点更新

 

策略

 

元旦后股市出现调整，大家对于风格要不要切换，会不会持续的问题，我们也有一点思考。去年春节后的调整以及年终赛道的调整跟现在没有大差别。一个是美债利率的冲击，一个是政策性稳增长预期的提升导致了指数调整和高低估值切换。大家看到的可能是情绪面扰动，基本面高景气赛道其实没有问题。市场什么时候调整结束看海外。国内不太有紧缩性政策，要看美联储动作，对于海外调整结束，可能要等美国加息落地，后续的美联储会议是观察点。而且一季度美股盈利由下修，可能会有落地，海外调整结束可能在Q2。而A股好于美股，毕竟面临宽松环境，我们也不是疫情的发源地。风格上，回顾去年两次切换，持续性都不强，不建议做配置层面，更多是交易层面的结果。要观察两会后稳增长政策落地，以及一季度的订单脉冲语气上基本兑现了蓝筹超额收益时点。低估值蓝筹以往看也没有全面超额收益。更多是调整中加仓高景气赛道。随着年报及一季度及报屁股，大家会逐渐认同，能够消弭分歧，资金会重新进入。锂电光伏半导体都具备创新高潜力，回调后估值也具备性价比，今年主要资金配置还是成长科技。

 

TMT是今年很重要的赛道，尤其是硬件和软件都有逻辑。硬件上，消费电子具备周期复苏和成长逻辑，后续超预期的可能性很大。软件内容上，流动性宽松，岁这些板块估值修复有很大带动。元宇宙很大可能是新产业周期的起点。从科技闭环的角度，软件经过了一整年的基础设施搭建，后续也会有野鸡反馈的过程。后续看好TMT板块。消费电子、元宇宙为代表的回调是很好的买入机会。

 

计算机

 

计算机本身数字经济带动下，内生需求和技术更新需求是全年好的接入节点。最近行业有波动，使行业估值优势明显，12月PE 50倍出头，是底部，5-10%分位数，所以向上弹性很大。年前时间段内，资金持续性对前期高景气塞到影响很大，因此在情绪面较好的数字货币以及政策推动赛道会有机会。低估值智商有业绩高弹性的也可以配置。后续互联网行业的恢复也带动上游，也看好新基建，看好浪潮信息，全年开始向上。另外，数据安全这块，以及互联网在我们国家数字经济转型收到一定压力之后，国有企业承担的角色更加重要，本身具有优势：一个是技术储备领先，包括人才，以及2B、2C的储备，另一方面，科技改革政策推出，推企业管理活力有助力。比如远光软件有关注点。我们也关注南天信息。这些公司未来看，政府端带动2C端以及新基建的机会，以及新兴行业模式的机会都很明显。公司治理向好带来配置机会。

 

通信

 

数字经济成为驱动全球经济发展引擎，我国快速发展在进行中。大数据、云计算、AI等技术加速成熟，维数字经济发展提供基础。经济工作会议再次强调数字化改造。叠加工信部的深度融合规划等利好政策推动，有望加速。我重视数字经济，数字产业化表现为信息产业发展，主要集中在消费互联网，产业数字化强调数字化为产业赋能，传统行业叠加数字话使得产品沙僧及。智能汽车发展也开拓了很广阔的空间，引领智慧交通、辉辉物流、智慧医疗等，智能产品会成为数字经济的助力。投资机会关注电信运营商的价值重估。中国移动上市，三大运营商器具。我国运营商可以真正实现云网融合，提供好的服务，运营商IDC分布广、数量多、核心省市和节点都有布局，可以提供本地化服务。运营商客户关系较好，渠道晚上，通过各地的网点覆盖客户，一期强大销售团队提供好的服务。数据安全方面，电信运营商作为央企能更加规范，能达到安全可信。电信运营商也有充裕的现金资产，暴涨企业数字化转型顺利实施。运营商数字化业务有望扭转管道化。消费互联网是卖流量盈利，但下半场则有望向更多客户提供数字化转型综合解决方案。今年看运营商面向政企客户的业务很迅速。三大运营商营收炒作280亿，都超过两位数增长。未来绘画主产业数字化浪潮。未来是5G发展黄金时期，数字化发展不可避免，运营商有望在十四五期间数字化业务保持较快增速。

 

电子

 

开年以来电子板块出现调整，其实行业景气度没变化，在产业数字化过程中，离不开芯片为代表的硬核科技，需求持续增加。回调反而会带来配置机会。重申今年观点，看好汽车智能化和无人驾驶的机会。CES展汽车电子是亮点。其次看好元宇宙为代表的相关产业链。

 

传媒

 

应用是空间最大的，但发展上还是偏概念化。虽然元宇宙最近市场情况有所走弱，但预期较好，今年元宇宙还是A股投资主线。最近转向虚拟人等具有实现潜力的概念，后续会关注VRAR，关注游戏和线下娱乐场晶业务相关的公司。游戏应该是1-2月关注度较高的。版号预计春节前后发放，是行情刺激点。推荐完美世界、三七互娱等头部公司。完美21年Q1技术交底，以及幻塔表现符合预期，Q1增长预期较好。三七也是相同的，斗罗大陆在逐渐释放业绩。港股方面，因为有美联储加息影响，市场情绪和资金面上，走势不会太好。单中长期能看到不少基本面较好的公司，像腾讯、美团等基本面影响不大，中长线有较多机会。