【招商】江河集团，20210829，首次覆盖买入
听风的韭菜
一路向北
2021-08-30 12:41:13
建筑装饰行业的领军者，股权结构长期稳定。在国家大力推行装配式的背景下，公司作为中国装配式幕墙的先行者与领军人物，全面实现了幕墙业务的装配式发展，在内装领域，公司采用“自主研发产业链系统集成”的装配式发展路径，推进产业链上下游的集成式发展。公司股权结构较为集中，管理层长期较为稳定。公司实际控制人和最终受益人为刘载望，自上市以来，他一直任公司董事长，直接持有公司25.07%的股份，间接持有公司23.25%的股份，股权集中度较高。此外，公司总经理、财务总监和半数以上的副总经理近5年来没有发生变动，管理层较为稳定，为公司长期平稳运行保驾护航。
建筑装饰业务潜力巨大，BIPV激发新增长点。近些年来，基建增速放缓，整个建筑装饰业生存压力加大。在幕墙领域，“马太效应”愈发明显，公司作为幕墙业的绝对龙头企业，业务营收和毛利率水平位居业内第一，依靠已有的资金、品牌、技术和人才优势，规模将进一步扩大，占据更多市场份额；在内装领域，公司依托新设的南方和北方总部，积极拓展内装业务规模，在未来内装业务有望赶超幕墙业务；在国家大力推行BIPV的政策背景下，公司在光伏幕墙领域已经积累了技术优势和部分项目经验，未来有望成为新的业务增长点。
业绩保持高速增长，手握充足现金流。公司半年度累计中标金额约人民币128.58亿元，同比增长10.82%，这其中，幕墙业务中标额达到71.47亿元，同比增长3.73%，内装业务中标额达到57.11亿元，同比增长21.18%，充足的订单额将为公司今年后续的业绩打下坚实的基础。公司2021年上半年实现营收86.96亿元，同比增长29.14%，两期复合增速达6.89%；公司实现归母净利润3.78亿元，同比增长85.01%，两期复合增速达6.98%。公司在今年前半年展现出了强劲的生命力，正努力从2020年疫情的不利影响中复苏。在经营情况良好的条件下，公司长期保持稳定分红，努力为全体股东创造价值。近5年来，公司每年分配股利总额占当年公司归母净利润比率稳定保持在30%以上，平均值达61.4%，远高于业内其他公司。
投资建议：公司以装饰装修业务为核心，重点打造自身在幕墙和内装领域的行业龙头地位。未来BIPV很可能助力公司光伏幕墙业务的快速增长，公司依托新建的南方和北方总部以及内装幕墙一体化的发展战略，将进一步推动内装业务的跨越赶超式增长。综上，我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.67、0.75、0.83元/股，对应的PE分别为10.2、9.2、8.3倍，目标股价9.38元，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示：业务增长不及预期风险、应收款回款速度不及预期风险、下游市场持续低迷风险。
建筑装饰业务潜力巨大，BIPV激发新增长点。近些年来，基建增速放缓，整个建筑装饰业生存压力加大。在幕墙领域，“马太效应”愈发明显，公司作为幕墙业的绝对龙头企业，业务营收和毛利率水平位居业内第一，依靠已有的资金、品牌、技术和人才优势，规模将进一步扩大，占据更多市场份额；在内装领域，公司依托新设的南方和北方总部，积极拓展内装业务规模，在未来内装业务有望赶超幕墙业务；在国家大力推行BIPV的政策背景下，公司在光伏幕墙领域已经积累了技术优势和部分项目经验，未来有望成为新的业务增长点。
业绩保持高速增长，手握充足现金流。公司半年度累计中标金额约人民币128.58亿元，同比增长10.82%，这其中，幕墙业务中标额达到71.47亿元，同比增长3.73%，内装业务中标额达到57.11亿元，同比增长21.18%，充足的订单额将为公司今年后续的业绩打下坚实的基础。公司2021年上半年实现营收86.96亿元，同比增长29.14%，两期复合增速达6.89%；公司实现归母净利润3.78亿元，同比增长85.01%，两期复合增速达6.98%。公司在今年前半年展现出了强劲的生命力，正努力从2020年疫情的不利影响中复苏。在经营情况良好的条件下，公司长期保持稳定分红，努力为全体股东创造价值。近5年来，公司每年分配股利总额占当年公司归母净利润比率稳定保持在30%以上，平均值达61.4%，远高于业内其他公司。
投资建议：公司以装饰装修业务为核心，重点打造自身在幕墙和内装领域的行业龙头地位。未来BIPV很可能助力公司光伏幕墙业务的快速增长，公司依托新建的南方和北方总部以及内装幕墙一体化的发展战略，将进一步推动内装业务的跨越赶超式增长。综上，我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.67、0.75、0.83元/股，对应的PE分别为10.2、9.2、8.3倍，目标股价9.38元，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示：业务增长不及预期风险、应收款回款速度不及预期风险、下游市场持续低迷风险。
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