浮法玻璃：

地产竣工将在下半年得到大幅度、且加速改善，原因为竣工变为了资金来源手段，且未来竣工周期将缩短为2年；

浮法玻璃需求与地产竣工密切相关，国泰君安鲍雁辛认为当前玻璃供需两端都正从最差的情况中逐步修复；

中性角度看本轮浮法玻璃需求弹性或有限，机会不在板块，优选有可靠新业务增量的企业包括：S旗滨集团(sh601636）S 、S信义玻璃(00868）S 、S南玻A(sz000012）S ；

风险提示：竣工需求断崖式下降；能源及纯碱等原材料涨价超预期。

主题二

地产复苏不要漏了“它”，极限周期测算仍有20亿+盈利打底，已开始转型新能源业务

近期地产行业复苏得到了高度关注，万科郁亮认为地产市场已触底，但恢复过程将缓慢而温和。国泰君安证谢皓宇认为，自2021年收紧预售资金监管以来，地产竣工开始大幅度下滑，但地产竣工将在下半年得到大幅度、且加速改善，原因为竣工变为了资金来源手段，且未来竣工周期将缩短为2年。

浮法玻璃需求与地产竣工密切相关，鲍雁辛今日覆盖浮法玻璃行业，认为当前玻璃供需两端都正从最差的情况中逐步修复，在一个合理浮法利润中枢的前提下，重点推荐浮法盈利质地过硬、且2023年有多元化业务贡献业绩增量的公司，包括

盈利寻底，供需两端最差情况均已发生

年初以来，玻璃下游地产资金紧张程度及其持续性超出预期，Q2季度以来玻璃产销呈现旺季不旺态势。全国5mm白玻均价从2400元/吨跌至当前1800元/吨，当前玻璃库存已经创下近年同期新高。

同时，由于对后市一致乐观玻璃冷修出清迟迟未能出现，玻璃从3月初开始加速累库，同时玻璃价格一路下探，5月以来价格正在逐步击穿玻璃生产企业的平均完全成本线，部分低价区域进入亏现阶段。

产业博弈进入后期，从冷修启动到去化修复

6月以来，出现积极修复信号：

1）冷修逐步启动：龙头企业6月盈利回落至10元/重箱，历史上看头部企业单箱盈利收缩至10元上下时，行业在随后一个季度内出现大规模冷修。

随着库存累积，高成本小线运营压力骤升，6月下半旬开始华东、北方部分产线开始放水冷修，冷修表明产业预期博弈较前期高度一致状态开始松动。

2）地产销售触底或带动去化率提升：5月单月新房销售面积同比降幅收窄，环比有所提升，进一步明确了去化率的修复趋势，去化率提升是开发商内生竣工动力增强的先决条件。

机会不在板块，优选有可靠新业务增量的企业

中性角度看本轮浮法，当前供应量同比2020年高出10%，且本轮竣工需求修复需要地产内生杠杆修复，是一个相对慢变量，带来整个竣工需求向2023年稳定平滑。

因此，谨慎保守角度出发，维持浮法玻璃“有限弹性”假设，2020年后玻璃的板块性行情难以复制，但即便在有限浮法价格弹性的假设下，头部公司也已经呈现出较好的估值安全边际。

优选浮法盈利质地过硬、且多元业务能够有效贡献业绩增量的公司。

S旗滨集团(sh601636）S ：风险底部明确，新业务质地过硬，2022年下半年旗滨节能/光伏玻璃将贡献利润增量，电子/药用玻璃将加速扩规模，盈利和估值均有弹性。

测算竣工需求回到2018-2019年水平，按照2023年业务结构测算，不考虑浮法/光伏玻璃价格弹性，预计公司整体盈利底部在25亿元左右，对应当前PE13倍，安全边际充分。

信义玻璃：半年报业绩下滑区间在35-50%，下滑幅度显著优于行业，展现出良好的龙头抗风险能力。信义2023年盈利底部在80亿港币，对应当前市值仅9倍PE，50%分红率假设下，股息率6%。