∎核心观点:公司是全球甜味剂龙头,顺应代糖需求增长及新型甜味剂渗透率增加的行业趋势,公司不断提升甜味剂产能规模及品类丰富度,深耕原材料一体化,行业竞争力持续增强。公司同时也积极拓展高附加值精细化工业务,布局功能性化工中间体及医药中间体,打开成长空间。预测2022-2024年公司归母净利润分别为17.0/18.6/20.7亿元,给予目标价53元(对应2022年17.5xPE)。首次覆盖,给予“买入”评级。
∎全球甜味剂龙头,精细化工布局持续拓展。公司主要从事食品饮料、大宗化学品、功能性化工品及医药中间体业务。公司甜味剂产能全球领先,截至2022年6月,公司拥有安赛蜜产能1.2万吨,三氯蔗糖产能8000吨,新一代天然甜味剂阿洛酮糖产能1500吨。基于甜味剂行业的规模效应及下游协同,公司产能、品类优势有望转化为成本优势及渠道优势,在行业竞争中取得有利地位。
∎减糖需求驱动甜味剂增长,龙头享受成长红利。伴随着全球肥胖人数及糖尿病患者数量持续增加,消费者对减糖、无糖的需求日益增长,甜味剂成长空间广阔。2015-2019年,安赛蜜、三氯蔗糖等蔗糖甜度当量产量CAGR分别为9.82%和18.92%,而传统合成甜味剂等蔗糖甜度当量产量CAGR为-14.1%,安赛蜜、三氯蔗糖凭借安全性、口感等优势,正逐步实现对糖精钠、阿斯巴甜等传统合成甜味剂的替代。公司凭借规模优势及产业链一体化,成本优势凸显,有望充分享受行业增长红利。
∎完善一体化布局,拓展精细化工产业链。公司不断完善甜味剂、麦芽酚产业链上游配套,布局氯化亚砜、DMF、双乙烯酮、糠醛产能,一体化不断深入,成本优势愈发坚固。公司也在持续拓展精细化工产业链,积极布局功能性化工中间体、医药中间体等高附加值业务,为未来业绩增长打开空间。
∎风险因素:原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险;新产能释放不及预期;环保及安全生产风险;新一代合成甜味剂替代风险;关税政策及汇率波动等出口风险。
∎投资建议:公司是全球甜味剂龙头企业,甜味剂产能规模、品类丰富度持续提升,深耕产业一体化,并不断布局拓展高附加值精细化工业务,看好公司长期成长空间。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为17.0/18.6/20.7亿元,对应EPS预测分别为3.04/3.31/3.68元。甜味剂行业可比公司(三元生物、保龄宝、百龙创园、华康股份)2022年Wind一致预期平均估值16.4xPE,考虑到公司在甜味剂行业的龙头地位及精细化工业务的长期布局,给予公司一定估值溢价,给予公司2022年17.5xPE。对应目标市值300亿元,目标价53元。首次覆盖,给予“买入”评级。