投资亮点
1欧洲化工业40％以上的原料来自天然气，生产流程中所用能源的三分之一也依赖天然气
2天然气价格已飙升至历史高位，欧盟成员将在冬季前削减15%的天然气使用量，工业需求或将首先受到冲击
3欧洲乙烯装置的低负荷运转或将对全球乙烯的长期供需结构造成冲击，看好未来乙烯迎来底部向上
4欧洲VA/VE产能分别占全球50%/30%以上，如果欧洲天然气断供将带来供给端收紧，我国维生素行业有望进入上行周期
化工行业最新观点：
开源证券分析师金益腾/龚道琳认为，天然气供给不足冲击欧洲化工业，多处工厂宣布减产。
欧洲在抗氧化剂、乙烯、醋酸、MDI、TDI、维生素等化工品的供应端占据重要地位，欧洲的减产或将推动对应的细分行业进入上行周期，我国稳定供应全球的能力有望再度凸显。
一、天然气在欧洲能源结构中具有重要地位，对俄气进口依赖度高
欧洲化工业40％以上的原料来自天然气，生产流程中所用能源的三分之一也依赖天然气。
2021年欧盟天然气进口依存率为83%，俄罗斯是欧盟最主要的能源进口国。
2020年俄罗斯天然气在欧盟总进口占比
二、俄气引发欧洲能源危机，煤炭运输难度加大、核电发电不足导致欧洲天然气愈发紧缺
2022年9月3日起，“北溪1号”天然气管道运输已完全停止，“北溪2号”天然气管道难以获批。
欧盟成员将在冬季前削减15%的天然气使用量，工业需求或将首先受到冲击。
受欧洲能源供给紧张影响，天然气价格飙升至历史高位。
欧洲天然气价格达到历史高点
三、欧洲天然气紧缺影响传导至化工行业，多种产品面临减产压力
1.乙烯
俄乌冲突背景下，欧洲乙烷裂解装置削减产量，乙烯供给受限。
欧洲乙烯装置的低负荷运转或将对全球乙烯的长期供需结构造成冲击，开源证券看好未来乙烯迎来底部向上。
受益标的：
【恒力石化】拥有150万吨/年乙烯项目，已全面投产。
【荣盛石化】公司子公司浙江石化拥有乙烯产能140万吨/年，另二期拟投资建设140万吨/年乙烯及下游化工装置。
【卫星化学】拥有乙烷裂解制乙烯产能250万吨/年（125万吨/年+125万吨/年）。
【东方盛虹】2022年5月，盛虹炼化一体化项目常减压蒸馏装置一次开车成功，公司具备炼油能力1600万吨/年，配套280万吨/年PX及110万吨/年乙烯裂解装置及下游应用，根据公司公告预计2022年9-10月份启动110万吨/年乙烯装置。
2.MDI和TDI
MDI和TDI是生产聚氨酯的重要原材料，而天然气是生产MDI所需的合成气原料之一。
2021年全球MDI年产能约为989万吨，欧洲地区产能占比约为28.92%；全球TDI年产能约为346.7万吨，欧洲地区产能占比约为24.52%。
受益标的：
【万华化学】公司目前拥有MDI产能265万吨（国内产能230万吨），TDI产能65万吨，有望受益于产品价格上涨以及出口需求增加。
【沧州大化】目前拥有15万吨TDI、10万吨PC及配套的16万吨烧碱年产能，TDI产能规模国内领先。
3.维生素
欧洲VA/VE产能分别占全球50%/30%以上，如果欧洲天然气断供将带来供给端收紧，我国维生素行业有望进入上行周期。
受益标的：
【新和成】是我国唯一自有柠檬醛产能的企业，拥有VA年产能10,000吨以及VE年产能25,000吨。
【浙江医药】目前拥有VA产能2,500吨年，以及VE产能2万吨年。
4.尿素
天然气是尿素的重要原材料之一，俄罗斯与乌克兰均为尿素重要出口国。欧洲氨减产导致下游尿素与化肥供给收缩，利好我国尿素与化肥相关企业。
受益标的：
【华鲁恒升】是中国成本领先型现代煤化工标杆，尿素是其主要产品之一，截至2021年底，公司尿素产能为155万吨，或将在此轮尿素景气周期中受益。
5.己二酸
西欧己二酸产能在全球占比17.8%，天然气短缺将对其重要原材料氢气产生冲击。
未来天然气短缺带来的己二酸供给端冲击将沿产业链传导至PA66行业。目前己二酸主要下游PA66价格处于低位，未来或将迎来底部反转机会。
受益标的：
【华峰化学】拥有己二酸年产能75.5万吨，在建20万吨/年，目前国内己二酸市场已形成大型企业的多强寡头垄断格局，华峰化学作为己二酸龙头企业或将受益。
研报来源：开源证券
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