投资亮点

1调味品：收入端环比同比改善明显；成本端原材料成本上涨严重，包材成本上涨；存货趋于良性

食品饮料行业最新观点

华安证券分析师陈姝/杨苑认为，调味品行业应把握板块低基数效应与成本下行双主线，重点关注海天味业、中炬高新；乳制品行业看好结构性增长机会，关注利润改善长期逻辑，重点关注伊利股份；啤酒行业看好全年业绩有保障、中长期高端化逻辑清晰的啤酒板块，推荐青岛啤酒、华润啤酒，重点关注重庆啤酒、燕京啤酒；卤制品在疫后行业龙头业绩有显著的改善空间，静待经营回暖，估值底部性价比凸显，建议战略布局经营韧性强的卤制品龙头绝味食品、周黑鸭。

一、调味品：环比改善明显，成本上涨毛利承压

收入端，分品类来看酱油品类环比改善，料酒品类实现高增，复调中小龙虾品类放量明显。利润端，22H1原材料成本上涨严重，叠加包材成本上涨，毛利率承压，预期未来行业将深挖降本增效的措施，提升盈利能力。成本压力下，调味品主动收缩销售费用，减少空中投放费用，加大地面试吃等消费场景的投入。存货趋于良性，是未来稳健发展的新起点。

SW调味品板块营收利润22Q2环比改善

二、乳制品：品类分化明显，需求仍待观察

收入端，液态奶增速不及预期，酸奶表现疲软，奶酪仍然是结构性增长的新机会，奶粉行业进入去库存阶段，整体表现较弱，冰淇淋业务实现高增。利润端，成本上原奶端压力较小，Q2疫情使得部分企业加大销售费用投入力度，改善渠道库存，伊利蒙牛毛销差22H1同比均微下滑。净利率角度来看，22H1龙头销售净利率有所提升，行业竞争格局趋于稳定，龙头对于收入和利润的诉求较为均衡。

重点公司收入利润增速对比图

三、啤酒：高端化+提质增效继续演绎，经营韧性凸显，盈利能力持续提升

收入端，上半年全国出现较大面积的疫情反复，啤酒销量受到明显冲击。在产品结构升级与直接提价共同推动下，主要啤酒公司千升酒收入普遍取得中高个位数同比涨幅。上半年啤酒企业收入端体现韧性，价升为主要驱动。利润端，虽原材料、包材、能源、运输等价格有较大涨幅，但龙头公司通过结构升级及直接提价基本能对冲成本压力。

上市啤酒公司千升酒收入（元/千升）及同比增速

2021年以来啤酒企业提价梳理

四、卤制品：销售+成本+费用端压力集中释放，静待经营回暖、业绩修复弹性释放

收入端，上半年疫情反复对卤味门店经营造成显著冲击，但龙头公司绝味食品、周黑鸭逆势扩张门店，门店数量增长部分对冲单店营收下降压力。利润端，上半年主要原材料价格涨幅明显，叠加龙头公司为扶持加盟商加大货折补贴力度，毛利空间被显著压缩；此外，广告投放、促销活动、其他类型的加盟商补贴以及股权激励相关费用计提导致费用率明显上行，加剧利润端压力。

卤制品公司全国门店数量（单位：家）

研报来源：华安证券

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