“基建+地产”共振或成为Q4行情催化剂。一方面，房地产供需两端支持政策进一步加码，叠加前期政策逐步落地显效，有望与基建共同推动“实质性”宽信用的形成，有助于缓释银行体系资产质量压力。另一方面，资产端收益率可能延续下行态势，但存款挂牌利率下调有助于缓释负债成本压力，资产负债重定价周期错配或驱动银行4Q净息差阶段性走平。此外，北向资金与公募基金持仓处历史低位，也有望回流银行板块。

建议继续把握两条主线，经营基本面优质，估值性价比较高的宁波银行、招商银行和邮储银行。看好头部银行经营的可持续性及稳定性。3Q这三家银行A股跌幅较大，进一步提升了其估值性价比;深耕江浙经济发达地区，且有业绩释放诉求和能力的江苏银行、南京银行、杭州银行和常熟银行等。

展望4Q，开发性政策性支持工具、各类专项再贷款和中长期低息贷款等政策支持下，基建、制造业等领域信用扩张确定性较强;同时，随着房地产供给侧和需求侧支持政策进一步加码，“保交楼”资金到位后有望加速施工进程，建安和竣工数据有望在4Q起有所体现，拉动地产后周期景气度提升。若基建与地产形成共振，强化“宽信用”表现、推动“稳增长”显效，有望提振银行业顺周期表现，催生银行股行情。

量：“基建+地产”共同驱动4Q信用扩张。

4Q“稳增长”诉求增强，多重推举政策共同提振下，基建等领域信贷高增具有较强确定性;考虑到“保交楼”资金到位后有望显著拉动地产后周期景气度提升，4Q信贷社融增速有望企稳回升。测算4Q新增人民币贷款3.5~3.7万亿，对应增速11.1%~11.3%;4Q新增社融6.1~6.3万亿，对应增速10.7%~10.8%。

价：4Q息差或受益负债成本管控呈现走平。

多重约束下，4Q政策利率大概率维持不变。后续上市银行NIM具有持续收窄压力，但9月中旬以来的存款挂牌利率下调将有效改善核心负债成本，国有行及招行负债成本改善最明显。资产负债重定价周期错配、地产基建信用扩张共振有望驱动净息差于4Q阶段性走平。

险：信用扩张推动风险缓释，资产质量压力或触底企稳。

截至8月末，银行业不良贷款率为1.8%，较2Q末提升3bp，同比下降10bp。总体看来，稳定经济大盘对于防范金融体系系统性风险至关重要，阶段性信用扩张有望推动风险逐渐缓释。现阶段“保交楼”资金缺口仍大，但增量流动性或持续注入，房地产政策持续转暖，有助于缓解涉房类融资资产质量压力。同时，经济回暖有助于修复微观主体受损的资产负债表，从而帮助控制银行体系资产质量风险。

银行股投资展望：“基建+地产”共振或成为4Q行情催化剂。

银行股下一阶段的表现，应该建立在持续“稳增长、宽信用”基础之上，而为了保证2022年经济增长位于合理区间，需要房地产市场逐步修复和基建投资增加强度。展望4Q，银行经营基本面有望稳中向好。一方面，房地产供需两端支持政策进一步加码，叠加前期政策逐步落地显效，有望与基建共同推动“实质性”宽信用的形成，有助于缓释银行体系资产质量压力。另一方面，资产端收益率可能延续下行态势，但存款挂牌利率下调有助于缓释负债成本压力，资产负债重定价周期错配或驱动银行4Q净息差阶段性走平;此外，北向资金与公募基金持仓处历史低位，也有望回流银行板块。