■整机&零部件进入三季度交付旺季，价格是压制收入&利润增长的主要因素，毛利率仍然承压：从样本表观数据看，整机板块：2022年单Q3收入245.6亿元，同比-31.2%，环比+4.8%；归母净利润18.42亿元，同比-35.6%，环比-15.1%；毛利率18.82%，同比-1.82pct。整机交付环比提升符合行业趋势，但从业绩环比表现略有承压，主要系招标价格快速下降阶段的订单已进入交付期，风机出货均价下降压制了收入、利润规模增长。零部件板块：2022年单Q3收入329.24亿元，同比-12.37%，环比-0.98%；归母净利润24.88亿元，同比-22.86%，环比-27.66%；毛利率18.04%，同比-1.62pct。收入端来看，铸锻件、塔筒环节进入交付旺季，收入环比提升，叶片、海缆环节收入环比下滑拖累整体表现。利润端来看，成本受大宗原材料价格上涨导致毛利率承压最为显著的环节是铸锻件，其他环节毛利率承压多考虑价格端因素。我们预计，四季度整机、零部件交付规模环比仍有望进一步提升，大宗原材料价格下行释放成本压力，同样有望逐步反映到报表端，风电板块业绩底部基本于Q2-Q3确认。

　　■后市展望：核心催化剂海风新增招标规模有望持续提升，关注2023年海风装机放量注入业绩增长弹性。根据金风科技业绩说明公告，2022年1-9月，海风新增招标11.4GW。根据我们此前外发的风电深度专题报告《产值通缩背景下，全产业链降本赛跑孕育结构性投资机会》，统计到十四五沿海各省海风新增装机规划约56-71GW，预计2022-2025年将新增40GW以上。我们认为，为了实现规划装机目标，且远期十五五期间海风装机成长空间更为可观，未来海风招标规模仍有望持续增长，作为前瞻性指标持续催化风电板块。展望2023年，建议关注以下机会：①伴随海风装机放量，产品布局完善的企业有望快速实现出货结构优化；②大宗原材料价格下降缓解成本压力，前期受影响较大的铸锻件环节有望释放利润弹性；③大型海风铸锻件可能存在供给瓶颈，具备产能、大部件精加工优势的铸锻件企业有望率先受益；④关注大MW机型国产风电轴承批量化进展，加速国产替代节奏，出货规模有望超预期。

　　■投资建议：把握海风投资主线【轴承】【塔筒】【海缆】，继续看好大型化趋势下供应链格局优化、海风装机放量受益标的：①恒润股份：大MW海风法兰供给领先，轴承放量顺利，有望实现业绩/估值双提升；②新强联：轴承环节抗通缩逻辑不改，新产品切换待产能释放，出货预期乐观；③中际联合：海外、海风多元化布局，海风配套产品价值量高；④金雷股份：主轴格局相对优，铸造产能落地公司供给能力强；⑤三一重能：陆风市占率稳步提升，且有望实现海风从0到1的突破。

　　建议关注：塔筒环节（天顺风能、大金重工、海力风电）、海缆环节（东方线缆、中天科技）、铸件龙头（日月股份）、风电产业高相关性（国缆检测）。