依依股份：国内领先的宠物一次性卫生用品生产商

1、主营业务：公司主要从事一次性卫生护理用品及无纺布的研发、生产和销售。宠物卫生护理用品包括宠物垫、宠物尿裤、宠物清洁袋、宠物湿巾、宠物垃圾袋等，个人卫生护理用品包括卫生巾、护理垫、纸尿裤、口罩等。

2、核心看点：

（1）公司代工客户资源稳定，具有规模化生产优势，自产主要原材料无纺布进一步有效管控成本。目前宠物用品线上及线下渠道商均有自有品牌及长期稳定的销售渠道，但产品主要依靠全球供应链采购，自身不开设工厂生产，因此宠物用品市场代工市场广阔。而代工商只有能够通过这些品牌商、商超、电商的供应商认证成为合格供应商才能具有更好的规模快速成长。公司目前产品以出口为主，2020年公司出口金额达10.91亿元，占中国海关同类产品出口额的36.33%，客户主要包括美国、日本、欧洲等地大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及宠物用品网上销售平台如PetSmart、沃尔玛、亚马逊、Chewy、日本JAPELL、日本ITO、日本山善、日本永旺、英国Petsathome、巴西Zeedog等。公司将无纺布生产纳入产业链体系，子公司高洁有限的无纺布是公司生产一次性卫生护理用品的主要原材料之一，从而公司可以有效控制无纺布的产品质量以及成本波动。

（2）公司产能近三年均处于高位，募投项目进一步打开产能瓶颈。公司宠物垫产品一直处于满负荷生产状态，产品的产能利用率及产销率稳步提升并保持在较高水平，2018年-2020年产能利用率分别为103.90%、97.98%、99.11%，产销率分别为98.94%、97.98%、99.59%。2020年公司宠物垫、宠物尿裤、无纺布产能分别为26.35亿片、1.86亿片、16800吨，现有产能不足已成为制约公司快速发展的瓶颈。本次募投项目完全投产后，将分别新增宠物垫、宠物尿裤、无纺布产能22.5亿片、2.2亿片、31030吨，较现有产能翻倍。公司下游需求旺盛，扩产有助于公司突破产能瓶颈，进一步发挥规模优势，提高市场占有率。

（3）人口老龄化、独生子女成长等多重因素下催生我国宠物行业发展进入“井喷时代”。随着我国人口老龄化加剧，预计2025年我国60岁以上人口将突破3亿，独生子女一代逐渐成为消费主力，宠物陪伴需求逐渐增加，我国宠物行业市场自20世纪90年代初至今进入快速发展期，根据《2019年中国宠物行业白皮书》显示，2019年我国宠物市场规模约为2024亿元（+YOY18.50%），2010-2019年均复合增速达34.55%，我国宠物行业“井喷时代”来临，公司所处行业发展潜力巨大。

3、行业分析：

（1）全球宠物市场规模不断扩大，需求旺盛。根据Euromonitor的统计数据，2017年全球宠物市场规模已近1,200亿美元，并以每年3.5%左右的速度增长，北美是全球宠物市场最大消费地。美国宠物用品协会数据显示，2019年，美国宠物行业的市场规模约为957亿美元，相较于2018年的905亿美元增长约5.7%，预计2020年宠物行业市场规模将达到990亿美元。《2019年中国宠物行业白皮书》数据显示，2019年我国宠物市场规模约为2,024亿元，同比增长18.50%，2010-2019年均复合增长率约为34.55%。随着宠物市场规模不断扩大，宠物护理用品行业需求旺盛，市场前景广阔。

（2）全球宠物用品行业保持稳定增长态势，国内行业不断发展。根据美国宠物用品协会（APPA）发布的数据，2019年美国宠物行业的市场规模约为957亿美元，同比增长约5.70%，预计2020年市场规模将达到990亿美元。根据《2019年中国宠物行业白皮书》统计，2019年宠物用品市场规模为236.81亿元，占比相对较低，为11.70%。整体上看，随着宠物饲养者的卫生意识增强以及对环境舒适要求的提高，宠物饲养者对宠物卫生用品的需求将不断上升。

4、可比公司：可靠护理、悠派科技、豪悦护理

5、竞争对手：悠派科技、中恒宠物、山东晶鑫

6、数据一览：

（1）2018-2020年，营业收入分别是9亿、10亿、12.4亿，复合增速17.20%；归母净利润分别是3539万、10675万、19446万，复合增速134.38%。2018-2020年净利率3.92%、10.39%、15.67%，ROE12.92%、20.62%、27.30%。发行价格44.6元/股，发行PE22.99，行业PE26.89，发行流通市值10.52亿，市值42.07亿。

（2）公司预计2021年第一季度实现营业收入30,961.47万元，同比上升40.55%；归属于母公司股东的净利润预计为3,325.59万元，同比上升17.43%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润预计为3,273.77万元，同比上升16.12%。2021年第一季度公司收入和利润同比增长，主要是由于全球宠物卫生护理用品消费继续保持快速增长，公司现有客户销量也稳定增加，同时公司加大了对新市场的拓展力度，公司销售规模和利润规模不断增长。

（Wind、公司招股意向书、国泰君安证券研究）

康拓医疗：国内颅骨修补固定行业国产龙头

1、主营业务：公司是一家专注于三类植入医疗器械产品研发、生产、销售的高新技术企业，主要产品应用于神经外科颅骨修补固定和心胸外科胸骨固定领域。

2、核心看点：

（1）PEEK颅骨修补固定产品领域，2019年公司市占率达到71%，其中PEEK固定产品在国内是康拓独家产品。公司在PEEK材料产品方面拥有核心设计、加工工艺以及材料注塑技术，2015年取得国内首个PEEK链接片注册证，同时利用3D打印技术助力降低制造成本，在PEEK风采可回收激光烧结3D打印技术上取得了核心专利，目前公司国内PEEK颅骨修补固定产品这一细分领域处于绝对领先地位。公司PEEK材料神经外科产品收入由2018年的3617万元上升至2020年的8546万元，复合增速达53.70%，占总营收比例上升至53.97%，已成为公司主要盈利增长点。相较传统钛材料，PEEK材料具有个性化匹配性高、舒适性和术后并发症少、医学影像兼容性好等优点，但目前国内PEEK手术刚刚起步，2018年我国颅骨高耗市场中，PEEK材料占比仅为11%，2016年全球这一比例已达到29%，根据南方所数据，2017-2019年我国PEEK颅骨修补产品市场规模平均增速超过80%，未来PEEK材料产品有望迎来放量增长。

（2）钛材料领域进口替代潜力较大，双品牌配合整体解决方案扩大份额。钛材料神经外科产品是公司另一大收入支柱，2020年实现销售收入6973.74万元，占比44.04%。钛材料是目前临床广泛应用的颅颌面修补材料，根据南方所数据，2019年国内颅颌面修补手术（总量超过4万例）中应用钛材料的颅颌面修补手术数量超过90%。但这一市场仍以强生、美敦力等进口厂商为主，2018年进口厂商市占率达65%，而康拓医疗以9.1%的市占率位列第三。公司2017年完成对美国医疗器械生厂商BIOPLATE的收购，同时将生产转移至国内，以提高盈利能力。公司同时拥有BIOPLATE及康拓医疗两个品牌以满足不同市场差异化需求，提高市占率同时进一步提升进口替代水平。

（3）以经销商为主搭建完善的销售网络，进入国内知名三甲医院。医用植入行业营销渠道壁垒较高，一般采用经销商代理方式，而公司深耕钛神经外科产品多年，形成了完善的销售网络，拥有超过200家经销商，公司经销收入占比在90%左右，产品销往国内众多知名三甲医院，包括首都医科大学附属北京天坛医院、复旦大学附属华山医院、上海交通大学医学院附属仁济医院等。在海外市场，公司产品销往美国、欧盟、巴西等多个国家和地区。

3、行业分析：

（1）神经外科高值耗材市场快速发展。EvaluateMedTech数据显示，2017年全球神经外科医疗器械销售额达86亿美元，较上年同比增长16.2%，预计2024年全球市场规模将达到158亿美元，2017-2024年复合增长率为9.1％，是预测期内所有医疗器械细分领域中预测增速最快的细分领域。我国自改革开放以来，随着国外先进影像设备的引进，神经外科进入了高速发展时期，应用于神经外科的高值耗材市场规模也随之快速增长。以出厂价计算，2018年我国神经外科高值耗材市场规模约为36亿元，较2014年复合增长率达到13.10%。持续增长。根据南方所数据，2023年我国神经外科高值耗材市场规模预计将达到61亿元，2018-2023年复合增长率将达到11.12%。

（2）我国颅颌计骨修补固定产品市场规模预计2023年达到17.5亿元。根据南方所数据，2018年我国颅颌骨修补固定产品市场规模为8.6亿元，2014年至2018年的年均复合增长率为15.1%。未来一方面随着相关疾病发病率的上升，以及相关创伤及去骨瓣减压手术的死亡率下降，后续进行颅骨修补的治疗率提升，颅颌骨修补产品的需求有望上升，另一方面随着价格更高，性能全面优于传统钛材料的PEEK材料颅骨修补固定产品渗透率逐渐提高，也将驱动我国颅颌骨修补固定产品市场规模的提升。根据南方所数据，2023年我国颅颌骨修补固定产品市场规模将达到17.5亿元，2018年至2023年的复合增长率为15.3%。

4、可比公司：强生辛迪思、大博医疗、凯利泰、春立医疗、康尔医疗

5、竞争对手：强生辛迪思、康尔医疗、双申医疗、迈普医学

6、数据一览：

（1）2018-2020年，营业收入分别是1.09亿、1.47亿、1.64亿，复合增速22.41%；归母净利润分别是2215万、5193万、5238万，复合增速53.77%。2018-2020年净利率20.23%、35.14%、31.93%，ROE17.55%、26.95%、21.42%。发行价格17.34元/股，发行PE22.17，行业PE46.48，发行流通市值2.52亿，市值10.06亿。

（2）公司2021年度1-3月营业收入预计为3,200～3,900万元，同比上涨26.00%～53.50%；净利润预计为720～880万元，同比上涨4.30%～27.50%；扣非净利润预计为740～880万元，同比上涨2.10%～21.40%。

（Wind、公司招股意向书、国泰君安证券研究）

南侨食品：国内领先的烘焙油脂市场领导品牌之一

1、南侨食品，国内领先的烘焙油脂市场领导品牌之一，主要从事烘焙油脂相关制品的研发、生产与销售，公司产品按照应用领域来分主要有烘焙应用油脂、淡奶油、馅料、冷冻面团、进口品五大系列。

2、公司是国内领先的烘焙油脂市场领导品牌之一，全部油脂产品实现无氢化目标，下游烘焙食品行业市场空间增长潜力较大。公司主要收入来源为烘焙油脂（2020 年收入占比 61.57%），按属性可进一步细分为人造奶油、起酥油、黄油三类，其中氢化性起酥油所用技术会产生部分对身体有害的反式脂肪酸，因此受到公众质疑。公司自 2007 年开始致力于无氢化油副产品开发，至 2020 年 12 月达成不使用氢化工艺、全部油脂产品不适用氢化油脂的目标，酯化技术及油脂组成配方已申请多项专利。目前公司烘焙用油脂产能为 10.11万吨，仅次于南海油脂的 20 万吨及嘉吉粮油的 24 万吨，市场地位领先。公司下游为烘焙食品行业，公司结合下游终端消费群体的购买喜好等因素设计出南桥经典系列、王牌系列与欧仕、澳仕系列烘焙油脂，可用于面团搅拌、曲奇制作、丹麦起酥类等多种烘焙产品。随着居民消费水平不断增长，我国烘焙食品行业市场空间巨大，根据中国烘焙食品糖制品工业协会数据，中国 2018 年烘焙食品糖制品行业市场规模为 5634.05 亿元，目前二三线城市烘焙产品消费水平远低于北京、上海等一线城市，未来增长空间较大。公司直营客户包括达利食品、好利来、八十五度、味多美等，2020 年深圳市品道餐饮（奈雪的茶品牌）成为公司第四大客户，客户均为零售食品及餐饮行业知名排名，下游需求增长潜力较好。

3、行业：

（1）国内行业仍处于发展中国家水平，近年来高速发展，发展潜力巨大。近年来，我国烘焙产业发展迅速，逐步缩小与发达国家的差距，进而带动上游烘焙油脂行业发展，使烘焙油脂产量呈现稳健增长的态势。据 Wind数据显示，2006 年 12 月我国焙烤食品制造规模以上企业主营业务收入为 450 亿元，2011 年 12 月上升到 1,661亿元，2015 年 10 月达到了 2,285 亿元，行业处于高速成长期。2018 年国内焙烤食品糖制品行业（含糕点/面包、饼干、糖果巧克力、蜜饯、方便面和冷冻饮品）主要产品产量合计约为 2,646.36 万吨，主营业务收入为5,634.05 亿元，同比增长 6.12%；利润总额为 513.21 亿元，同比增长 12.75%；出口交货值 179.66 亿元，同比增长 9.27%，焙烤食品糖制品行业整体保持着良好的上升势头。随着国民经济的快速发展，人均收入水平逐年提高，人均食品消费支出不断增加，我国烘焙食品行业的市场规模在未来仍将保持较快的增长态势。

4、竞争格局： 国内大型烘焙油脂企业占据主要份额，规模效应以及市场化程度不断加大。目前，国内烘焙油脂企业已经有了较大的发展和规模，成为国内烘焙油脂需求的主要供应来源，因此市场上规模较大的烘焙油脂企业占据了国内烘焙油脂市场的大部分份额，并且形成了数个企业分割主要市场的格局。天然奶油则依赖于国外进口，其中最著名的品牌是新西兰安佳。食品生产企业原料和生产流程等方面的政策标准不断完善，企业生产成本不断增加，规模优势和管理能力的重要性愈发明显，不能满足的企业会逐步被市场淘汰。随着烘焙油脂行业的快速发展，越来越多企业的争相加入国内烘焙油脂企业逐渐呈现出品牌化、规模化的竞争趋势，市场化程度将进一步提升。

5、2018-2020年营业收入23.63亿、23.51亿和23.22亿，复合增长率为-0.88%，2018-2020年归母净利润2.77亿、2.98亿和3.25亿，复合增长率为8.28%，毛利率为34.97%、38.74%和38.78%，2021年一季度营收23.22亿，同比下降-1.22%，净利润3.25亿，同比增长9%。可比公司：丰益国际、元祖股份、桃李面包、桂发祥、麦趣尔、三全食品。 发行价格16.98，发行PE22.99，行业53.99，发行流通市值10.79亿，市值71.92亿。（新股资料来自个股招股说明书、国泰君安等券商研报）