2023.8.20

点评：运动控制器行业，景气度中，成长性中。

协昌科技的主业是运动控制器，近几年向上游延伸到功率芯片，下游应用则主要是电动自行车。

2021年电动自行车产量约5900万辆，近三年复合增长率在20%左右，增长较快，以此推算协昌科技的运动控制器的市占率为15%，增长趋势与下游基本一致。

但整体看协昌科技近三年的营收只有个位数增长，原因是公司的功率芯片产品收入逐年下降，可能部分原因是晶圆自供运动控制器，内部消化，也说明下游其他市场没有打开。

给予协昌科技2022年40倍pe，即合理市值42亿，合理价格57.27元，对应发行价+10%。业板近端次新股处于短期情绪高点，公司发行市值不高，预计上市首日会大幅炒作，注意风险。

p.s.作者估计的合理市值并不等同于新股上市后的股价预测，而只是作者在认知范围内能够接受的合理价值。实际价格往往会与合理价值存在偏差，因为股票有的被高估，有的被低估，正是这种偏差才为交易提供了机会。

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一、发行人主营业务及产品情况

公司主要从事运动控制产品、功率芯片的研发、生产和销售。近年来，凭借较强的研发设计能力、安全可靠的产品质量和高效的营销服务体系，公司逐步构建了“上游功率芯片+下游运动控制产品”协同发展的业务体系，形成了品牌影响力和业务规模不断扩大的良性发展态势。

二、发行人所处行业的基本情况

（二）行业发展情况

据 Sullivan 数据，我国智能控制器市场规模从 2016 年的 1.36 万亿元增长至2021 年的 2.71 万亿元，期间年均复合增长率为 14.79%，预计 2024 年将达到3.8 万亿元，2021 年至 2024 年预计年复合增长率约为 11.97%。

从应用上看，汽车电子、家用电器、电动工具等行业作为先进制造业的代表，市场规模均在 1,000 亿元以上，成为了控制器行业的主要应用方向。

运动控制器并非终端产品，而是与电机、电池等共同构成一套系统。在电动车辆领域，除整车的控制器维修置换需求之外，下游整车市场的产销量与运动控制器的需求量基本一致。发行人的运动控制器属于前述控制器领域的具体产品，主要应用于电动自行车、电动摩托车、电动三轮车及平衡车、场地电动车等专用车辆，其市场需求情况如下：

A. 电动自行车行业与运动控制器需求

根据国家工信部、中国自行车协、EVTank 等相关统计数据，我国近年来电动自行车的产量情况如下：

B. 电动三轮车行业与运动控制器需求

电动三轮车产品主要的需求来自于农村的生产消费以及城市的快递运输，相较于货运汽车，电动三轮车体积小、负荷灵活，适合农村狭小街巷的通行，符合短距离快递投递的需要。此外，电动三轮车单价较低、上路流程简单，与货运汽车构成了有效的互补。截至 2019 年末，国内电动三轮车社会保有量估计在 7,000 万辆以上。

（三）行业竞争格局及发行人竞争地位

目前，电动车辆控制器行业呈现出明显的市场分层。因为控制器的组装工艺较为简单，部分不具备核心技术的厂商通过外购零部件进行组装并销售，该类产品价格低廉，但性能指标和品质管理均无法满足知名整车生产商的采购要求，因此主要面向小品牌整车厂或者维修市场销售。而中高端的运动控制器市场则为少数具备自主研发能力的生产企业所占据。

资料来源：上市公司招股说明书