【凯龙高科】内燃机尾气治理领先企业，明日创业

1、凯龙高科，内燃机尾气治理领先企业，主要从事内燃机尾气污染治理装备的研发、生产和销售，主导产品包括柴油机选择性催化还原系统（SCR 系统）、柴油机颗粒捕集系统（DOC+DPF、DPF）、气体机尾气后处理系统。 2019年自主品牌营收8.34亿，占比78.20%，OEM营收2.14亿，当年占比20.08%。

2、凯龙高科是专注于内燃机尾气污染治理、减少有害气体排放的环保装备供应商，是我国内燃机尾气污染治理行业的领先企业。公司是国内最早成功研发、生产柴油机 SCR 系统的企业之一，是柴油机尾气污染治理行业产业链最完整的企业之一，总体技术水平处于国内领先水平，在柴油机 SCR 系统集成、封装、尿素泵、尿素喷嘴、尿素罐、催化剂及催化剂载体等方面都已形成较强的实力。根据《中国内燃机工业年鉴》（2018 年、2019 年），2017 年，本公司主导产品柴油机 SCR 系统（轻型、中重型合计）市场占有率为 12.04%，国内同行业排名第四，在本土企业中排名第一；2018 年，本公司主导产品柴油机 SCR 系统封装及催化剂合计国内市场占有率为10.32%，排名第三位，仅次于外资企业庄信万丰与康明斯，在本土企业中继续排名第一。2016 年发行人柴油机 SCR 系统市场份额占比 14.25%，2017年占比 12.04%。 目前公司与上汽红岩、潍柴净化、上柴股份等国内知名的内燃机主机厂和商用车整车厂建立了稳定的长期合作关系，陆续与三一动力、道依茨大柴等国内主要的主机厂和整车厂开展业务合作

3、行业：内燃机尾气污染治理行业是处于成长期的新兴行业 ，具有技术迭代快、存在公告壁垒 、外资企业占据优势的特点。 目前，在我国每年产销的约 5,000 万台内燃机中，仅有占内燃机总量不足 50%的汽车发动机因需要满足达标排放而必须加装机外尾气后处理系统。未来几年，我国非道路移动机械、船舶用柴油机将随着排放标准的升级，也需加装机外尾气后处理系统。同时，我国内燃机排放标准处在不断升级过程中，将促使内燃机尾气污染治理装备升级换代。因此，内燃机尾气污染治理行业市场前景广阔。 2009 年我国新车产销量跃居世界第一，并保持至今，汽车工业已毫无争议地成为我国国民经济的支柱产业。2017 年、2018 年、2019 年和 2020 年 1-9 月，我国商用车销量分别为 416.06万辆、437.1 万辆、432.4 万辆和 374.1 万辆，同比分别增长 13.95%、5.1%、-1.1%和 19.8%；其中，重卡销量分别为 111.69 万辆、114.53 万辆、117.43 万辆和 123.62万辆，同比分别增长 52.39%、2.54%、2.53%和 39.06%；轻卡销量分别为 171.9万辆、189.5 万辆、188.3 万辆和 159.6 万辆，同比分别增长 11.63%、10.24%、-0.63%和 17.76%。 根据中国汽车工程学会预测，2025 年我国汽车年产销规模将达到 3,500 万辆，2035 年 3,800 万辆。

4、竞争格局：内燃机尾气污染治理行业市场化程度较高。

（1）柴油机尾气污染治理行业。在我国柴油机尾气污染治理市场，以本公司、威孚力达等为代表的本土企业在治理技术装备上占有一定的优势，但在 SCR 系统等催化剂产品上，外资企业仍占据主导地位。根据《中国内燃机工业年鉴》（2019 年）统计，2018 年，在我国整个商用车 SCR（DOC+SCR）系统封装和催化剂市场，外资企业占据了较多份额。其中排名前三的分别是庄信万丰、康明斯和本公司，前三名企业所占市场份额达到 40.01%。

2018 年，在我国整个商用车 SCR（DOC+SCR）系统封装和催化剂市场，主要生产企业中，庄信万丰占 17.95%、康明斯 14.73%、本公司 10.32%、巴斯夫8.49%、天纳克 6.97%、威孚力达 6.70%、银轮股份 5.36%、博世集团 4.72%、弗吉亚 4.71%、艾可蓝 2.01%等。本公司柴油机 SCR 系统（含封装、催化剂）市场占有率位列第三，在本土企业排名第一。

（2）气体机尾气污染治理行业。在我国气体机尾气污染治理市场，本土企业占据绝对优势地位。2018 年，液化天然气重型车所用的催化剂及催化剂封装中，排名前三的企业分别为威孚力达、四川中自和凯龙高科，市场占有率约为 80.50%。本公司的市场份额位列第三。 2018 年，在我国液化天然气中重型商用车催化剂及封装企业中，主要有：威孚力达占53.19%、四川中自 23.05%、本公司占 4.26%等。

（3）汽油机尾气污染治理行业。在我国汽油机尾气污染治理市场，外资企业在中国乘用车三元催化剂市场占据主导地位。2018 年，我国乘用车产销量约 2,350 万辆，其中，中国自主品牌约980 万辆。乘用车所用三元催化剂约 3,500 万升，其中约 70%为外资企业（庄信万丰、巴斯夫、优美科、科拉特 4 家企业）占据。我国自主品牌乘用车配套三元催化剂约 1,500 万升，其中约 1,000 万升由我国自主品牌乘用车三元催化剂企业配套。三元催化剂本土生产企业主要配套方向依然是自主品牌乘用车，目前初步进入了合资汽车品牌市场，但所占份额较小。我国乘用车后处理市场由外资企业占据绝对优势的格局依然没有改变。 在我国乘用车所用三元催化剂市场，威孚力达占 9.20%、昆明贵研 6.43%、四川中自等本土企业合计约占12.94%。

（4）非道路移动机械及船用柴油机尾气污染治理行业。目前，在现行排放标准下，我国非道路移动机械及船用柴油机尾气污染治理，主要通过内燃机机内净化技术与设备进行，对机外尾气污染治理技术装备的研发生产尚处于小规模阶段，未对内燃机尾气污染治理装备企业的业务产生较大影响。未来几年，随着排放标准的升级，将逐步成为内燃机尾气污染治理装备企业竞争的主要领域。

5、2017-2019年营业收入11.19亿、11.61亿和10.67亿，复合增长率为-2.35%。净利润为7319万、7529万和6066万，复合增长率为-8.96%。毛利率为29.58%、28.73%和31.12%。预计年报业绩：净利润8241万元至9230万元，增长幅度为35.85%至52.16%。可比公司：艾可蓝。发行价格17.62，发行PE37.16，行业PE25.44，发行流通市值4.68亿，市值19.73亿。

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