美股指数还会调整吗？

      我前期论述过，美股是强指数弱个股。截至2023年11月8日，美股指数层面得分是55%（主因美国地区银行指数的拖累），美股个股层面的得分是15%（主因业绩差的主题型个股拖累）。本轮美股上涨的逻辑，我提出是10年美债利率高位震荡、中美边际缓和、哈以战争得以控制，共同驱动风险偏好反转的结果。美股指数的进一步上涨，市场可能期待10年美债利率，能否再下一个台阶？长端美债利率的分析，前期美国经济韧性+财政部发售债券，导致长端美债利率最高破5。近期长端美债利率供需的局面如何？按华尔街见闻的报道，11月8日的400亿美元10年期美债发售，海外央行等私人机构，合计购买占比69.7%，较8月份的60.3%，大幅提升。而且，和近期的均值66.1%相比，差值也很大。

      海外对10年美债的需求比例提升，是什么原因？海外购买美债的原因，我认为有4点：1）自身钱太多（贸易美元等）、2）有可能是反地缘战争的需求、3）海外美元的资本性需求、4）央行的刚性配置需求。前期我在读报告系列，列出了兴业证券的结论。美债的主要卖出方是基于交易行为的共同基金、维稳本国货币的日本和中国政府的地缘战争需求；主要买入方有个人投资者、美国政府机构、欧元区、英国&瑞士等。其中，中国是地缘战争因素、英国和瑞士预期是资本性需求为主。

      贸易美元的逻辑大概率不成立。从美国贸易逆差的趋势来看，不存在美国贸易逆差扩大，向全球大幅派发美元的趋势。当然，过去2年，全球大宗商品价格高位，制造业国家的货币贬值等多方面因素，中国等为首的出口创汇国家，贸易顺差也没有那么好的趋势。

      反地缘战争的需求，怎么看？我倾向可能有这个因素在作用，但边际证据不够大。地缘战争层面，一方面我们看到中国央行不停减持美债，持有规模预期跌到8000亿美元，估算占中国央行持有的国外资产总比重，只有25%。另一方面，我们也看到中国央行不停购买黄金，比例的趋势一直在线性上升。本次中国高层去和耶伦的会面，美债肯定是首要的议题。2018年，估算我们尚且持有40%的美债，现在跌到25%比例。如果继续往下跌，美债持有比例跌到10%，逻辑上等价于战争状态。如果横在25%，止跌的话，反地缘战争的逻辑，就是存在的。

      海外美元的资本性需求怎么看？广泛的，流落在海外的，欧元区、英国瑞士等地区的美元，资本性需求增强对美债的配置。我想这个逻辑，我认为可能起主要作用。本轮10年美债利率的高点是10月19日，4.98；10月31日收盘是4.91；截至11月8日收盘是4.51。可比时间来看，10月19日，10年德债收益率是2.96；10月31日较快下到2.8；截至11月8日收盘是2.67。从时间序列看，德债利率先行较大幅度下行，然后过渡到美债利率的快速配置。前期我在论述欧洲经济的时候，我讲过，欧洲经济的韧性，要比美国差很多。欧洲美元在确定性对欧洲经济不看好，大力购入德债的同时，预期也会同步加大对美债的配置。

      现在的问题是，美国国内的共同基金，会否同步加大对美债的配置？如果把目前美债利率下行理解为欧债利率下行的结果，我倾向认为美国国内共同基金的配置，可能还需要等待观望一段时间。对美国国内的共同基金来讲，缩短久期，是确定性的高收益。拉长久期，面临着此前较大浮亏的亏损阴霾仍在。从美国共同基金主流逻辑思考的话，短久期货币资金+高成长科技类资产的组合，是预期夏普比率可能最高的。

      从更短的时间来看，11月中旬公告的美国通胀数据，无论是CPI，还是核心CPI，前者因为油价的粘滞、后者因为消费的韧性仍然很强，可能都不一定是非常好的数据。我倾向认为10年美债利率需要高位震荡一段时间，给予美国共同基金充分的时间去思考配置。当然，更长的时间周期来看，要让美国共同基金，确信无需担心通胀压力。需要油价下跌、供应链不脱钩、以及美元指数上行的更多证据。我想这些信息，还需要进一步的等待。

      总结，从美股指数本轮的原因：10年美债、中美缓和、哈以战争3个因素来讲。10年美债，我倾向11月中旬的通胀数据，可能需要规避短期风险偏好变坏。中美缓和，在APEC会议之前，可能都是可以按利好去预期。哈以战争，目前是利好比较确认。因此，美股指数本轮如果调整的话，可能从下周中开始，随着10年美债利率的反复，可能给予投资人短期买点。这里的不确定性在于，如果中美关系出现非常大的缓和，美股短期调整后的再次大涨，可能幅度和力度都会非常大。