2023.11.16

点评：射频前端芯片行业，景气度中，成长性高。

射频前端芯片属于模拟芯片，主要用于无线通信。在蜂窝移动通信、Wi-Fi 通信、物联网通信等射频前端领域，目前仍由Skyworks、Qorvo 等境外厂商占据主导。2022年全球射频前端市场规模为272亿美元，年复合增长率约15%。

由于智能终端走向轻薄化和小型化，集成化和模组化就成为了射频芯片的发展趋势。比如卓胜微从Switch起步，当前射频前端模组的营收占比已接近三分之一。康希通信的Wi-Fi FEM则是集成了PA、LNA和Switch。

半导体行业当前处于复苏初期，而射频芯片受益于国产替代，从今年三季报看，反转更为显著。但康希通信的业绩在同行中偏差，主要原因是今年Wi-Fi FEM处于技术迭代周期，Wi-Fi 5 FEM产品需求下滑，而Wi-Fi 6 FEM产品的增量有限，估计是技术原因。

康希通信是国家级专精特新“小巨人”企业。

给予康希通信2023年12倍ps，即合理市值48亿，合理价格11.32元，对应发行价+8%。近期IPO明显放缓，新股稀缺性增加，公司作为低价格新股，且属于热门的半导体板块，预计上市首日会大幅炒作，注意风险。

p.s.作者估计的合理市值并不等同于新股上市后的股价预测，而只是作者在认知范围内能够接受的合理价值。实际价格往往会与合理价值存在偏差，因为股票有的被高估，有的被低估，正是这种偏差才为交易提供了机会。

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一、发行人主营业务、主要产品情况

公司是一家专业的射频前端芯片设计企业，采用 Fabless 经营模式，主要从事 Wi-Fi 射频前端芯片及模组的研发、设计及销售。在 Wi-Fi FEM 领域，公司已获得多家知名通信设备品牌厂商及 ODM 厂商的高度认可，是 Wi-Fi FEM 领域芯片国产化的重要参与者。

二、发行人所处行业基本情况

（三）行业发展情况

1、发行人所处行业概况

射频是一种高频电磁波，频率范围在 300KHz-300GHz 之间，当电磁波频率高于 100KHz 时，电磁波便具备远距离传输能力，因此射频在无线通信领域得到了广泛的应用。

无线通信模块由基带/主芯片（SoC）、射频收发器、射频前端、天线等构成，在信号传输的过程中，基带/主芯片负责信号的调制解调处理，射频收发器负责对调制信号的上下变频，射频前端负责对高频信号的处理加工，天线负责对高频信号的无线发射与接收。

射频前端主要包括功率放大器、滤波器、低噪声放大器、开关、双/多工器等芯片，各芯片的主要功能如下：

公司主要产品 Wi-Fi FEM 是由 PA、LNA 及 Switch 三类芯片裸片，在同一基板上封装而成的模组产品。

2、发行人所处行业发展情况

（1）射频前端芯片行业发展概况

根据 QY Research 的数据，从 2017 年至 2020 年全球射频前端市场规模以年复合增长率 15.77%的速度快速增长，2020 年达 202.16 亿美元。在新技术、新需求、新业态、新场景的共同作用下，全球射频前端市场预计未来几年仍将呈现快速增长趋势，预计 2022 年全球射频前端市场规模将达272.21 亿美元。

从射频前端芯片类别构成上看，PA、LNA 及开关占射频前端芯片市场份额的比例接近一半。根据 Yole、QY Research 统计数据，2020 年度 PA、LNA 及开关合计市场规模约 93 亿美元，射频前端芯片市场规模的构成情况如下：

根据 Yole 的数据，2019 年全球射频前端模组市场规模达 113.96 亿美元，占射频前端市场总规模的 68.10%，射频前端模组市场规模及占比均将保持上升趋势。

（2）Wi-Fi 及 Wi-Fi FEM 行业发展概况

根据 TSR 数据，2021 年 Wi-Fi 6 终端出货共 5.92 亿台，占 Wi-Fi 终端出货比例为 14.43%；预计 2026 年 Wi-Fi 6/6E 终端出货共 23.83 亿台，占 Wi-Fi 终端出货比例为 47.39%。Wi-Fi 6 标准的产品在未来几年仍将保持持续较快的增长。

（六）发行人的市场地位及技术水平特点、行业竞争格局、行业内主要企业以及发行人竞争优劣势

从全球射频前端芯片整体市场来看，主要龙头企业为美国的 Skyworks、Qorvo、Broadcom 及日本村田（以滤波器为主）等企业，四家厂商占据约 80%以上的市场份额。

资料来源：上市公司招股说明书