智能马桶是一个消费升级的方向，它提供了便盖加热、温水洗净、暖风干燥、抗菌杀菌、助便、语音互动、健康检测等多种功能，已成为提升家庭生活品质的重要见证。智能马桶使用的体验感具有极强的依赖性和成瘾性。近几年来，随着智能马桶行业技术不断迭代以及售价不断降低，对传统马桶的替代开始加速。目前智能马桶在中国的渗透率在5%左右，日本的渗透率为80%，韩国的渗透率为50%。

瑞尔特是目前国内顶级智能马桶品牌的ODM以及全球冲水组件龙头（目前已做到全球第一）。客户为外资卫浴龙头科勒、汉斯格雅、美标等，智能马桶产品纯镜一体化智能马桶（终端售价2w-5w产品售价2k）。国内智能马桶CR4占70%，由外资卫浴品牌主导，瑞尔特下游客户格局相当好，捆绑深，并且是京东、网易主流电商的ODM，无论是工程渠道还是零售方向都具备成长性。精装修智能马桶器今年一直呈逆势增长态势，同比增长50%，零售端同比增长57%。

瑞尔特的智能马桶业务拥有极高品质的口碑，其终端产品线上售价5w且销量良好。公司智能马桶下游客户结构优质，集中在顶级外资卫浴品牌，如科勒、汉斯格雅等，这源于其深耕二十年的冲水组件领域，已成为国际卫浴品牌商长期的上游供应商，跟客户形成了长期协同效应。

瑞尔特目前是冲水配件领域的全球前二，公司内部反馈全球第一。今年大宗商品价格上涨，成本居高不下，但公司冲水组件产品毛利率降幅有限，且部分产品已经在三季度开始提价，并于11月1日全面提价，展现出了良好的溢价能力。预计公司冲水组件业务毛利率将会在明年恢复正常水平。

业绩方面：瑞尔特Q3业绩出来涨停了，核心是市场发现智能马桶的增速持续。瑞尔特截止三季报，营收为13.1亿同比增加66%，毛利为3.1亿同比增加51%，利润0.95亿同比增加55%，展现出了强劲的增长。业绩增长部分全部来源于智能马桶，明年一季度前后120w套智能马桶建成，将使得智能马桶产能增加3倍至160W套。预计今年利润1.7亿，明年利润2.8亿（28亿营收10%净利润率），目前A股的卫浴类公司估值普遍较低，其核心原因是受国内房地产下行大周期的压制，而瑞尔特当前的主要矛盾并不是地产周期，而是智能马桶的渗透率提升的阿尔法。考虑到低渗透率，强劲的增长以及即将释放的产能，25-30倍市盈率是较合理估值，股价到17-20元之间，一年内可展望市值是90亿。

瑞尔特调研纪要20211103

出席领导：董秘陈总财务总监陈总

公司Q3营收增长来源？

智能马桶业务继续放量，存量客户需求强劲，同时开拓新的客户，终端景气度高。