【东吴商社吴劲草团队】中国中免2023业绩快报

事件：1月8日，中国中免发布2023年度业绩快报，2023年实现营业收入 675.76 亿元，同比+ 24.15%，实现归母净利润 67.17 亿元，同比+ 33.52%。

Q4业绩基本符合预期，盈利能力持续改善。2023Q4实现营收167.39亿元，同比+11.1%，较21年同期-7.9%；归母净利润为15.10亿元，同比+275.6%，较21年同期+29.8%；扣非归母净利率为14.64亿元，同比+359.1%，较21年同期+27.9%。2023年全年毛利率为31.44%，同比+3.42pct，测算得Q4毛利率为30.5%，同比+9.5pct；Q4归母净利率为9.0%，同比+6.4pct。

公司收入与离岛免税购物额增长趋势基本一致。根据海南机场集团数据，计算得2023Q4海口美兰+三亚凤凰两机场旅客吞吐量合计1149.5万人次，同比+161.1%，较19年同期+1.0%。根据海口海关披露数据，2023Q4海南离岛免税购物金额合计88.5亿元，同比+14.4%，购物人次为150.5万，同比+74.4%，客单价有所下滑。赴岛客流恢复疫情前，公司收入与离岛免税购物额增长趋势基本一致。

2024年口岸免税销售有较大发展潜力。租金合同补充协议生效，与机场的合作机制理顺。2023年11月，北京首都机场/上海浦东机场/广州白云机场/全国整体的国际客流恢复至2019年同期的41%/67%/58%/58%，随着国际客流进一步提升及货盘的支持，口岸免税销售额在24年有较大发展潜力。

观点重申：中免市场地位稳固，中长期看好中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复，在消费景气状态下受益于相对较高的行业增速。公司当前2023-2025年盈利预期分别为67.2/82.8/96.7亿元，对应23/19/16倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。