一、往期回顾

老龄化和收入水平提高是保健品的长期逻辑支撑；保健品行业经营模式简单易懂；汤臣倍健通过多年的积累，形成了很强的品牌力。适合长期跟踪，只要不出现产品重大问题，任何短期利空都是机会（公司还有LSG的12亿商誉没有计提）。正是基于上述简单的逻辑，2020年初，公司“暴雷”时，我觉得是机会。另外，也要客观看待公司，经过多年的高增长，已经从高速成长期，进入了成熟期，作为投资者，需要降低预期；成熟期，投的就是确定性。

二、2021H1:

1.商誉风险

商誉减值的风险 2018 年公司因收购 LSG 形成一定金额的商誉。截至本报告期末，公司合并报表商誉账面价值 117,593.54 万元。若 LSG 未来在澳洲市场的经营状况或“Life-Space”在中国市场业务推广不达预期等，仍面临商誉减值风险，可能对公司当期损益造成一定影响。

个人预测，大概率剩余商誉会在长期经营中，缓慢消化；如果出现一次性计提就是机会。

2.财务数据概貌

扣非增速低于营收增速，有营业外收入增厚了利润或费用增长过快；ROE保持较高水平，较19、20同期持续提升；经营现金流正常波动区间。

（1）投资收益+政府补贴

（2）销售费用

费用锅都是广州麦优的？整合成自己的，未来要看到费用优化（关注点）；市场推广、平台和广告费合计约15%，可以接受--在消费者心智上的持续输出很有必要。

3. 毛利：

线上的毛利提升15.03，是线下下降1.72的8.7倍，线下收入是线上的4.1倍；同时，主要产品毛利都是提升的。线上的高速增长，势必会替代一部分线下的增长；线上直营随着规模提升，费用会被摊薄，会促进公司在线上直营增加权重，经销商减少也就很好解释了（经销商数量减少，门槛提高）。

4. 资产，变动不大

5. 闲话LSG

网上很多投资者吐槽，不及预期；在2019、2020年年报管理层已经承认LSG投资失败了：行动上计提商誉，口头上说投资LSG的逻辑没有变（潜台词，是外在因素，电商法）。不用揪住这个小辫子不放了，LSG大部分已经被市场“消化”，看问题要着眼整体，看公司看的是未来。

不是荐股，做个记录，日后回顾。欢迎点赞、转发、评论、留言、私信或打赏！