事件：

工信部、自然资源部下达2024年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为13.5万吨、12.7万吨。其中：中国稀土集团岩矿型、离子型稀土指标分别为3.03万吨、1.01万吨，冶炼分离产品指标为3.90万吨；北方稀土岩矿型稀土指标为9.46万吨，冶炼分离产品指标为8.80万吨。岩矿型稀土合计指标为12.49万吨，离子型稀土合计指标为1.01万吨。

点评：

配额同比增速低于预期。2024年第一批矿产品指标和分离指标同比2023年第一批增长12.5%、10.4%，2022-2023年第一批矿产品指标同比增速分别为20%/19%，第一批分离指标同比增速分别为20%/18%;此次矿产品和冶炼指标增速均低于往年。

格局加速优化，“南北双雄”格局初成。自2011年成立六大稀土集团，2021年五矿、南方和中国稀有稀土整合成立中国稀土集团、四大稀土集团成立；到2023年9月厦门钨业与中国稀土集团签署相关稀土合作框架协议、中国稀土集团持股51%成立合资公司运营厦门钨业（含其控股股东及其控股子公司）控制的稀土矿山和稀土冶炼分离产业；2024年1月广东稀土集团100%股权无偿划转给中国稀土集团。由此，我国稀土行业形成了北有北方稀土、南有中国稀土的格局。我们认为，在稀土供给格局逐步集中、总量控制得到加强的情况下，稀土产业发展有望更加良性健康。

配额增速回归合理范围，供需格局有望改善。我们在2023年12月9日发布的《能源金属与小金属年度策略：分化延续，静待反转》中做出测算：2024年我国配额增速12%或为供需平衡点。如果考虑2024年第二批指标与第一批相同、且不发布第三批指标（2023年第三批指标为首次发布，并非常态），那么2024年全年开采总量指标为27万吨，同比增幅仅为6%，2024年全球稀土供需格局有望得到显著改善。

人形机器人有望贡献长期增量。我们在《能源金属与小金属年度策略：分化延续，静待反转》中测算出单台特斯拉人形机器人钕铁硼耗量大致为3公斤。根据马斯克“未来十年规划产能500万台”，我们预计至2035年特斯拉人形机器人产量达到运行产能的500万台、全球人形机器人产量达到1000万台（考虑特斯拉龙头地位，市占率达到50%）；乐观、中性和悲观情况下，我们预计2035年特斯拉人形机器产量的完成比例分别为100%、60%、10%，即2035年全球人形机器人产量分别为1000/600/100万台，其中特斯拉人形机器人产量分别为500/300/50万台。在乐观、中性和悲观情况下，我们预计2035年全球人形机器人钕铁硼需求量分别为3.0/1.8/0.3万吨。

海外矿供给边际放缓。由于疫情政策转向，2023年未列名氧化稀土进口量为4.4万吨，同比增长超过200%；由于缅甸稀土开采属于分散、小规模开采，且前期过度开采问题较为普遍、品位下滑较为严重；环保问题更是可能成为制约开采的长期因素。我们认为缅甸稀土矿未来增长空间较为有限。

投资建议：

供给增速下行，供需格局改善，我们认为稀土价格有望触底回升。稀土价格上涨过程中，资源龙头和具备成长性的标的有望充分受益，资源端建议关注北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、中国稀土（中重稀土龙头，充分受益整合）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（强业绩穿越周期，机器人贡献增长空间）。

风险提示
稀土供给超预期；需求不及预期；稀土价格波动超预期。