【光伏点评】产业链博弈情况梳理-韭研公社

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【光伏点评】产业链博弈情况梳理

王小明

长线持有

2021-04-02 07:42:32

■ 首创电新@王帅团队 ---------------------- ■下游需求高预期，上游硅料价格应声而涨全球碳中和背景下，下游装机市场高需求预期引发行业对原材料供应的担忧，产业链中硅料供应成为行业短板，加之2020Q4光伏单季度装机高达29.4GW，抢装潮下各企业硅料库存已经消耗殆尽，实际需求和囤货需求导致2021年以来硅料价格十连涨，价格从85元/kg涨至125元/kg，涨幅近50%。硅片环节由于产能集中，头部企业手握硅料长单具备较强定价权，三次上调硅片价格，价格压力悉数向下传导。 ■硅料价格向下游传导，电站环节延迟开工硅料涨价引起的产业链价格传导最终落在电站端，组件供应价格成为影响电站企业决策的关键指标。2021年以来，包括硅料，玻璃，铜、铝等大宗商品均处于价格高位，电站环节收益率承压。由于2021是全面平价的第一年，下游电站不再需要抢装并网，纷纷延迟项目开标，导致一季度下游装机需求放缓。 ■电站企业控价力强，组件企业减产对抗电池组件环节产能相对分散，竞争激烈，受上下游夹击成为此轮价格波动中的“最受伤”环节。由于下游电站企业控价能力强，组件涨价不被下游所接受，2月底以来，部分组件厂家开始酝酿减产，产业链开始从需求的到供给端的反向传导。 ■组件需求降低，玻璃价格大幅回落由组件减产引起的向上传导，反应最直接最快速的是玻璃价格，玻璃作为光伏组件的最主要辅材，在2020Q4的强装潮下价格大幅上涨，由26元/平方米一路高涨至40元/平方米，进入2021年后持续保持价格高水位。由于玻璃产能具有连续性，随着三月以来组件企业的减产，玻璃库存快速增加，3月底头部玻璃企业开始清库存，价格从40/平方米元急跌至28-30元/平方米，跌幅逼近30%。此次玻璃价格重回合理区间，有助于下游需求的回复，玻璃企业以价换量，与行业同发展。 ■价格波动下产业价值链重新分配随着硅料价格的上涨，光伏制造产业链各环节展现出不同的承压能力，硅料环节毛利率大增，硅片环节承压能力较强，电池组件环节短期较为“受伤”。我们对此轮价格波对产业链各环节的影响进行测算，2021年1月硅料/硅片/电池/组件环节平均毛利率分别为35.43%/32.2%/19.53%/1.95%，经过价格调整后，3月各环节对应平均毛利率为53.64%/25.9%/5.83%/3.97%。 ■趋势：短期价格波动不改全年高景气需求预期我们认为价格博弈之后，产业链价格将回归理性，碳达峰、碳中和发展已经成为全球共识，短期产业链价格波动不改光伏行业高成长预期，产业链各环节均有望分享行业快速增长的红利，目前光伏板块调整估值已经回调至合理区间，推荐关注隆基股份，通威股份，阳光电源，晶澳科技，中环股份，福斯特，福莱特，京运通，上机数控，爱旭股份，天合光能，固德威、锦浪科技。

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