【德邦电新】金杯电工:低估值新能源扁线领航者!错过了精达股份,不要再错过金杯!
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️电动车扁线赛道成长空间大技术壁垒高,公司享受行业渗透率提升红利。
◆扁线电机具备高能效、高功率密度、高集成度和低成本化优势。
◆相同工况扁线电机能量效率比圆线提升10%,等续航减少10%电池用量和成本。
◆扁线相比圆线槽满率高30%,带来更高功率密度,同功率电机体积减小30%,减小电驱系统体积,降低电机BOM成本。
◆特斯拉、比亚迪和新势力等龙头车企纷纷切换到扁线电机,行业渗透率有望从去年的10%+提升到23年的50%,叠加新能车行业增速,3年6倍以上空间。
◆公司扁线布局行业领先,目前已进入博格华纳、汇川、联电等等核心客户供应链。扁线相比圆线技术的壁垒提升带来行业集中度提升和相比圆线2倍以上加工费溢价。
◆2021-23年预计贡献净利0.2亿、0.7亿和1.5亿,3年7倍增长,按23年50倍即75亿市值。
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️传统电磁线业务盈利能力和增速领先同行:
◆公司以扁电磁线为主,应用于电力变压器、电抗器、牵引变压器的绕组和光伏逆变器、风电领域。相比传统家电领域,公司产品附加值高,20年电磁线毛利率16.6%,大幅领先同行。
◆因光伏风电等下游增速强劲,公司近三年营收增速高于同行。
◆20年并表无锡统力电工,拓展华东市场的光伏领域扁线应用。
◆21-23年净利为1.6亿、2亿和2.5亿,给予23年20倍50亿市值。
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️传统主业:兼并收购拓展销售区域,形成“金杯”、“塔牌”、“飞鹤”等多个区域品牌,营收增长稳健,湖南省外收入占比稳步增加,从2011年的38%提升至2020年的59%。21-23年净利为1.8亿、2.1亿和2.3亿,给予23年10倍23亿市值。
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️预计21-23年归母净利润3.5、4.9和 6.5亿元,对应PE 15、11和8倍,分部估值合计23年148亿市值,还有3倍空间。
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