本报告导读：

淡季煤价超预期、公司分红普遍超预期、焦炭价格即将止跌，板块依然极度的低估，估值将持续回升。

摘要：

淡季煤价再超预期，量价双升确定，上半年盈利同比均将大增。1）本周沿海煤价再度大涨55元/吨，动力煤期货主力合约再破700元/吨，传统淡季煤价上涨超预期，核心原因来自旺盛需求维持下大型煤矿产量恢复至正常水平，2021年1-2月份全国原煤日均产量1047万吨，较2020年12月份减少88万吨（8%），而火电发电量同比增长18.4%，煤价高点时刻的增产保供已经宣告结束，相对的强需求将带动煤价触底反弹。2）预计一季度秦港Q5500动力煤现货均价在720元/吨左右，大幅高于2020年同期的562元/吨。一季度年度长协均价590元/吨，为2017年长协制度推出以来的最高水平，且较2020年高46元/吨，预计2021全年的年度长协均价仍将处于高位。高强度生产和产量恢复之下符合同比“量价齐升”，企业一季报盈利将存在大幅提升空间，且该增长在二季度仍将延续。

分红大超预期，高分红时代来临。本周中国神华、兖州煤业、淮北矿业、开滦股份披露年度报告，分红率分别为91.8%、77.1%、41.7%、41.2%，较2019年的57.9%、32.9%（不含中报派息91.6%）、35.9%、30.4%均出现大幅上升。“十四五”末全国煤矿数量控制在4000处左右，较2020年的4700处持续下降，2020年煤炭开采和洗选固定资产投资同比下降0.7%，增速较2019年的29.6%增长大幅下滑，“碳中和”大趋势下行业资本开支将持续下降，“资本支出-现金流-财务-利润-分红”将出现可持续优化，市场格局持续向好，优质煤炭股进入价值重估时刻。

焦炭价格即将止跌，中长期格局持续向好。节后价格超预期连续下降，本周部分山西内蒙焦企开始减产，随着下游需求恢复以及钢厂开启季节性降库，焦炭价格即将止跌，优质龙头仍有300元/吨以上利润。远期来看4.3米焦炉未来仍将持续退出，内蒙2021年后不再新批焦炭项目，焦价和利润有望维持高位；不同规模焦企开工率差距加大，推动集中度提升。焦炉煤气制氢具备产业链天生优势，《焦化行业“十四五”发展规划纲要》中提出有序推进氢能发展利用，需求启动后将进一步增厚行业利润。

投资建议。板块当前11倍PE、1倍PB依然处于极度低估水平，短期看盈利增长，中长期看分红提升，煤炭优质龙头价值重估已经开启。推荐：1）龙头陕西煤业、中国神华；2）受益全球复苏（煤化工）的兖州煤业、中煤能源、宝丰能源、金能科技；3）焦炭维持长期景气，中国旭阳集团、开滦股份；4）产能扩张的淮北矿业、山西焦煤。

行业回顾。截至2021.3.26日，秦港Q5500平仓价683元/吨（8.8%）；秦皇岛港库存为495.5万吨（-12.1%）。京唐港主焦煤库提价1600元/吨（0.0%），港口一级焦2273元/吨（-8.1%），炼焦煤库存三港合计201.0万吨（-1.1%），200万吨以上的焦企开工率82.51%（-1.55PTC）

风险提示。宏观经济增速不及预期，全球疫情带来不确定性。

中国神华：分红大超预期，现金王者显现，动态股息率13.5%，价值凸显。2021年不仅煤电业务恢复空间大，同时也是新产能投放大年，带动利润增长。预计21年净利润484亿，对应PE为7.4倍。

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兖州煤业：集团资产并表实现二次发展，2021年将受益全球煤价反弹，化工品业务受油价上涨存在巨大弹性，高分红回馈股东凸显长期价值。预计21年净利润122亿，对应PE为5.3倍。

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淮北矿业：煤炭量稳价减毛利下降，焦化业务量升价减，2021全年均有恢复空间，信湖煤矿投产在即，焦炭价格已经探底，股东回馈力度加强。预计21年净利润47.8亿，对应PE为5.3倍。

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开滦股份：煤炭价格下跌导致全年盈利略降，但焦炭盈利有所提升，预计2021年煤炭、焦炭盈利均有大幅增长空间，分红率12年来首次提至40%以上彰显价值。预计21年净利润22.8亿，对应PE为4.6倍。

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中煤能源：2020年量增价减，成本优化，减值计提结束，业绩超预期；2021年有望迎来量价双升、化工业务盈利回暖。预计21年净利润91亿，对应PE为8.5倍。

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