润丰股份，农药出口龙制造商，明日创业

1、润丰股份，农药出口龙制造商，主营业务为农药原药及制剂的研发、生产和销售，主要产品为农药原药及制剂，涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列，以除草剂类产品为主。

2、公司是中国农药出口排名第一的专业农化企业，技术创新优势明显。公司主要产品为农药原药及制剂，主营业务收入主要来源于出口销售，2020 年境外销售收入占比达 99.05%。根据中国国际农用化学品及植保展览会组委会评选，公司 2017-2019 年连续三年荣获“中国农药出口前 20 强”且排名第 1。同时，在全球农化企业排名中，根据世界农化网发布的全球农化企业 TOP20 榜单，2019 年公司排名第 11 位。近年来，公司积极进行技术创新，成功开发了涵盖微囊悬浮剂、水悬浮剂、水分散粒剂、水溶性粒剂和水剂等上百种制剂产品，已获各类专利 210 件，完成省级鉴定科技成果 15 项，其中国际领先水平 3 项，国际先进水平 11 项，填补国内空白 1 项。

2、受益于全球营销网络带来的较高利润水平，2018-2020 年公司归母净利润复合增速达 18.74%。公司建立了以“快速市场进入”为特点的全球营销网络，在境外拥有一级控股子公司 2 家，二级及以下控股子公 49家，主要从事农药销售、农药产品境外自主登记及制剂生产（阿根廷格林公司）。截至 2020 年底，公司已在境外取得农药产品登记 3082 项。借助于农药产品登记境外自主登记，公司无须依赖具有农药产品登记的当地厂商，对于市场具有一定的掌控力，特别是对于部分已取得登记企业数量较少的品种，公司可以通过定价权获得较高的利润水平。2020 年农药产品境外自主登记模式毛利率为 20.43%，明显高于传统出口模式毛利率 14.07%，带动公司利润保持较高水平。2018-2020 年公司归母净利润 31038.74 万元、33933.75 万元、43763.45万元，复合增速达 18.74%。

3、行业分析：

（1）全球人口持续增长使得农药行业前景广阔，产业链上游的中间体和原料药生产环节逐步向发展中国家转移。全球可耕地面积有限，而世界人口和粮食需求不断增加，因此只能通过使用农药提高单位面积产量来解决粮食问题，全球农药行业具有较大的发展空间。2003-2019年全球农药市场规模的年均复合增长率为5.2%。农药巨头考虑到环保要求与降低成本，逐渐分离产业链上游的中间体和原料药生产环节，将其转移到生产成本较低的中国、印度等新兴发展中国家。同时，亚太地区随着经济发展水平以及农业现代化水平的逐步提高，对于农药的需求量不断上升。2014年至2020年，亚太地区农药产量以复合年增长率7.9%的速度增长，2019年亚太地区农用农药销售额183.23亿美元，占比30.63%，位列全球第一。

（2）我国已发展成为全球最大的农药生产国和出口国，以仿制药品种为主，未来行业将向新药创制和生产中高端产品的方向发展。目前我国已发展成为全球最大的农药生产国和出口国，全球市场约有70%的农药原药在中国生产。虽然我国已成为农药生产大国，但目前绝大部分农药品种仍为仿制品种，创制农药的品种和数量有限，在农药新品种的原创性上缺乏核心竞争力。随着产业政策推动农药企业兼并重组，我国农药行业集中度将进一步提升，资本的增加使得农药企业的研发投入也将进一步提高，未来将向新药创制和生产中高端产品的方向发展，增加农药产品的科技含量和产品附加值。

4、竞争格局：

（1）全球农药行业呈现寡头垄断的格局。按 2018 年的销售收入情况统计，先正达、拜耳、巴斯夫、陶氏杜邦占据了全球农药市场近 60%的份额。农药行业的新产品具有开发投入大、周期长、风险高的特点，因此具有高额利润的农药新产品开发业务主要集中在资本雄厚且能够承担昂贵的开发费用和开发损失的跨国农药巨头，形成了“产权农药—丰厚利润—研发投入—新产权农药”的良性循环。

（2）国内农药行业市场集中度较低，产业政策推进农药企业兼并重组，未来行业集中度将进一步提升。与全球农药行业的高度集中不同，我国农药生产企业众多，规模普遍偏小，呈现多而分散、技术水平和产品质量参差不齐等特点。根据中国农药工业协会的统计，2016 年我国前 10 大农药行业企业销售额占农药行业销售收入约 9.67%，与先正达、拜耳、巴斯夫、陶氏杜邦占据了全球农药市场近 60%的份额相比产业集中度亟待提升。在产业政策、环保压力、行业竞争、准入门槛等因素的推动下，通过农药企业兼并重组，未来我国有望出现龙头企业，行业集中度进一步提升。

5、2018-2020年营业收入54.02亿、60.74亿、 72.90亿，复合增长率为16.17%，归母净利润 3.10亿、3.39亿和4.37亿，复合增长率为18.74%，毛利率为18.95%、18.42%和17.14%， 2021年预计中报业绩：净利润2.861亿元至3.105亿元，增长幅度为6.07%至15.10%.可比公司：新安股份、江山股份、扬农化工、广信股份、中旗股份、蓝丰生化,竞争对手：扬农化工、中旗股份、蓝丰生化. 发行价格22.04，发行PE13.91，行业40.51，发行流通市值14.43亿，市值60.87亿。（新股资料来自个股招股说明书、国泰君安等券商研报）