政治局会议的七大重要信号
沙漠冰泉
超短低吸
2021-08-02 08:35:38
陈曦，太平洋证券固定收益分析师
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1、删掉了"稳增长压力较小的窗口期"。
尽管正文没有讲经济有下行压力 ，但是稳增长压力无疑是上升的。
2、删掉了"不急转弯"。
事实上，一季度央行例会中就删掉了"不急转弯"，二季度继续删掉，我们当时的解读就是，这表明已经不存在"转弯与否"的问题了，即不拿疫情前作为对标，不强求回到疫情前；而是根据当前的经济金融形势做出决策。
此次政治局会议删掉"不急转弯"，基本可以理解为没有"转弯"的问题了。
央行在全面降准的答记者问中验证了我们的观点∶"5月以后力度就逐渐转为常态，今年上半年已经基本回到疫情前的常态"。
接受当前的政策利率长期化（低于疫情前30-35bp），接受"低利率时代"（十年国债长期低于3%）。
3、要做好宏观政策跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接。
这两句话其实不太好具体解读，跨周期调节在不同层面有不同的意思，央行层面主要指的就是社融增速与经济增速基本匹配 （孙国峰，《健全现代货币政策框架》），这意味着难以出现社融增速的明显上升。
在政治局层面则更复杂，大体上可以理解为，平滑政策以平滑经济;也包含看更长期的问题 ，来考虑当前政策的意思。
那么我们看明年经济会如何？
出口增速极大概率为0或者负值，今年如果内需挺不住，明年经济就复杂了。
4、财政的提法确实微调 ，之前是"落实落细"，现在是"提升政策效能"，表明财政确实会开始注意稳增长。
但是我们看具体措施，第一句是"合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度"，也就是还是不存在快速发完的问题，更主要的是"推动今年底明年初形成实物工作量"，也就是财政拉动经济重点放在了四季度和明年，其实就是对冲届时的出口下行问题。
综合起来，财政比之前会更积极一些，但也不存在短期就把经济弄得多好的问题，还是对冲经济下行压力的概念，对债市压力不大，如果因此有调整反而是加仓机会。
5、货币政策保持流动性合理充裕，这个话我们回顾历史会发现 ，"流动性"的提法在央行层面是家常便饭，但是在政治局层面 ，只有去年的3-4月有，然后今年4月有，其他时候基本是没有的 ，因为流动性这个点太细了，基本上是上不了政治局层面的。
此次政治局又专门强调流动性"，就可以理解全面降准以及近期央行的3个月现金定存+300亿ZOMO的逻辑。
6、要增强宏观政策自主性。
这个是政治局层面的新提法，极大概率是指不要看美联储，同时通过汇率缓冲中美货币政策差异；
换句话说，如果下半年中国的经济增速真的下行（出口或地产下），那么就算美联储紧缩，我们也是完全可以放松的。
7、纠正运动式"减碳"。
这个提法非常重要，近期的煤炭、钢铁价格上涨的原因其实就是要被纠正的内容。
"有序推进碳达峰、碳中和工作"前增加了"统筹"，同时增加了"尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘模"，表明各部委、各地方九龙治水的局面可能被改变。
还新增了"先立后破"，这个意思应当是说先建立新的能源、资源体系，再打破旧的，而不能在新的还不够的情况下，直接把旧的弄没。
总体来讲，实现此次新增的提法"做好大宗商品保供稳价工作"是有可能的，大宗商品疯涨难以持续。
对于债券市场，我们继续维持3月以来的"债牛已至"观点不变，拥抱"低利率时代"。
当前十年国债收益率合理水平在2.8-2.9%，但我们无法排除重演2016年6-8月的可能性，建议至少要标配债券，同时对大幅减仓或做空债券要非常慎重。
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