山大华特 一季报超预期+医药+污水处理

（关注原因：短线+中线，公司一季报增长超预期，核心子公司新线投产，核心产品伊可新当前渗透率仅 25%，可拓展空间巨大。2020年实控人变更完成，且增持叠加优化资产布局，治理结构理顺，光大预计2021-2023年净利润为3.7亿、4.64亿和5.7亿，对应PE15/12/10 倍，处于较低水平）

1、一季报大超预期。4月7日晚公告，公司预计第一季度净利润为1.07亿-1.12亿元，同比增长115%-125%，光大点评一季报大幅超出预期，主要系核心子公司达因药业销售收入及净利润增长所致，同时估计与20Q4 达因收入延后确认也有关系。

2、达因“老线升级+新线投产”，2020年业绩优异。山大华特核心子公司达因药业（持股 52.14%，2018 年毛利润占比 84%），主要产品为维生素 AD 滴剂伊可新。2018 Q3 伊可新老生产线升级改造，导致当年收入利润受到较大影响，2019Q2 供货才逐步恢复正常。2018 年 2 月公司开始新建 2 条伊可新生产线，总产能在老线基础上翻番达到 40 亿粒/年。随着老线改造完成与新线投产，20 年全年实现营业收入 11.24 亿元，同比+4.70%（可比口径增长 16.88%），实现净利润 5.00亿元，大幅增长 59.99%，业绩表现优异。

3、公司以环保和医药产业为主营业务，目前环保产业主要涉及电厂烟气脱硫服务、二氧化氯设备和产品的生产销售等业务，医药产业以儿童保健药品和心血管病、糖尿病、消化系统疾病治疗药及抗肿瘤药等药品的生产销售为主，拥有全国知名品牌的主打产品伊可新(维生素AD滴剂,维生素A和D是人体生长发育的必需物质);另外拥有盖笛欣、伊甘欣等儿童药。

4、实控人易主山东国投，大股东增持叠加优化资产布局，治理结构有望理顺。2019年12月，上市公司发布实际控制人拟发生变更的公告，2020年底变更完成，山大华特实控人已由山东大学变更为山东国投。山东国投对旗下上市公司股权激励的态度开明，浪潮信息、新华制药等先后完成股权激励，基于长期看好公司发展，山大产业集团于2020年12月增持山大华特股份234万股，同时公司于 2020 年 10月公告剥离新知化工，增资山大华特环保、山大华特信息两家全资子公司，旨在推动产业结构的优化，进一步聚焦优势产业。

5、伊可新当前渗透率仅 25%，可拓展空间巨大。维生素 AD 滴剂是婴幼儿刚需型膳食补充剂。伊可新长期积累的医生、家长认可度及品牌形象为公司构筑长期稳固的护城河，多年来位居儿童维生素 AD 补充剂市场占有率第一。当前销售规模约 10 亿元，但我们认为该产品市场空间可达约 40 亿元（出厂口径），当前远未到天花板。随着消费升级和渠道下沉，伊可新可拓展空间仍巨大。

6、儿童药持续享受政策利好，达因深耕儿科多年，具备“渠道+品牌+产品线”三重优势。不同于成人药，儿童药市场相对封闭，竞争格局良好，且由于中国儿童药品类欠缺，儿童药行业较长一段时间可享受研发、报产、医保、招标、临床使用等一系列政策利好。达因专注于儿童药，医生认可度高，已上市+在研产品线中与伊可新同渠道的，如复方碳酸钙泡腾颗粒、右旋糖酣铁颗粒、甘草锌颗粒、益生菌、益生元，以及布洛芬等儿童剂型的处方药，有望成为未来的潜力品种快速放量。

7、光大预计2021-2023年净利润为3.7亿、4.64亿和5.7亿，当前股价对应 PE 为 15/12/10 倍，估值处于较低水平。（部分资料来自于光大证券）