私募 Y总

 

（盘面及板块回顾具体个股略）

 

美元回调厉害，有色金属走势较好，美国经济好转+通胀，所以敢加息，有色和猪肉决定了通胀超预期。猪肉是4年周期，今年是第4年。此前做了调研，部分公司董事长认为今年是底部，要拥抱恐惧。加上国家收储，且市场风格在CPI这一端，使得市场对于猪肉板块关注较高。部分化工、煤炭已经低估值板块也走得比较强。格力电器走得比较强，也是符合低估值的。就爱你筑装饰这块受益于地产放松，以及房地产本身也是比较强的。此外，环保板块走得也比较强，我们后续也会去调研卓锦股份，公司弹性比较大，业绩也上行。绿电、钢铁也有阶段性表现。还有传媒的部分标的，受益于冬奥和数字经济，走得不错。

 

行情自上而下可以选到有色、基建、农业、环保等。从事件驱动也可以看到通信板块岁中移动上行，也符合新基建方向。而且面向两会的，也会有某些板块涨的好，像农林牧渔，会在一号文件前后涨，包括环保也是一样。传媒也可以，君晟社区的王博士也提到了元宇宙。消费、航空，以及通胀链的农业，以及低估值的化工、建材、部分地产也可以关注。从未来博弹性的角度看，计算机、数字经济还是比较看好。

 

猪周期可以看的更远一些。去年超PPI，今年可能就看CPI了。当然，稳基建背景下PPI可能也还有机会。最起码两会之前新老基建政策都会密集出台。另外，疫情最终还是会淡化。冬奥会采购了5000份口服液，现在海外很多国家已经都不需要普通居民给证明了。我们可能在二十大之前都有可能清零。

 

冬奥会比较看好舒华体育，但有解禁，被杀下来了。但后面备战杭州亚运会的时候还是可以关注体育板块的。

 

下个月开两会，围绕两会预期做会比较好，现在市场热点全部围绕政策，要紧盯政策来做。其他赛道像新能源这种，看那个高杉跳江了，给业内提出了很大挑战。我们要自己扛得住，还要学会审时度势，君子不利为请知悉啊，要做大概率事件更好。

 

其实很多赛道逻辑没问题，但市场风险偏好很低。像军工跌得很惨，已经跌倒2020年6月的水平，大佬度受不了了。还有就是芯片，跌得也蛮惨，大家已经跟计算机结合一块了。计算机跟数字货币和数字经济接合器拉了。所以有些东西我们要放弃。去年炒药的时候，重要炒了一波，但周五国家出政策要集采，被打下来了。当时光伏业有过这种问题，大家比较质疑，但后续也有创新高，各方面宏观政策也没有改变，当时应该要坚持。所以一些长赛道需要有一个平衡点。所以之前大家看为什么猪肉叠加股价再涨，锂矿涨价股票在跌，就是这种原因。元宇宙还是可以改变我们生活，还是可以看好的，像蓝色光标，已经回到起涨点之前了，中长期其实可以慢慢布局的。其实在整体市场风险偏好比较低的时候均衡配置应该是比较好的策略。

 

像新冠药物获批的事情也就能够热闹几天，要谨慎一点，包括博腾股份和凯莱英，反弹后资金肯定是卖的，要反弹卖出。因为疫情总归会走，疫情肯定是消散的，有机会就卖吧，不建议参与了，这个主题不是太主流。奥运会买了5000份也不具有代表性，最后国内肯定会替代，也就一两家获批，也猜不准，要把精力放在消费和新老基建方面，博腾股份这种说实话也没什么鸟意思，也就是个中间体公司，估值很不低。而且现在中美博弈。现在先杀估值，后面再杀逻辑，所以对于医药不要期望太高，才刚刚杀下来。而且疫情好了以后还会有砍单的可能。

 

创业板我一直是看空的，毕竟有宁德时代。但从黄金分割点来看，大概跌倒2600附近有反弹，会有一些成长性股票有大幅反弹，那个时候去适当抄底也是可以的，大家要有心理准备。反正两会之前还是以政策主导为主。两会之后看业绩和风格吧。

 

T证券资管 Z总

 

年初市场看好春季攻势，但突然急转直下，一直在减仓。节后调整我的看法如下。中国股市义乌市有周期的，6-7年一捆，牛市2-3年，熊市4-5年。目前这个阶段个人判断处于熊市的开端，不应盲目乐观。从上证指数的角度，牛市走了两年，涨了49%，此后沪指在9月中旬和12.13打出高点，但都没有创新高，这花了两年时间。上证50也是2年时间见高点，现在已经调整了1年了，沪深300也是。去年是分化市，创业板较强，2.18是高点，3476，最后高点是12月的3210，比上证500晚了半年，也基本3年时间了。所以今年基本是下行的，但国家稳增长，也不悲观，上证50调整过了，估值较低，也会比较稳因此，虽然是熊市，但下跌得缓慢和震荡牧野存在一些结构性机会。盘底时间较长，可能比去年还差。去年抓住赛道就躺赢，但今年比较分化。而且今年是选股而非选赛道和龙头的市场。只能说通过重新开始选个股，赚取alpha才行。最大风险就是后面赛道股崩溃，市场结构变化。目前下跌更多是机构情绪和风控指标变化，导致多杀多。后面可能还会有更多蟾皮你初几清盘线，或者风口导致更多踩踏和被动杀跌。缉拿您一季度美国加息之前，市场还会反复动荡，存在风险。最好的方式是减仓。如果从熊市来看，当前可供选择的不错。最好策略是困境反转，调整较多，机构筹码也较少，没有答复杀跌风险。以房地产为例，关注到泰禾、蓝光、世贸再涨，当前政策对预售、贷款监管放松，因此房地产比较好。另外，旅游、酒店、机场也属于比较好的。好的标的是周期的铝镍铜煤。美国通胀除了美元之外，佛能管用了癌症政策，很多资金留在美国，通胀起来，跟上一轮有区别。CPI还有全球供应链的影响。所以美国加息并不必然导致周期下跌，加上地缘政治，油气价格上涨较快。油气和铝镍铜等上行，作为油气替代的煤也是可以的。下半年随着美国加息落地，成长赛道修复之后再做科创板的投资。要关注没人关注，有预期差，机构资金不密集的方向。看煤炭，像潞安环能、山西焦煤，还看好有色的铜铝镍。还有高股息的中国平安、中国太保，可以慢慢配。旅游应该不错，像君亭酒店走得不错。科创再跌5%左右是比较好的机会，像争光股份。看新低后底部放量的品种。

 

Z证券宏观首席L总

 

1、宽信用的持续性如何？

 

目前市场比较悲观，信贷出了长三角，其他都比较差，股份制一下商业银行都不及去年，导致市场悲观。但信用是脉冲向上的。从央行和商业银行的博弈来看，中央银行几乎所有年份一季度都压过信用，09年的“四万亿”，它主要是控制信用力度。实际商业银行来看，比例是4:3:2:1.Q1 MPA考核可以推算信贷额度，但央行要求每月都报，信贷需求旺盛时都是压制的，商行25日之后才会放。今年贷款到期日在月底，今年商行贷款压力很大，也不能大规模扩新客户，有信用风险，所以都在扩老客户的额度。现在票据利率26-28日陡然上行。去年12月信贷由于猎不到预期，央行也窗口指导。商业银行由于利息原因，都在放票据。票据是表外的，贴现才算表内，银行都拼命贴现，把利率打到0.所以央行就剧烈窗口指导控利率。但月末就不会了，不过这也意味着信贷其实还是比较好的。19年2月当时社融稳不住，1月份放票据，社融就起来了，但当时总理就说当时很多都是票据套利资金，当时央行就发报告说票据也是支持实体的。所以大家会更注重结构。

 

现在信贷放哪了：制造业、减碳、基建、消费贷款。贷款其实管的范围比较广，比如城市更新，是借着基建名义搞房地产，会拉动信贷需求。下半个月政府债也起来了，企业债也起来了，票据贴现也很强。

 

有没有持续性？由于季节性，2月份一般会跟往年一样，历史上大家都看一季度，3月份也是如此。Q2一般信贷不太行。市场认为Q1不太行，只有到Q2经济不行了才开始放，我们刚好相反。Q3Q4流动性和信用双稳。

 

2、经济能否能稳？

 

基本上大家GDP预测很多省份都5.5%以上，今年基本上能完成目标。实际上1、2月份PMI还是比价好的。17、18、19年过年开工越来越晚，20年内就地过年，是工增较强，所以今年3月份工增会超预期。大家看18.3%技术很高，但实际不高。去年一季度看制造业投资等数据，大概率今年增速在16%左右。加上宽信用，工业生产恢复，尤其经济大省，诉求很强，都会尽快恢复生产，通过给补贴等方式鼓励开工，积极维稳经济。经济依旧有望开门红。我们看好周期、金融地产、建筑建材、家具家电。出行产业链岁疫情放松有修复，但不会特别大。主要现在还是清零政策，因此修复有限。

 

3、美债收益率能否见顶？什么位置见顶？

 

10年期国债进入上行周期，由于一季度经济增速好，估计40-50bp上行空间。国内关注成长股，关联度最大的是美债收益率。其本质是可比估值导致的。其实也没出现外资流出，但单个公募基金管理规模过大，稍微一动仓位就导致多杀多。其次是私募量化成为趋势，它是顺趋势交易的，也容易多杀多。我们看妹子阿兽疑虑3月份见顶，联储只加一次洗，市场普遍预期4-7次。我们认为美联储控制通胀预期而非通胀本身，它控制风险，而非空绝对CPI。大家偏向于找估值的矛。美国有泰勒法则，用产出缺口和通胀的线性关系计算利率。但鲍威尔时代，规则没了，变成相机抉择，就越来越想咱们人民银行它是多目标框架的，那个因素最重要就管哪个。去年联储目标是稳增长保就业，年底的时候通胀有螺旋上升风险，供应链断裂，美联储就变成控通胀了，现在美国CPI都没见顶。大家其实把美联储今年通胀的预期值当成目标值了，所以才导致了大家预期4-7次，但实际上CPI达不到2.5%预期的。现在鲍威尔是想通过非常鹰牌的加息发言控制预期。

 

通胀什么时候见顶呢？最关键两个变量：能源价格和服务业价格。油价四大问题，布油反映的预期是多元的。供给上，OPEC太团结，今年能达到130。现在全球都说碳中和，导致这次减产决心特别强烈。奥密克戎很多国家不当回事，需求偏强。金融因素来看，联储影响金融因素。3月份美联储家多少？美元100以内家25，如果往上走可能加50bp，那么油价可能就有风险了。我们倾向于看只要原油价格不长了，就好，总体不应该持续涨的。服务业价格啦看，就业改善，疫情控制，人们工作了，最明显是服务员。就业越好其实是压制服务业价格的，疫情修复之后服务业价格就不长了，我们接近美国CPI顶部，如果看8%的水平，那么加一次息就够了。过度加息经济会掉得很快。金融稳定也美股会大跌。所以我们认为加息一次，25-50bo。美联储收益率高点看2.1%左右。到3月中下旬见顶。鉴定之后，国内10年期收益率也是3-4月见顶，那是成长股会系统性修复。如果没见顶就仍然震荡。

 

一季度看稳增长，下半年看新能源+，主要是机械、电子、钢铁有色、建筑、通信计算机等。债券看好信用债，下半年而是大啊，不会堡垒。利率债看宽幅震荡，不会有系统性机会。国家说要看宏观杠杆率，还是要控一控。

 

全年供应链脆弱条件下，地缘政治博弈可能有大风险。今年国内没啥风险，但海外乌克兰博弈紧张，中美博弈可能会加速。现在拜登经济牌打完了，要打政治牌，现在中俄不太能忍。如果通胀失控，也不排除联储持续加息，俺么军工、黄金、货币基金就要配置了。但现在还看不到。

 

Q：目前CPI、PPI未来一年趋势怎么看?

A：中枢CPI1.8%，PPI1.4%，5、6月份收敛反超。PPI预期主要在供给。去年供给收紧过头了，今年要加大供给释放，比如要空煤价。供给释放是的PPI明年转负。CPI方面，猪价下半年往上走，布油看80.CPI到4季度高点2.5-2.7%左右。居民收入不行，拖累消费，导致CPI还是比较低，除非猪油共振，但可能性较小。

 

Q：美联储现在为什么不用泰勒法则了？

A：美联储不用泰勒规则了？伯南克的时候和耶伦的时候就改了，后者强调劳动参与率。鲍威尔政治投机性较强，目标越来越多，无法用泰勒规则。它目前选了通胀风险，但未来不一定。现在美国连通胀目标都没有，政策空间其实非常小的。美股现在估值其实比较高，所以美联储还要有控制金融风险的目标，它的隐性concern非常多。

 

Q：请教李总怎么看有色期货价格的上涨，能持续多久？

A：持续性向上比较难。国内刺激性政策使得有修复，但不会大幅上涨。现在供给释放，很难出现系统性大幅增长。但也跌不下去，毕竟PPI目前还是比较低的，但系统性机会不多，还不如做多贵金属。现在美元坚挺，但下半年加息证伪，欧洲开始补库存啦，美元就会贬值，黄金逻辑就会强。有色供求影响更大。

 

Q：数字经济怎么看？

A：中央经济工作会议提及产业基础再造。一个是产业系能源化，还有是产业智能化，它是整个体系再造，每个行业都得变。数字经济其实是产业智能化，基础是产业数字化。它的政策支持力度其实没那么大，大的政策够不上，主要靠市场。其次其主要受益群体在反垄断背景下，产业数字化维度受益于反垄断。数据后面会交给国家，生产型企业就会大幅受益。产业智能化角度继续开发人工智能就会替代人。第一个赛道是新能源汽车和智能化，第二个是智能建筑，还有事智能家居和智能家电。还有智能医疗、智能养老、智能教育。包括机器人诊断、机器人辅导学习等。互联网公司依然是行业牛的龙头，但不会是终点发展方向了，做基础设施的才能走出来，还有就是芯片环节。AI、大数据、云计算其实都是美国人发明的，但没办法量产，所以中国占优了，有工程师红利，有完整的产业链。中国又不是太重视隐私，这块也可以让数字生产要素在中国发挥作用。

 

Q：怎么看央行的2021年四季度货币政策执行被告

A：利率下降央行压力小了点了。宏观杠杆率下了7%，可以加杠杆了。货币政策直达工具还是延续，要保市场主体。期货风险压力测试是做货币政策压力的测算。货币政策确定了稳增长，全年刊还在强调结构性特征，因此不能期待太多。联储现在加息窗口不多，DR007趋势目前还看不太出来，但估计降息可能性不大。后续碳减排支持工具可能会加大支持领域和渠道。它类似于以前的PSL。

 

Q：市场但系你宽货币到宽信用的再提和工具。地产微观结构肯定不好，制造好绿色的体量够不够？社融底到经济底时间要多长？

A：央行的是2万亿，撬动信贷是3.3万亿，制造业贷款增40%，比较快，对地产也有支撑。保障饭、一二线保障房建设也会放松。主要是央企国企城投平台拿地开发。再就是基建，都是宽信用再提。但二季度持续性不够，因为不会大规模放基建地产但信用债发行会好转，毕竟没有违约了，会维持社融处于高位。2018年之前社融合经济之后2个季度，是地产政策周期导致的，产业链景气度之后两个季度。但18年之后，因城施策，地产周期熨平了，由于连续将霍尊，货币乘数上行。去年4季度货币乘数7.5，全球最高。海外由于法定存准很低，但商业银行超额储备很高，它们基本上不投放，所以货币乘数很低。我们放贷意愿和放贷能力很强，说明经济对债务依赖度很高，经济对债务非常敏感。如果一季度宽信用，经济很可能就会开门红，滞后期没了。今年4个季度的经济都会比去年4季度强。

 

Q：出口这块，我们还是维持清零政策，如果八大经济体供应链恢复的话，对产品需求会减弱吗？加上东南亚恢复，我们两边脱钩，出口份额下降，对经济影响是怎样的呢？

A：我们上半年出口看几集，下半年下降，顺差不大，因为进口也下降。现在东南亚保生产能力很强，后面随着海外攻击修复，我们出口肯定下来。但也有不确定性。为什么疫情起来中国汇率就起来？一旦海外病毒变异就容易形成对海外永久性替代。永久性替代集中在医疗和机械，其他都是暂时性替代，包括轻工、化工、纺织、汽车等，订单很容易回去。大企业借订单积极，中小企业不怎么接单了，原因是原材料和运费高。海外愿意接因为产能听提久了，赌疫情结束。如果疫情反复，很可能他们就会倒闭。林割爱，他们赌政府放松。所以疫情越严重，我们永久性替代更多，汇率就会高。出口趋势是前高后低，不确定性来自病毒变异。贸易顺差骑士队经济影响不大，占比也就±10%，不用过多担心。

 

Q：我们政策内送外紧，对比15、18年，也都发生过。这种错位的原因，对市场的影响是怎么样的呢？

A：国际收支和汇率这段对中美利差很敏感，现在到80bp了，基本上会有资本外流风险，50bp以下加速流出。15年之后企业赚了很多美元，基本都结汇了。但央行不像增加美元储备，没有美元储备增加，使得一旦资本流出，优先消耗银行美元，测算有2000亿美元左右，这部分相当于安全垫。但美债收益率基本见顶，中国利率上行，中美利差还有可能走阔。美国加不了那么多次息之下，利差不会缩窄得很厉害。美元升值基本上都是取决于欧美经济差异，此外美元都应该是编制的。后续美元大概率贬值，对市场资本流动压力基本不大。

 

私募 L总

 

最近一直在想一个问题，就是中美的股债双杀深层次原因是什么？昨天看人行报告，提示非常明确，到去年低欧美日到经济底了，中国跟海外周期差了6个月。所以市场可能在定价全球经济下行，我们确定下行了。但滞涨期我们经济进入“滞”，美国自进入“涨”，这是最不好的组合，海外一定要解决通胀，这就非常像70年代。18年之后全球确定性进入萧条期。跟70年代相比，美元与黄金脱钩、全球放水等大宗商品涨价，有两次石油危机，大宗商品涨价，这次想死地方也是经济萧条。这次新冠危机也是大放水，结果就是一种货币现象，通胀逼着货币回收。我的理解就是我们是萧条期。李总提到二月份一季度美国可能到8%，这是非常明显的。当前市场也在交易滞涨和萧条，比如美债和黄金齐涨，两年和十年期美债收益率利差说债也都表明避险情绪提升。包括石油、金属再涨。萧条期必须要出清产能和流动性，但22年我们恰恰是逆流而行的，这种不可持续，对此的风险需要谨慎。

 

其次，负反馈可是结束？1000只基金目前已经达到了0.8的平仓线，可能会导致“先跑为敬”，会被动减仓，会抢跑。到底什么时候结束？这个已经跟基本面和技术面物管，是资金的博弈和负反馈的螺旋。我们或许要看到美联储3月份加息结束，或者两会出来才行。

 

方向上，香港给我们启示，就是杀估值非常多，它就能逆全球上涨。国内也是如此。我看后疫情。春节期间请教了美国朋友，美国和欧洲启示已经是完全放开了，口服药出来后尤其如此。后疫情时代已经来了。所以旅游、餐饮、酒店、机场、航空等今年应该有确定性机会。

 

SL酒店 L总

 

12月底市场关注旅游。酒店这块去年开始虽然国内疫情还是压抑社会活动，但诸多酒店业绩浩宇20年，今年继续上行是大概率，那么什么时候回到疫情前？很多酒店由于不尽相同，今年和明年差异性很大。欧美那边基本恢复到正常状态下的商务和休闲度假。无论是服务价格还是供需都非常好。它对于老公每小时最低工资有要求，它对于酒店及其他服务业输入与其他行业差别不大。因此境外恢复今年一定超过国内水平。国内拥有境外业务的公司要浩宇仅有国内业务的公司。我感觉今年出境游政策的不好确定。它并不是去限制你出去到哪，而是要求入境后居家隔离时间，它会限制固定职位、有工作要求的，它没有那么多时间隔离，国内游可凝视优选，但自由职业者不受影响。海外肯定有明显复苏旅行社业务呢还是确实受制于国内出境游政策影响，无法判断能否恢复到19年水平。

 

酒店龙头锦江酒店由于海外业务复苏时间长，业绩比较好，确定性强。其他酒店由于酒店、房间数量还是有明显梯队差异的。尤其是区域结构布局不一样。反映到利润段，差异很大。目前市场对疫情后反弹行业业绩预期已经形成一致性了，它会增强板块投资信心。而且一月份下跌以来，社服行业上涨幅度很大，增强了一致性行为。由于国内出了免税，旅游、商品、酒店等加起来市值不太多。所以其他行业分流的资金往这里涌，导致资金推动性上行。我骗星宇做有业绩的大市值公司。如果行情或经营面好，红利更多。如果有负面因素影响，下跌幅度也会较小。即使今年年底还无法放开的话，从自身财务结构也会非常安稳。可以用40-50%仓位布局有交易性的小市值公司，像做旅游、餐饮的。很多上市公司，尤其是国资背景的，有很强的信用背书，未来做一些大的资本动作，无论是直接融资的绿色通道还是自己在银行的借贷，在困境下后期会有更多的alpha行情。

 

国内游今年最大不确定性主要还是国家的疫情和商旅政策。个人看二十大之前还是比较谨慎。北方最为谨慎，其他区域会根据各地区域管理智慧去调整。感觉国内旅游业务能够拿到优秀区域的公司能实现的利润不同。有一个公司很有意思，就是*ST西域。刚上市就碰到交易规则修改，又碰到了疫情，对其影响很大。但去年旅游往偏远区域跑的全是高端散客游，是含金量最高的，预计今年会延续。这两天景区反弹都比较好，西域旅游发布了一个公告。虽然今年北京旅游有限制，但明年可能不会有淡旺季的区分。冬奥会召开完后，北京人去哪无路时山水、紫星河、房车旅游都是较好的。延庆也有北方小桂林支撑，预计冬奥旅游会非常热。今年四季度真的放开的话，北京的冬季旅游会有一个崭新的局面。未来以冰雪经济和冬奥相关的优势，可以带动北方冰雪运动和冬季旅游。

 

国外疫情是放松的，预计明年迎来周期快速上升的阶段可以期待，但二级市场一定会提前反映。

 

私募 W总

 

市场总体来讲，指数和个股分开看，创指走势虽然很难堪，但还是有一些个股机会的。传统公募基金重仓股不能去碰。中大市值票压力比较大。最近自己看得几个票表现较好。现在选股不能按一般的思路，要找预期差，因为不少基金已经到平仓线附近了。其实一般人抄底很难判断，所以要看极致预期差，就是没有什么大的公募和私募在里面，但还真的有上涨预期，而且还要看买点。未来两三周可能还是要以这种思路来看，要回避传统新兴赛道。现在很多公私募基金赛道出现了一些资金博弈的反向变化，怕踩踏、不可控，需要回避。今年肯定是很难做的。唯爱3-6个月对指数偏中性。当然顺周期做基建也是个思路，但难度还是很大，还不如极致预期差。我讲的旅游板块大涨，幼教三胎概念潜伏下来也大涨，传媒也很疯，运气比较好。但下一周我觉得旅游还是有超预期表现。猪肉最近上涨还是完全超我预期。旅游板块其实也有点那个意思，虽然没有完全复苏，但是传统的成长赛道资金不敢碰了，这些资金分流出来进入这些旅游领域都会涨飞起来。今年结构性行情会非常突出，上半年可能是三胎、旅游，这些可能是中线机会。想旅游这些其实还是在底部，而且不仅是消费，还是周期品种，有可能有戴维斯双击的。最近数字货币也很好，但交易角度能不能拿的住是问题。元宇宙年底我也讲了过热，现在也下跌了，抄底要谨慎，毕竟该买的都买了。NFT这块回调也比较厉害，也是跟元宇宙一块的，感觉也属于有反弹机会，但不宜预期过高，优先看旅游。医药有几个信息，一个是辉瑞特效药有条件获批，还有辉瑞订单给了国内某公司。所以特效药有机会，但比较难把握，说不定是一次性到位了，以内市场在关注复苏主线。特效药还是要算业绩的，市场情绪高潮已过，但不是持续下跌的过程。

 

我关注的票，美吉姆是上周三提了一下，是三胎龙头，基本面有支持，是底部反转。幼教方面还不错，连锁店，流通市值很小。两会期间幼教和三胎有可能是热点。现在中国人口增长率低，不排除两会出政策。能涨多高不好说。长期来看，业绩可以算。幼教市场空间很大，而且也是疫情受益的。疫情结束之后可能很多人都会东孩子去幼教。另外，高乐股份这种做玩具的不错，市值很小，股价很低，但都不是纯价值投资的策略。还有就是旅游，旅游我在看的是凯撒旅业是龙头。基本面很差，当然底部反转都这样。另外是西域旅游。我在西域、云南旅游、西藏旅游比较了一下，西域是极致反转，交易比较难。偏向中短线的话可以看后两者。西藏旅游市值更小，前十大基本上不交易，只有40%交易，实际流通市值才10亿，形态处于绝对底部，交易压力较小。我还利益到西藏旅游17年接盘成为大股东，成本可能20块，现在肯定低于大股东成本。之前要做并购的，没成功但也没怎么跌。作为控股股东来讲，可能一次不成功还会有第二次，有故事可讲。云南旅游方面，相对市场认可度较高，属于有点中军的性质。现在周边游没什么意思了，如果疫情笑死你，受益的是高端的远距离旅游，云南还是国内有价值的线路。之前在7块钱盘了两个月，有两个跌停，因为做了一些商誉减值和计提，财务也洗澡完了。2.8也有关注函。在这个平台上调整了2个月，后面如果市场起来了的话，五一前可能都会持续反映，如果疫情放开的话，可能会有一倍的预期。旅游还有一个稍微有点偏，中广天择，湖南广电旗下，有旅游业务。它最近年报预告扭亏，十几个亿市值，实际流通市值5亿，底部趴了1年多，有国改概念，也有网红概念。虽然静态估值不好看，但现在业绩越烂得越好，网上确定性较强。而且有国企背书，空间可能更大。数字方向上有一个跟冬奥会关联的元隆雅图、华扬联众。前者是市场焦点，不急着卖，反而开板还有可能买，甚至还可以看到它一季报业绩暴增。后者市盈率很低，它是做冬奥会和残奥会数字营销的，又是元宇宙相关的，有不少人关注。周五我涨停板卖掉了，收盘又买回来了，因为冬奥会热点元隆雅图还预案没结束。华扬联众估值低、基本面好、概念多，而且数字营销概念还跟着省广集团走，后者大概率下周一连板。数字营销线路还有引力传媒要重视。它是出了预亏公告，但其实也是因为一次性的减值，市值很小，也跟抖音刚签了合作。

 

元宇宙热了三个月其实有不少资金等着往外跑。抄底的位置不好说，尤其是短期资金，抄底很难。像天下秀这些可以等等什么时候上5天均线再研究。有时候追涨策略要比抄底策略更简单。

 

周期其实不是资金最好的选择，还是要关注非周期。周期板块我有个交易策略，是不是可以等到美联储加息落地前后再去快干一波？虽然市场预期美联储会加息，但第一次加完后第二次再加就会慢一些了呃。可能到了5、6月份PPI就下来了，所以3月份加息前后再重仓干比较好？

 

G证券 Y总

 

讲一下元隆雅图，我是1.17会议30.19的时候明确说卖出的，周二就跌停，后面如果没有及时卖掉都会比较惨，后面有41%跌幅。但在0.618的时候也觉得可以高一点，但没想到节后冰墩墩概念发酵得如此火，市场确实有不确定性。但其实背后逻辑很多事类似的。

 

元宇宙也好、特效药也好、预制菜也好，我认为不要有执念，过往不恋，节前这三个品种都很亮眼，但要摔下来也是摔得很狠的，有足够获利的话还是要果断走的。中长期的话，元宇宙、预制菜中长线都没有问题，但市场很多朋友也会看重短线的调整。

 

过去我的观点可能还是比较独立，也是最早看空新能源的，最早提到猪周期的话，在当前时点的话，我也是比较看好旅游，也认同困境反转的逻辑。新能源也是这样，李家上章，股价暴跌，猪肉股上涨，朱家还在下跌，大家预期4-6月才见底，所以现在都不只是抢跑的问题了，而是二阶导的考量。早在疫情结束前航空股也已经反弹了，航空股业绩很差但国航已经翻倍了，其实就是一个买在分歧的逻辑。我们几位大佬还是挺一致的，但市场还是有很大分歧的，国内疫情还是有零星疫情爆发，海外方面也挺矛盾的，但我觉得现在已经不重要了。我不是说战胜病毒了，跟猪价一样，后面还会下跌，还会有很多企业破产，我们看到未来还会有死亡病例爆出，但至少瑞典率先宣布疫情结束，北欧和西欧也基本都宣布放开边境，取消防疫措施了，这些也都不重要。两年多的疫情所积压的雏形和旅游需求肯定会迎来爆发，只不过我们不知道时间在合适，但市场已经有抢跑了。被捶得最惨的境外游恰恰是弹性最大的。只要标的不破产不退市，后面行情还是有机会的。标的我就不点了。其实还有一个地方可以关注。最近很火的人就是谷爱凌，她采访中聊到国内有想去的地方，就是海南岛，他想冲浪。海口市官员反映迅速，体育局官宣海口安排了。海南琼中女足教练也想谷爱凌发出邀请。如果有公司既有出境游又有海南旅游的份额的话要值得重视。未来预期反转机会也值得把握。

 

目前来讲，最好方向是旅游。猪肉有机会，但相比之前风险还是稍高，但整体还是OK。其他方向，元宇宙、特效药、预制菜这些，该忘就忘了吧。全年的特点就是不会有好的行业，但每个行业都会有牛股。

 

Z资管 Z总

 

我们是均衡策略，中国平安、万科A、腾讯控股等我们的持股走得都可以，我们就是均衡高品质策略。很多东西其实是不变的。要么股票盈利能力很强，要么就是股价足够低，有转折的预期。本周房地产板块走得很强，包括泰禾、金科、嘉凯城等。其实投资核心都不会有很大的变化。我们是每周的会议，其实每周的揭露你对于情绪面影响短期所占比重更大。但长期逻辑其实一直都没有变的。要把握最近两会政策，这个我是很认同的。中国股市的特色就是政策市。旅游也是存在较强的预期。目前整个半导体行业和新型储能材料行业可以关注。芯片行业估值合理偏低，原来一直做得景嘉微出来后现在可以配置，它的民用确定起来了，民用占比大概80%利润，量起来了。它的员工持股价格在113左右，股价低于此，是安全的。像中微公司，价格在国家队成本附近，是合适的价格，只不过抄底需要耐心一点，但看一周两周就有可能没有行情。所以符合政策面的，目前的大盘蓝筹白马股低估值的还是我们今年的核心。

 

K基金 Z总

 

美国在收流动性，我们存量外资资金较大，它的行为有影响。今年上半年基本面较弱，流动性在放，面临美国加息压力，市场偏震荡，难上行。但我觉得上半年受外派影响较大。美国第一次加息落地之后，会有一定小华，独立性会提高。Q1保增长压力很大，出口、消费很难支撑，对冲经济下行要靠投资。新老基建预期没有问题，地产产业链会边际放松。一季度还是弃高就低，多配新老基建。另外，市场角度看，由于经济有恢复预期，旅游板块也看好。机场三大机场及首都机场也是同样逻辑，它比航空更好，不受高油价影响，受益于经济恢复预期。猪周期大家在内卷，打提前亮。经济的恢复就是逆境反转——旅游、机场、航空。两会角度看，关于数字经济是新一点的方向，类似于TMT范畴，TMT很难有大表现，所以会以数字经济题材等方式来表现。从经济滞涨都恢复之中，基本面很难有达标线，权益性子涵可能有较大压制，可转债可能是比较好的思路，既有现金收益暴涨，也有向上弹性，也可以在经济好的时候抓股，进可攻退可守。下半年二季度之后，国内经济独立性更好，加息影响弱化，资本市场独立性更强。经济企稳后流动性会宽松，最晚三季度之后指数会有出乎意料的行情。那个时候，近期下跌的成长股那个时候会有很好的表现，只不过现在美股映射+负反馈+交易拥挤没有太大表现。有观点认为部分向能源、CRO估值安全了，但中国资本市场涨跌基本都会过头的，不是跌倒平衡位就够了，可能要等到前面这些充分表现后，市场回暖后才能关注。之前我们一直在谈创业板股票逢高减仓，沪指价值蓝筹逢低配置。最近虽然创指有反弹也应该减仓，等市场情绪企稳后再买回来。

 

Z银行资管 W总

 

认同L总对美元加息观点，美联储向来都是这样，不会加息很多次的，都是在管理预期，现在真是悲观的时候，等加息落地了，悲观情绪也就落地了，在此之前市场指数走得比较纠结，所以现在高分红的走的会比较好，创业板成长的就比较下。小的题材可能各领风骚一两天，但不会持续有。当前市场总体震荡。而年前那个低点就是阶段性低点。

 

关于负反馈，年前已经提示风险。事实上基金减仓的话这两天已经减掉了，已经做了防守了，仓位已经降下来了，负反馈最大阶段已经结束了，就看公募还会不会有这种负反馈了。但监管是有预防的，现在每天都在收集申赎数据。我们要相信无形的手在稳定市场，要相信市场有一股力量在。本周或下周会有二次探底。而我们对港股比较确定，稳增长的银行地产较好。基建看好新疆那边的。宁德时代肯定完蛋，但相对看好锂矿。像雅化集团这种80%民爆20%锂矿，稳增长的民爆是很好的，吨锂去年赚9万，现在18万，大家对涨价幅度和时间长度，他们跑早了，我已经有点想动手了。

 

我觉得全年还是可能有正收益的，只不过一季度走得比较难看。接下来美联储加息之前都会纠结，落地后市场可能会有比较好的回暖。

 

现在最近两周就是负反馈比较极端的情况了。基金申购反而比较好，但新发基金不行，最近几年来可能只有2020年一季度那样的情况，但申购和赎回相较于节前都在往上走，大家分歧比较大。

 

还有新冠那个消息，如果国内没有批一批药出来之前是不会大规模放开进口的。中国其实疫苗接种比例很高了，所以特效药意义已经不是很大了。现在还不知道国内哪家公司能做，也不好猜，赌的成分比较大。

 

公募 Z总

 

我们公募开年以来很惨，基本都是跌的。只有均衡配置的或者20年没怎么涨的基金表现较好。要做的话个人觉得两会之前指数还会有反弹的，但空间不大，关键是没有增量资金，而且还不是增量资金的问题，反而是公募负反馈在进行。尤其是大家持仓集中的个股，景气度不变，但大家一致性预期很高，股价撑在哪里，下跌就很难受了。好的行业也基本上找不到什么。真要说稳增长的话，以前有讲过管网建设，但也很难预料，因为不知道哪个板块投的钱多或少。很多概念板块也都炒了不止一波了。包括中药，都是起来了又跌下去，其实对于我们公募来说，很难把握长维度的机会，要做短波段的话其实很容易被打脸。今年以来大票小票风格没有去年那么极致了。很多低估值的，包括平安、万科、格力、美的这些，很多都标下不错，很多小票表现也不错，重灾区就是抱团严重的新能源和CXO板块，以及持仓集中的个股。平均纯权益类基金今年以来有10%回撤，我这边有3个点回撤，很难受。但核心原因是公募不管新发或存量，都没有新增基金。我们即使看好市场都没有钱加仓，所以很难有像去年那样的新能源板块不断有新资金推动上涨。所以今年很容易有打一波就结束的。航空机场其实还有很多逻辑都是存疑的，即使有增量资金进来也都还是打一波就撤。所以今年行情相对来说还是比较不好的。没有逻辑好又有增量资金推动的板块。反正大家都非常谨慎。如果有反弹行情，持续性也可能不会抢。解套的资金可能都会考虑走。而且问题在于，如果经济确实不行要搞大刺激的话，资金核心逻辑还是很分散，没有那个板块有非常亮眼的业绩或投资逻辑去支撑。不管是CXO、电动车，都是有戴维斯双击。如果仅仅是因为经济不尽其，国家去做财政刺激，那很难有戴维斯双击的行业，比较头痛。我相对来说偏谨慎。如果细分到个股和子行业，肯定机会都是波段的，大家在里面不断把握波段机会做绝对或指数的相对受益。但系统性的来看，2月只剩10个出头的交易日，会反弹一波，就没有了。

 

W私募 Z总

 

核心要去做低估自价值股，成长股面临囚徒困境。今年维持大多数机会都将来自低估值价值股的观点。一方面来自于美联储加息，另一方面中国国内政策2019-2021年调结构追求高质量发展向普通转变，实际上是成长股风格向价值股风格转变。去年12月开始我一股成长股都没有。其次，创业板的时间和幅度挺大，这个位置不会特别看空进一步大幅下跌的可能性，阶段性应该差不多了，会有反弹机会，但不会参与。我判断今年成长股机会来自两类，一类是基本面比较好，只是把估值杀下来之后做下轨和上轨的交易性机会，这种集中在成长性行业的龙头公司上。第二块机会就在细分的成长赛道里面，有超预期的，估值比较合适，可能PEG小于等于1的。基于这两类机会，整体成长股机会难度大。今年肯定没有beta收益。只能找alpha收益。就算找到了也只有5%概率作对，还要被整体beta损失扣除，绝对收益不多。稳增长价值股是肯定有beta的，里面有比较好的公司还会有alpha。第三块，现在全市场给我的特点，以及最近有一些大中型私募沟通，他们对稳增长这裤子慢慢在关注起来。感觉全市场之前都在成长赛道上，现在想回到稳增长赛道，就要先卖，之前比较犹豫，现在想要砍仓就比较困难了。周四社融数据发布后，假如是右侧选手看到社融数据后一定会下场扫货稳增长股票。大家说社融结构不太好，主要是那些有成长股票的人说的，想啦成长。现在是只有中央政府加杠杆，私人部门基本不假，荻港政府也在防风险。中央有8000多亿结余，采有能力加杠杆。后面地产也会有边际放松。只有这样才能保障5%目标。社融结构可能不太好，但代表了高层态度，在A股，你永远可以相信上层的政策。19-21年宣传导向都是追求贸易战里面的调结构，就王成章做。而去年年底都在讲稳增长，就不要怀疑。经济正常化要半年，所以今年年初宽信用就出来了，我们直接站边跟着衡策走就好了。

 

今年情况最差最差是有传统板块补涨的结构性机会。我不悲观，就看传统板块的补涨逻辑，会带着上证指数某个时段看到4000点。我的持仓是在煤炭、工业金属、基建、农药等低估值价值板块，相对弹性比大金融板块要高一些。大金融和大周期今年会有较为明显的超额收益。大金额弹性可能不如大周期的细分行业。但从基本面、估值、政策环境的分析来看，大金融还是能取得超额收益的。银行里面像招商银行、宁波银行、平安银行这种的，超额收益不会明显。因为过去三年大家是作为赛道股来炒的，所以今年比不上地方股份行和城商行。

 

私募 Y总

 

分享一下之前提的君亭酒店，长得不错，操作起来也比较简单。公司短期多靓丽也没有，只不过大家对于消费反转还是有共识的。当时没有说中直股份，我元旦节前走掉了，当时也算是军工里面比较好的了。涨的时候创新高，跌的时候后跌，也算是比较好的了，当时在外面，也忘了提醒大家走了。

 

当时提了专项债，官方数据说去年结余2万多亿没发出来，可靠数据是一万多一没用，今年加在一起有3万多亿要出来，当时说了要看基建。稳增长去年政策也在强调。有时候政策出来但没落地也没预期起来。当时3万多亿新增出来算是比较可靠的数据了。成渝那边2万亿规划也出来了，而且是最先公开的，是需要留意的。成渝经济体量和西北这些不是一个级别的。城市群像北上广之后的，成渝反倒是比较有空间的一个。它人文和科技储备加上气候条件都是比较好的。西北那边很多地方是不适合生活的，所以成渝是我嫌贵看好的。股票的话成渝地区也是走得最好的。

 

可转债的话，债底保护+看涨期权，进可攻退可守。年前也有朋友在大量布局，但有些需要注意的地方。我们当时选了大秦铁路，当时更建议买整固，要衡量，以内有些可转债品质好一点，比如5年后连本带利拿到110，但当时转换价值只有100，弹性就会很小了。大秦铁路这个标的也不错，估值便宜，分红高，现在这种优质标的也是行业寡头，涨得还不算多。可转债很多时候价格无法及时反映股价弹性，这个也是需要注意的。

 

基金方面，留意到一个数据，就是沪深300基金去年四季度的申购是净申购的，走势就明显强于创业板了。今年要买公募的话也要买有增量资金的。还有另外一种基金，就是固收+的基金，发得很好，主要是买债券和理财产品，有个3-4%的年化利息。还有一部分会买一些类似大秦铁路这种高分红的资产。很多公司其实分红已经超过一年期理财的利息了，关键是还有一个看涨的期权，固收+的基金也很可能配置这种类型的标的。