⚫ 锂电铜箔是锂电池负极集流体的核心材料 电解铜箔根据应用领域的不同可以分为锂电铜箔和标准铜箔。其中锂 电铜箔在锂电池电芯 材料中的成本占比达到 5%-8% ， 是动力电池企 业供应链布局中的重要一环。锂电铜箔有四 大制造工序，技术指标复杂、对添加剂配方和生产控制技术等方面要求也很高，因其优质的 特性成为锂离子电池负极集流体的首选， 且被替代的可能性较低。
⚫ 锂电铜箔极薄化发展， 新能源汽车产业引爆需求 登峰造 “ 极 ” ， 大势所趋。 我们认为支撑极薄化锂电铜箔渗透率提升的 逻辑有四： 1 ） 电池能 量密度提升需求驱动极薄化； 2 ） 下游电池企业 降本诉求驱动极薄化； 3 ） 极薄化铜箔提升 产品溢价； 4 ） 宁德时代等 下游电池厂商的设备技术突破。 6μm 和 4.5μm 的锂电铜箔相比 较 于 8μm 的铜箔能提升 5.11% 和 8.82% 的质量能量密度， 用其制造的 电动车单车可节约成本 18.1% 和 20.3% ， 且毛利率较 8μm 及以上铜 箔毛利率高 7.80pct 、 16.23pct ， 加上宁德时代等下游电池厂商设备技 术的突破， 极薄化成为锂电铜箔的未来发 展方向。 新能源汽车需求彻底引爆锂电需求，市场天花板再度提升。新能源汽车市场空间广阔， 2021 年 1-10 月国内销量 254 万辆，动力电池成为锂电铜箔需求增量的最主要推力。预计 2021- 2025 年， 全球锂电铜箔需求量分别达到 33.03/44.45/53.70/64.89/78.92 万吨， 未来 5 年CAGR=30.05% 。
⚫ 扩产受限叠加供需错配， 紧平衡提升景气度 供需缺口逐渐拉大， 铜箔厂商扩产计划密集。产量方面， 2020 年全球 锂电铜箔产量为 18.3 万吨， 与 21.2 万吨的需求相比， 出现了 2.91 万 吨的缺口， 并且供需缺口会逐年拉大。 产能方面， 2020 年全球锂电铜 箔有效产能为 25.7 万吨， 国内有效产能为 19.5 万吨。 海 内外均有扩产计划， 国内厂商扩产步伐更大， 预计 2022-2023 年锂电铜箔迎来扩产潮。铜 箔厂商扩产有以下两点内在驱动力： 第一， 以新能源车动力电池为代表的需求拉动； 第二， 满足头部电池厂准入条件。 设备、 工艺、 认证、 资金、 扩产周期、 产能利用率限制下， 限制产能扩张存在瓶颈：阴极辊 设备是扩产受限的关键； 工艺、 认证、 资金壁 垒较高； 锂电铜箔扩产周期长， 速度明显慢 于下游电池厂扩产计划； 国内产能利用率有待进一步提升： 锂电铜箔分切导致损耗， 超薄铜 箔 对生产工艺的高要求降低了生产效率，标箔也对锂电铜箔产能提升存 在牵制。预计未来 两年供需缺口会越来越大， 行业景气度将有所提升。
⚫ 锂电铜箔投资全景图 第一梯队的诺德和嘉元产量高、技术领先、 大客户订单充足；第二梯队的铜冠铜箔和中一科 技均已 I PO 顺利过会， 超华科技也是较为纯正的铜箔标的， 远东股份绑定宁德时代； 此外， 海亮股份、 江西铜业等铜产业链龙头均有较大的产能规划。 我们建议关注目前供需紧平衡局面下， 能够兑现量价齐升、 成功绑定优质客户的头部企业： 诺德股份、 嘉元科技（电新组覆盖）， 以及顺利过会的铜冠铜箔、 中一科技。
1 ） 诺德股份： 产能加速释放叠加大客户需求旺盛， 量价齐升带来业绩触底反弹；
2 ） 嘉元科技： 良品率高叠加优秀的费用控制带来领先的单吨盈利能力， 扩产规划多点开花；
3 ） 铜冠铜箔： 铜陵有色旗下铜箔厂商， 兼顾标箔与锂电铜箔；
4 ） 中一科技： 锂电铜箔产能瞄准 6μm 及以下的极薄铜箔， 实控人更迭后上市重启进展顺 利。
⚫ 风险提示 新能源汽车销售不及预期， 政策支持不及预期； 铜箔轻薄化进程不及预期； 铜箔加工费超预 期下滑。