一、管理层介绍

• 预计1H21归母利润6.55-8.01亿元，同比-10%至+10%；预计扣非净利润5.8-7.8亿 元，同比0%-30%。1H21有负商誉0.8869亿元（收购BeA）

• 预计1H22收入保持高速增长，全年维持较高增长。

• 1H22公司积极进行成本优化和价格平衡，毛利率进入回升通道。

• 单看2Q22,归母利润4.7-6.2亿元，同比+0.2%-31.1%；扣非利润3.9-5.9亿元，同 比+9.5%-66.8%,中枢为+38.1%。

• 2Q22毛利润低于去年，因为运费和产品结构。上海港、柬埔寨、越南港口都有一定堵 塞

• 汇率：

■ 2021年平均为6.4515,其中上半年稍高。1H22汇率同比基本持平（还没有出现 正贡献，只是没有出现过去的负贡献现象），汇率对公司毛利率的影响进入边际改 善通道。目前汇率是6.6498,去年同期在6.45左右。

• 运费：

■ 2021年航运长协定价时全球运费还没开始大涨，2022年长协定价普遍比2021年 高一倍以上。

■ 2Q22由于长协涨价，美欧人力成本上升等因素，运费对公司毛利率负面影响继续 加大。

■ 运费因素对毛利率的贡献，预计三季度开始环比改善，同比改善可能在4Q22或 1Q23出现。

• 原材料：

■ 1H22主要原材料如螺纹钢还在历史较高水平。

■ 1H22公司进行了成本优化，部分消化了压力

■ 长期来看，原材料供需格局向着有利于公司的方向变化。

• 中美格局：今年4、5月公司一直在提醒风险，包括对于关税的看法是偏保守的。而5 月以来出现了一些积极的变化，美国的相关表述中，没有出现我们担忧的大规模脱钩现 象，公司业务基本属于美国表述的“不冲突”的“其他经济领域”。

• 美国衰退：

■ 新屋开工：新屋开工是衡量美国房地产景气度最好的前瞻指标。目前新屋开工在年 化170万套左右，相比上次还有很大差距（05年前后200万套）。考虑美国GDP 由15万亿美元增加值20万亿美元，因此量上还没有达到上一轮的泡沫水平。

■ 房价：新屋开工在2005年见顶，房价在2007年阶段性见顶，2007年后15年房 价涨幅140%。2020年房价维持，21-22年涨幅25%。而上一次危机期间4年涨 幅100%,平均一年25%。价格上似乎没有泡沫。

■ 二手房交易：2005年二手房交易见顶，而2022年出现价格上涨、成交下降的情 况，主要由于当前房屋库存水平很低，代售住宅库存仅103万套，为2006-2007 年峰值的26%,处于历史最低水平。

■ 利率：当前美国30年房贷利率5.09年，达到2018年水平，跟2005年前后6-7% 还有差距。当前新屋开工、成屋销售等指标说明美国民众买房热情仍较高。利率升 高对地产的压制作用有待观察。

■ 居民支出：按照当前利率计算，美国民众还款占收入比重20%,与2007年衰退 时50%仍有较大差距。当前美国居民杠杆率离历史峰值还有较大差距。

■ 工具销售：2022年1-4月，在高基数基础上，工具行业保持了 5.9%增长。公司 认为在未来较长一段时间内，不会出现2006-2009年大衰退局面。

二、 投资者问答

• 2Q毛利率提升幅度和原因：公司做了成本优化，终端售价上有所提升。同时，三座大 山目前还没有正贡献，汇率是持平的，影响是0,而运费是加剧的，1Q运费影响2个 点毛利率，2Q影响可能3个点左右。

• 新产品进展：此前公告了 2个新品类，电动工具和家居产品，以后会继续增加品类， 如野营产品、垂钓产品。目前公司做了手工具40%的品类，还有很大的扩展空间，此 外还会向动力工具转型。未来公司扩品类的优势会更大，一方面行业竞争对手越来越少， 另一方面通胀环境下公司产品有性价比优势。

• 排产情况：当前是满产，东南亚产能规模增加了，而同时公司今年加班比去年少。总体 上，目前公司仍然是缺产能的，今年唯一新增产能是东南亚。去年公司季度产能峰值是 4亿美元，预计今年可以做到5亿美元。

• 国内扩产情况：东南亚有产能供给不足的情况如人员、物流等效率不足。这使得公司需 要进一步思考在东南亚中长期布局多少产能。国内产能今年同比下降，长三角、珠三角 都有疫情等因素影响了供应链。目前公司产能处于紧平衡状态。而考虑了合并报表口径

（BeA、基龙），今年公司的有效产能是增加的，但增加幅度没有达到公司预想的 30-40%的程度。

• 2022年指引：预计全年主营业务收入可以实现较高增长（此前指引不含并购实现20% 内生增长），2023年公司一些新产品的份额还会提升，因此2023年量上可以实现10% 左右增长，美国客户基本都比较认同。从当前美国通胀环境来看，公司认为2023年价 格上可以有5个点上行，而公司部分客户观点有分歧。这个分歧可能会等到下半年旺 季来临后有个更好的解决。

• 毛利率指引：预计2H22毛利率会比上半年更好，1季度只有23%,处于非常低的水平。 公司希望尽早恢复到28-30%的区间。

• 汇率变动对资产影响：4月有正贡献，5月没有了，主要因为美元资产和负债头寸平了。 预计后续汇率正向贡献主要在毛利率上，对汇兑和资产负债表没有太大影响。

三、 公司总结

2H22的核心问题：

1、 借助行业供给不足的产能周期，最大程度受益欧美的高通胀

2、 利用短暂的人民币贬值窗口，调整公司整体成本和收入配比

3、 抓住欧美公司现金流不足的机会，继续进行收购和整合。