【中金电新】宁德时代1H21：毛利率见底，储能持续超预期，强推！

👉动力毛利率承压，海外储能放量平滑毛利率波动。动力/储能/锂电材料收入同增126%/727%/304%，储能增速大幅快于动力，储能收入占比达到8%。动力/储能/材料毛利率分别为23%/21%/37%，同比分别变动-3.5/2.1/12.0ppt，分区域境内/海外毛利率分别为25%/34%。动力电池受原材料涨价影响，毛利率整体承压，海外高毛利率储能产品出货量大增，部分对冲动力毛利率下滑影响。
 
👉锂电池接近满产，下半年销量可期。上半年产能/产量分别为65.45/60.34GWh，产能利用率达92.20%。2Q21存货242亿元，环比1Q21存货172亿元增41%。截止半年报公司年化产能131GWh，在建92.5GWh，预计年底公司名义产能有望突破200GWh。

👉持续看好公司出海前景，海外储能有望持续超预期。估算动力2Q21公司海外装机占比接近24%，环比1Q21增长6ppt，看好动力出海前景。储能看好公司磷酸铁锂产品出海竞争力，我们上调25年储能出货预测至150GWh，非动力储能全球市占率38%，且储能盈利能力好于动力，有望快速成长为利润中坚。

投资建议：维持21/22/23年归母净利110/240/380亿元，强推！