《风口研报》今日导读

公司是国内继电保护、二次设备龙头企业，近年在国家电网、南方电网继电保护自动化集中招标中的市占率稳定在16%-20%之间，仅次于S国电南瑞(sh600406）S 国电南瑞位列第二；

中信建投证券朱玥认为今年是新型电力系统的落地之年，国网电网投资将超5000亿，截至目前公司中标份额达18.21%，看好公司持续受益新型电力系统建设；

公司横向延伸切入新能源升压站、大型工业企业用户变电站、火电改造、园区用电等领域，并成立分布式能源事业部进军分布式光伏、储能业务，开启成长之路；

朱玥认为市场对公司成长性和报表质量的改善认知不足，预期差大，预计2022-23年实现归母净利润分别为6.36/8.09亿元，对应当前市值PE分别为20.5/16.1倍；

风险因素：电网投资增速不及预期、新能源装机增速不及预期。

主题一

新型电力系统+光伏+风电+储能，公司已做到业内第二，但分析师仍认为市场对公司成长性和报表质量的改善认知不足

今日，中信建投证券朱玥深度覆盖S四方股份(sh601126）S ，公司是国内继电保护、二次设备龙头企业，市占率业内第二，并且发挥技术优势，横向延伸切入新能源、储能、配用电领域，为公司开启成长之路。

S四方股份(sh601126）S 保护自动化市占率业内第二，持续受益新型电力系统建设

公司最核心的业务为输变电保护和自动化系统，为国内继电保护传统六大家之一。

近年，公司在国家电网、南方电网继电保护自动化集中招标中的市占率稳定在16%-20%之间，仅次于S国电南瑞(sh600406）S 位列第二。

朱玥认为，今年是新型电力系统的落地之年，国网电网投资将超5000亿，看好公司持续受益新型电力系统建设。

截至目前，国网第一批、第二批继电保护集中招标金额达15.95亿元，同比增长23.4%，公司中标份额达18.21%，同比增长1.6个百分点。

新能源、储能、配用电业务为S四方股份(sh601126）S 开启成长之路

公司发挥技术优势，纵向延伸切入配电一二次融合智能终端设备领域，横向延伸切入新能源升压站、大型工业企业用户变电站、火电改造、园区用电等领域，并成立分布式能源事业部进军分布式光伏、储能业务。

（1）新能源方面：在以风电光伏大基地为新能源主要发展模式的背景下，新能源升压站数量增加、电压等级增多。

经过朱玥测算，新能源领域二次设备市场空间有望从2021年的约42亿增长到2025年的约95亿，复合增速22.6%。

（2）配用电方面：目前一二次融合已成为配网设备的技术发展趋势，渗透率高达80%以上。

公司可提供完善的配电自动化主站、预制变电站、配电终端、一二次融合开关等产品，预期在电网投资朝配电网倾斜的背景下公司将有更大空间。

（3）储能方面：公司项目经验丰富，拿单能力强，目前以集成类项目为主，不过分追求规模扩张。

市场对四方股份成长性和报表质量的改善认知不足，预期差大

在我国新能源以风电光伏大基地作为主要模式的背景下，公司深耕电网继电保护所形成的大系统集成能力将更受重视，新能源业务预计将保持35%以上增速。

另外在今年新型电力系统概念落地、电网投资创新高的局势下，继电保护作为公司传统优势业务预计也将取得15%左右的增长。

朱玥认为市场对公司成长性和报表质量的改善认知不足，预期差大，预计2022-23年实现归母净利润分别为6.36/8.09亿元，对应当前市值PE分别为20.5/16.1倍。