1.移远通信是物联网蜂窝模组龙头

公司是全球领先的物联网蜂窝模组厂商，聚焦该领域十余年。

公司于2010年在上海成立，并逐步进行全球化布局。公司曾于2016年3月自新三板上市募集资金，后于2017年3月自新三板退市。2019年7月，公司在上证交易所主板上市，目前已成为全球最大的蜂窝通信模组供应商，公司技术领先、行业经验丰富。公司目前全球拥有4000多名员工，业务遍及全球。主要产品包括2G、3G、4G、NB-IoT、5G等蜂窝通信模组，以及GNSS定位模块、EVB工具、天线、物联网云平台。目前公司产品主要应用于无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关、工业应用、医疗健康和农业环境等领域。

1.1公司股权架构稳定深度绑定核心技术人员

公司股权架构集中，董事长钱鹏鹤是公司的实际控制人。董事长钱鹏鹤目前直接持股比例为22.76%，是公司的第一大股东。公司第二大股东为宁波移远投资合伙企业，持股比例为7.51%，公司高管均通过宁波移远投资持有公司的股份。我们认为公司通过股权激励深度绑定公司管理层，助力公司的长远发展，避免因为核心人员的离职而泄露相关技术。

公司为激励员工的积极性，制定相应的激励计划，并设立了较高的业绩考核目标。本次激励对象共计148人，股票的行权价格为177.57元/股，本激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为289.59万份，约占本激励计划草案公布日公司股本的1.99%，分四期进行行权。我们认为公司实施股权激励计划有利于吸引业内优秀人才，激发员工的战斗力，助力公司业绩持续增长。

1.2公司管理层具有丰富的行业经验

公司核心管理团队持续深耕通信行业，行业经验丰富。公司董事长、总经理钱鹏鹤先生曾在摩托罗拉、贝尔阿尔卡特、中兴通讯、希姆通、移为通信等知名企业担任研发和管理职位，对模组行业洞察力敏锐，对无线通信技术的发展及趋势有着深刻而独到的见解。公司管理团队大多具有技术背景，管理层聚焦公司的业务发展，对于行业发展趋势有着深刻的理解，对市场和产品有专业的认知力和敏锐的洞察力。

1.3公司持续研发投入重视研发成果

公司重视研发投入和技术积累，以保持其在行业内的领先优势。公司现已建成了上海、合肥、佛山、桂林、武汉、温哥华、贝尔格莱德六处研发中心，覆盖中国、欧洲、北美等地区，为公司全球化快速发展提供强劲支持。公司的研发费用逐年保持高速增长，近年来研发费用率在保持在10%左右。研发费用从2013年的0.16亿元增长到2021年的10.22亿元，年复合增长率达到68.1%，2022Q1公司的研发费用为2.76亿元，同比增长38.2%。

公司的研发技术人员规模大幅度提升，人员学历素质较高。相关人数从2017年的459人增长到了2021年的2997人，占比高达72.97%，CAGR达到59.9%。公司重视研发成果和知识产权保护，专利数量不断增加。截止到2021年底，公司在研发过程已取得209项专利，104项商标，189项软件著作权。我们认为公司在研发方面的持续投入有利于公司充分发挥技术优势，提升公司的核心竞争力，为公司开拓其他物联网应用领域奠定了稳定的基础。

1.4公司坚持全球化战略采取直销和经销结合的模式

公司坚定全球化布局，并且建立了相对完善的销售体系。公司董事长钱鹏鹤先生长期在外企任职，具有广阔的国际视野，公司从创立之初起就坚定不移的走全球化扩张的路线。公司在海外多地设立办事处，逐步完善本地化服务体系。

公司的销售模式采取直销和经销相结合的模式。近年来，公司直销收入占主营业务收入的比例总体上升，经销收入占比总体下降。一方面原因系公司代理模式下终端大客户资源不断积累，部分大客户要求与公司直接合作。另一方面，公司技术服务能力不断提升，营销团队不断完善，能够拓展和覆盖更多直销大客户。公司坚持全球化战略，加强海外布局，公司海外业务营收占比一直接近50%。

1.5公司的营收和归母净利润连年保持高速增长

公司自成立以来飞速发展，营业收入和归母净利润均保持高速增长，盈利能力表现良好。公司的营业收入呈现高速增长态势，从2013年的1.61亿元增长到了2021年的112.62亿元，年复合增长率高达70.06%。2022年Q1公司的营业收入达到30.58亿元，同比增长64.74%。公司归母净利润也呈现出了高增长的态势，从2013年的0.19亿元增长到了2021年的3.58亿元，年复合增长率高达44.34%。2022年Q1公司归母净利润达到1.24亿元，同比增长104.25%。我们认为公司具备较高的成长性。一方面受益于全球物联网连接的需求爆发，国家相关部门积极出台相关产业政策大力扶持物联网行业，行业发展态势良好。另一方面公司聚焦主航道，主营产品市场前景广阔，持续增加研发和市场投入。

公司目前已自建产线，模组的产量和销量均呈现高速增长。公司模组产量从2016年的1623.63万片增长到2021年的17313.82万片，年复合增长率达到160.5%。公司模组销量从2016年的1569.74万片增长到2021年的17450.33万片，年复合增长率达到161.9%。受益于行业高速发展的强烈需求，公司的历年产销率保持高位。2021年公司的产销率达到100.79%。

公司高瞻远瞩，提前进行布局，发布定增预案，为公司未来的长期发展提供动力。公司于2020年12月发布非公开发行股票预案（修订稿），本次募集资金总额不超过10.63亿元，发行股份不超过535万股，拟用于全球智能制造中心建设项目、研发中心升级项目和智能车联网产业化项目，三个项目的投资比例分别为76.42%、10.07%、13.51%。其中全球智能制造中心建设项目实施主体为常州移远通信技术有限公司，项目建设期为1.5年，拟建成20条无线通信模组智能制造生产线，将形成年产无线通信模组9000万片的生产能力。其中智能车联网产业化项目将进一步打造符合行业发展需求的下一代车规/车用级4G、5G和GNSS车联网模组，建设期为2年。我们认为此举将进一步提升公司核心竞争力，快速提高公司在车联网领域的市场地位。

1.6公司成本控制良好利润率维持稳定

公司三费比例控制在一定范围之内，整体呈现下降趋势。2021年公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别占比为3.56%、1.97%和0.11%。公司的毛利率保持相对稳定，整体维持在20%左右。海内外市场整体对比来看：海外市场竞争更为缓和，产品售价及毛利率更高。而国内市场竞争更为激烈，因此毛利率比较低。公司2021年毛利率为17.56%，其中国内毛利率为15.3%，海外毛利率为20.43%。公司2022年Q1毛利率为18.19%，环比提升0.63个百分点。

2.移远通信市场份额位居全球第一

2.1产品线丰富多元化业务布局

公司蜂窝通信模组产品线丰富，应用广泛。可于智慧交通、智慧能源、金融支付、无线网关、智慧工业、智慧生活、医疗健康等领域。与此同时，公司围绕蜂窝通信模组进行横向拓展，目前新业务布局初见成效。例如蓝牙模组、wifi模组、GNSS定位模块、QuecCloud物联网云平台、ODM业务、智慧城市数字集成化业务。天线产品：公司将天线和模组搭配进行销售，可以简化客户开发流程，缩短客户产品上市时间；截止到2021年末，公司已推出300多种天线产品，销售实现了快速突破。

QuecCloud物联网云平台：公司自主研发的物联网云平台QuecCloud可为客户提供丰富的数据接口协议和多制式接入方案，帮助企业快速上云。ODM业务：公司设立了ODM业务部门，并且在美国设立了以ODM为主营业务的子公司IkotekUSA,Inc.。目前公司ODM业务已为行业的头部客户提供了PCBA解决方案，进一步提高了与客户的粘性。智慧城市数字集成化业务：依托公司各行业的应用平台，从边缘侧到云端应用，可为客户提供弹性可扩展的一站式整体解决方案。目前已经在城市治理、交通运输、医疗、教育、工业、农业等领域拓展了相关数字集成业务。

2.2公司规模优势显著逐步形成较强壁垒

公司规模优势显著，基带芯片采购价格较低。我们选取了同行业内其他三家公司（广和通、芯讯通、有方科技）的平均价格，与移远通信进行比较。存储芯片采购单价较高的原因是供应商非常集中，采购方议价能力较弱，采购规模对单价的影响不大。射频芯片供应商较多，不用供应商的单价差异较大，议价空间较大。基带芯片：移远通信芯片采购单价明显低于同业平均价格，主要是由于基带芯片供应商对采购量大的客户给予较大的返利，规模效应带来效应单价的降低。公司采购量较大形成规模，与高通、联发科等基带芯片供应商建立了长期稳定的战略合作关系。

公司历年模组产量遥遥领先，单位加工费用较低，规模优势明显。我们选取了同行业内三家公司进行比较，移远通信从2019年之后开始自建产线，所以数据选取到2019年。历年模组产量：相较于其他两家公司，移远通信模组产量较高，2019年移远通信产量为8274.48万片，广和通为1571.94万片，有方科技为1148.01万片。单位加工费用：相较于其他两家公司，移远通信单位加工费用较低，规模优势明显。2019年移远通信的单位加工费用为2.75元/片，广和通为3.91元/片，有方科技为3.96元/片。

2.3全球化业务布局深度布局海外市场

公司自成立起就设定了全球第一的目标，并进行全球化业务布局，相较于国内其他公司，公司海外市场起步较早。公司目前已拥有覆盖全球的销售及服务网络，建立了成熟的海外团队。公司全球销售区域主要划分为中国区、欧洲区、亚非拉区和北美区，遍布全球多个国家与地区的销售和技术服务团队可为客户提供及时、高效的本地化服务。公司董事长钱鹏鹤先生直接参与海外高级员工聘用、重大海外客户拓展等工作，公司聘请了多名来自Gemalto、Telit、SierraWireless、u-blox等海外竞争对手的高级员工，在海外竞争方面形成了一定的竞争优势。公司目前已经建立了较为齐全的海外认证体系，设立了覆盖全球范围的独立认证团队。公司熟悉规范认证法规流程，率先通过了规范及要求极其严格的海外北美地区Verizon、AT&T及Vodafone认证。

2.4公司采取自产和代工相结合的方式

通信模组行业内的大部分公司普遍采用外包代工的生产模式。自身聚焦产品设计和研发后，将附加值较低的环节交给专业代工厂进行生产。公司从2019年开始筹备建立产线，自产产能从2020年开始释放，目前采取自产和代工结合的方式。

公司成立初期采用包料委托加工模式，随着业务规模的扩大，逐步转变为自主采购原材料委托加工模式以加强生产质量管理。公司目前已经在合肥和常州两处设立智能制造中心。截止到2021年末，公司合肥智能制造中心具备10条生产线以及2条研发试产线，年产可达4500万片。另外，常州智能制造中心也已完成15条生产线的架设，预计2022年完成另外5条生产线的架设，满产后可达9000万片/年。此外公司在马来西亚、巴西、苏州、东莞、嘉兴等多地建立了代工厂合作，全方位保证产能稳定供应。我们认为公司处于高速发展期，产量不断增加，公司自建产线具有重大战略意义，能够帮助公司更好地进行质量管控、更高效地进行产品交付，以更好地满足客户需求。

2.5公司采取经销和直销相结合的方式

建立了较为完善的分销体系公司建立了完善的分销体系，分销收入占比超过50%，有利于满足下游部分客户碎片化的需求。物联网下游市场杂散，较为碎片化，需要建立完善的分销体系来支撑公司长远的发展，更好的去覆盖下游客户。移远通信较早的建立了分销体系，公司只有一级经销商，不存在二级或下级经销商。公司对经销商的价格不进行干预，由经销商进行市场化定价。我们选取了移远通信、广和通、有方科技进行比较，移远通信的分销占比摇摇领先，2018年的分销占比达到了57.96%。

2.6进军PC领域保持快速增长

公司战略布局PC领域，随着模组内置率的提升将持续受益。中国移动在2019年世界移动大会期间发布了5G笔记本鸿鹄”计划，公司作为5G通信模组先驱，与高通、微软、联想等产业链成员一同加入该计划，共同推进5G笔记本电脑商用和云办公产业成熟。2022年高通推出骁龙X65和X625GM.2模组，该产品由高通、移远通信、富士康联合开发，助力在PC产品中快速普及5G。目前公司跟多家笔电厂商建立了合作供应关系，2022年Q1笔电模组的收入大幅增长，我们持续看好公司在PC领域的持续发力。