我们认为，短期A股反弹的本质是宏观环境对顺周期板块的友好度下降，核心资产相对收益压力阶段性减弱，相对收益投资者主导反弹。3月底，海外提前开始引导远期紧货币预期，而国内紧缩预期也加速发酵，“经济好，政策紧”中期宏观格局确立，宏观环境对顺周期股票的友好下降。对于绝对收益投资者而言，这意味着中期投资机会的减少，核心资产中期回报率预期也应该下修。而这对于相对收益投资者来说，至少短期可能并非坏事。前期顺周期方向集中发酵乐观预期，对核心资产产生替代效应，使得微观结构问题加速暴露，伤害了机构投资者净值。而近期则相反，顺周期预期下修，核心资产相对收益压力阶段性减弱。叠加净值快速回调后，公募基金赎回和减仓受抑制，风险偏好短期企稳，这是近期核心资产反弹的主要基础。

相对收益投资者主导短期反弹，但公募资金力量仍在边际减弱。公募基金未建仓头寸测算，是我们跟踪公募资金力量的有效指标(这是我们判断2月18日前行核心资产情持续性的关键指标)。3月中旬以来，新基金成立放缓，存量新基金稳步建仓，普通股票 + 偏股混合新基金未建仓规模已由3月12日高点3078亿元回落至2718亿元。相对收益资金存量博弈，仓位回补 + 持仓风格腾挪驱动的反弹空间有限，我们谨慎看待反弹的持续性。

二、中期观点不变：绝对收益投资者缺乏中期进攻方向，市场总体仍处于弱市中，坚持防御思维，耐心等待新的基本面线索出现。

重申我们的中期观点不变。全球紧缩预期发酵都有所提前，中期有利的宏观环境正在提前结束。这加剧了绝对收益投资者中期结构选择的困局：顺周期基本面改善逐渐失去想象空间，后续股价即便有反弹，再创新高的概率也不大；核心资产估值消化还需要时间和空间，可能还有第二阶段调整；科技成长相对业绩趋势上半年并不占优，短期创业板相对沪深300的赚钱效应已开始收缩。A股中期仍缺乏进攻方向，市场总体处于弱势中。防御思维，耐心等待新的基本面线索出现。