投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2022~2024 年 EPS 分别为0.52/0.97/1.63 元，给予目标价 16.12 元，首次覆盖给予“增持”评级。 

饲料行业集中度提升，禽畜养殖盈利边际向好。1）随着下游养殖集 中度和生产专业化提升，中小饲料企业逐步退出市场，饲料行业集中 度逐步提升。2）猪周期反转已至。2022 年 4 月后猪价进入中枢抬升 阶段且已经去化的产能能够支撑新一轮猪周期到来；3）随着猪价进 入新一轮上行周期，白羽肉鸡作为替代性动物蛋白因此受益，毛鸡价 格有望逐步复苏，养殖利润有望边际好转。 

饲料业务：逆周期扩张，市占率提升。从量来看，公司饲料销量逆周 期扩张，扎根东北，多地开花，在多个区域和海外营收实现高速增长。 从盈利能力来看，公司饲料毛利率领先行业，源于公司提高研发技术， 同时将产品和服务相结合， 3 年平均毛利率保持在 10%以上。 

禽产业迈入第一梯队，生猪出栏量稳步增长，养殖板块盈利能力提 升。1）禽板块：公司当前已建立完整的饲料-养殖-深加工一体化肉 鸡产业链，禽产业规模跻身全国白羽肉鸡养殖屠宰第一梯队，2021 年 公司控参股的白羽肉鸡屠宰量占行业的 10%以上。2）猪产业：审慎 扩张规模，严控养殖成本。2021H2 公司持续淘汰低效母猪，公司 2022 年控制养殖规模，母猪整体生产性能进一步增强，成本控制有保障。