2022.9.8

点评：智慧交通行业，景气度中低，成长性中低。

ETC设备在经历了2019年的抢装后，近2年断崖式下跌，从金溢科技、万集科技的财务数据可以明显看出。总体市场趋于饱和，通行宝是江苏省唯一 ETC 发卡机构、收费机构，但在其他地区业务量就很小，这个行业有很强的地域垄断性和先发优势。

通行宝的财务数据显示净利率很高，其实资金收益要占净利润的将近一半（资金收益的来源主要是ETC储值卡沉淀资金的利息），未来储值卡转为记账卡后，这部分收益还会逐年下降。

通行宝的智慧交通运营业务近两年增长很快，是个亮点。

综上，给予通行宝静态25倍pe，即合理市值47亿，合理价格11.55元，对应发行价-39%。但是，公司发行价不高，上市初不会大幅破发。

p.s.作者估计的合理市值不代表新股上市后的股价预测，而是一个在作者认知范围内能接受的价值。实际价格和合理价值当然会有偏差，就是因为股票有的高估，有的低估，才有交易机会。

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一、发行人主营业务、主要产品或服务的情况

公司是全国领先的为高速公路、干线公路以及城市交通等提供智慧交通平台 化解决方案的供应商。公司主要业务包括以下三个方面：第一，主要以ETC为载 体的智慧交通电子收费业务，包括ETC发行与销售、电子收费服务业务等，重点 拓展高速公路、城市交通智慧收费及管理系统的建设与运营；第二，以云技术为 平台的智慧交通运营管理系统业务，主要包括智慧交通运营管理的系统软件开 发、综合解决方案和系统技术服务；第三，智慧交通衍生业务，主要为以“ETC+” 为内核开展生态场景搭建，融合车辆加油、保险、路域经济、养车用车等车生活， 开展ETC生态圈业务。

二、行业的基本情况及竞争情况

（三）所属行业的特点和发展趋势

在国家政策的大力推动下，我国 ETC 用户数量稳步快速增长，根据交通运输部路网中心发布的数据，截至 2019 年 12 月底，全国 ETC 用户累计达 20,388 万，ETC 渗透率约为 80%。

（四）行业竞争情况

截至 2021 年末，公司在全国范围内已发展 ETC 用 户约 2,087 万。根据交通运输部 2019 年公告的情况（2020 年暂未公告），用户总 量位居全国前三，市场份额约为 8.58%

资料来源：上市公司招股说明书