【中信建投家电】格力半年报的几点思考
王小明
长线持有
2021-08-23 08:19:51
【中信建投家电】格力半年报的几点思考
如何看收入增长？
Q2收入增速相比19年微增，是略超预期的。我们以浙江格力为例，2021H1关联交易额为27亿（2020/2019同期为12、19亿）。格力半年度合同负债98亿，相比2020/2019同期的63/31亿有较大上涨，此前我们渠道调研反馈渠道库存比较低，经销商整体的打款意愿还是有的。格力加大了经销商的扶持力度，今年客户贷款及垫资31亿，去年同期为-46亿。整体看，我们觉得格力下半年收入的增长潜力还是可以期待的。至于市场关心的格力改革进度：我们可以看到3月份格力成立了一家芜湖格力智慧物流公司，注册资本6000万，整体渠道和物流改进在推进。
毛利率下降较多的原因？
格力半年度毛利率相比2019年之前的年份有较大下降，按照毛销差口径为16.16%相比2019年之前20%左右的中枢也有较大下降，主要原因我们认为是两个：（1）原材料成本价格上涨（格力做的应对是加大提前采购额度，H1购买商品支出现金650亿，去年同期490亿，并且存货有较大上涨）；（2）电商占比快速提升，电商利润率偏低（部分地区渠道反映电商占比到了30%）。2021H1格力的其他流动负债相比同期基本稳定，意味着返利变动对毛利率的影响较小，报表的利润端是比较真实反映经营情况的。
格力的价值与担忧：
保守估计即使假设格力的利润未来几年稳定在270亿左右，且未来分红诉求较高，给15倍左右估值，合理估值4000亿左右是可以期待的，目前处于低估状态。但是格力的确在长期的管理层、公司治理、国际化和多元化等存在瑕疵。综上看，我们认为格力的机会更多在于超跌修复，以及偏行业beta层面的机会。
欢迎交流：马王杰
如何看收入增长？
Q2收入增速相比19年微增，是略超预期的。我们以浙江格力为例，2021H1关联交易额为27亿（2020/2019同期为12、19亿）。格力半年度合同负债98亿，相比2020/2019同期的63/31亿有较大上涨，此前我们渠道调研反馈渠道库存比较低，经销商整体的打款意愿还是有的。格力加大了经销商的扶持力度，今年客户贷款及垫资31亿，去年同期为-46亿。整体看，我们觉得格力下半年收入的增长潜力还是可以期待的。至于市场关心的格力改革进度：我们可以看到3月份格力成立了一家芜湖格力智慧物流公司，注册资本6000万，整体渠道和物流改进在推进。
毛利率下降较多的原因？
格力半年度毛利率相比2019年之前的年份有较大下降，按照毛销差口径为16.16%相比2019年之前20%左右的中枢也有较大下降，主要原因我们认为是两个：（1）原材料成本价格上涨（格力做的应对是加大提前采购额度，H1购买商品支出现金650亿，去年同期490亿，并且存货有较大上涨）；（2）电商占比快速提升，电商利润率偏低（部分地区渠道反映电商占比到了30%）。2021H1格力的其他流动负债相比同期基本稳定，意味着返利变动对毛利率的影响较小，报表的利润端是比较真实反映经营情况的。
格力的价值与担忧：
保守估计即使假设格力的利润未来几年稳定在270亿左右，且未来分红诉求较高，给15倍左右估值，合理估值4000亿左右是可以期待的，目前处于低估状态。但是格力的确在长期的管理层、公司治理、国际化和多元化等存在瑕疵。综上看，我们认为格力的机会更多在于超跌修复，以及偏行业beta层面的机会。
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格力电器
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