1、稳健医疗 国内医疗及消费领域领先生产商，主要从事棉类制品的研发、生产、销售，覆盖医疗卫生、个人护理、家庭护理、母婴护理、家纺服饰等多领域的企业。公司主要产品包括医用敷料、健康生活消费品、全棉水刺无纺布。根据中国医保商会统计的数据,公司已连续多年稳居中国医用敷料出口前三名。2019年健康生活消费品30.31亿占比66.26%，医用敷料11.89亿，占比25.99%，全棉水刺无纺布2.92亿，占比6.39%；境内收入36.47亿，占比80.82%。

2、医用敷料：国内医用敷料行业的标杆企业，主要产品线包括伤口护理产品、感染防护产品及消毒清洁产品，具体包括高端伤口敷料产品、传统伤口护理与包扎产品、手术室感染控制产品、疾控防护产品及用于体表清理的消毒清洁产品。 公司是国内最早建立从棉花采购到纺纱、织布的医用纱布全产业链，并实现灭菌后纱布成品直接对外出口的企业之一，产品获得欧盟 CE 认证、美国 FDA 认证以及日本厚生省认证，公司在医用敷料领域处于市场前列。公司目前在医用敷料板块已形成为欧美、日本发达国家企业贴牌生产与国内及国外发展中国家市场自主品牌生产并重的业务发展格局。公司在高端敷料领域的技术水平已位于行业前列，有望打破国际大型医疗企业在该领域的垄断，实现进口替代。 在销售渠道方面，公司已构建覆盖全球的营销网络，医用敷料销售至全球 70 余个国家和地区。2020 年前五个月累计向社会供应 6 亿只口罩、650 万件防护服和手术衣，“winner”品牌进入国内两千多家医院和近四万家药店，销售全球 70 余个国家和地区，2017-2019 年公司在医用敷料出口企业中稳居第二。

3、健康生活消费品板块：全棉时代是以公司医用敷料业务孕育出的全棉水刺无纺布为发展开端，以“医学贴近生活，全棉呵护健康”为品牌主张，以“全棉理念、医疗背景、品质基因”为核心竞争力的健康生活品牌，产品包括纯棉柔巾、全棉表层卫生巾、纯棉湿巾等无纺类消费品及婴童用品、婴童服饰、成人服饰等纺织类消费品。全棉时代提供的不仅仅是单个功能的商品，更是针对不同生活场景的以棉替代化纤、远离化学品刺激的整体解决方案。全棉时代已在消费品领域形成充分差异化的品牌形象，拥有良好的用户口碑，具备较强的品牌号召力。在产品方面，公司基于多年医疗业务中积累的出色的质量管控能力及技术研发能力，持续推出医疗级品质的消费品。从原材料开始，全棉时代核心产品的主要原材料棉花均采用优质的新疆棉、澳棉、美棉，从源头把控产品品质与安全。在销售渠道方面，全棉时代已构建线上线下相结合的全渠道营销网络。公司已完成主要包括天猫、京东在内的第三方电商平台布局，同时已在深圳、上海、北京、广州等全国 50 余个重点城市的中高端购物中心开设 247 家线下门店。棉柔巾、奈丝公主系列卫生巾等核心产品已成功进驻华润万家、Ole‘精品超市、永辉超市、山姆会员店、沃尔玛等主流线下渠道的约 5,000 个网点。2019 年在天猫的棉柔巾品类中的市占率超过 65%。 2017 年、2018 年及 2019 年全棉水刺非织造布年产量分别为19,630.17 吨、20,091.29 吨和 26,119.37 吨，公司在全棉水刺无纺布领域处于市场前列。

3、公司产品从医用敷料向日用消费品拓展，受疫情影响 2020 年上半年公司业绩高速增长。公司从纱布类医用敷料生产向棉类制品拓展，覆盖医疗卫生、个人护理、家庭护理、母婴护理、家纺服饰等多领域，满足消费者的多元化需求，不同板块间具有较强的协同效应，日用消费品的销售收入占比从 2016 年的 53%提升至 2019 年的 67%，而医用敷料的占比由 37%降至 26%。受新冠疫情影响，医用敷料领域的伤口护理与包扎、手术室感控、疾控防护、消毒清洁产品销量大幅增长，2020 年上半年实现营收 41.8 亿（YOY+98.5%）、归母净利润 10.3 亿（YOY+348.9%）。

4、行业：

（1）医用敷料领域，根据 BMIResearch 统计全球市场规模由 2014 年的 111.0 亿美元增至 2018 年的 121.6 亿美元，年化复合增速为 2.3%，预计 2020 年将达到 132.8 亿美元，整体规模保持稳定，行业内的知名公司包括 3M、瑞典墨尼克、英国施乐辉、美国康维德等，竞争格局较为稳定。国内市场迎来快速发展期，市场规模由 39.9 亿元增至 65.4 亿元，年化复合增速为 13.2%，国内生产企业众多且规模较小，多在低端市场内进行低价竞争，行业集中度较低，未来将向价值链高端环节转移，手术室感染控制产品向一次使用型及定制化组合包转变。

（2）消费领域，2018 年我国生活用纸市场消费量为 889.6 万吨（YOY+4.5%），消费总额为 1168 亿元（YOY+5.6%），消费单价持续上涨，生活用纸具有刚性和持续性特点，纯棉柔巾因环保性、不易致敏等特征形成对传统纸品的替代，市场潜力巨大，2018 年 CR17 销售占比为 60.8%，排名前三的为心相印、维达和清风。吸收性卫生用品的市场规模由 2013 年的 624.9 亿元增至 2018 年的 1188.7 亿元，年化复合增速为 13.7%，行业由价格竞争向高品质、高附加值的差异化竞争转型，细分来看成人失禁用品尚处于导入期，人口老龄化趋势将促进释放该领域的发展潜力，湿巾的普及率将提升。

（3）纺织服装领域，我国已成为全球最大的纺织品服装生产国及消费国。我国纺织、服装及日用品专门零售商品销售额由 2007 年的 703.02 亿元增长至 2018 年的 6,097.16 亿元，年均复合增长率达 21.70%。其中，连锁零售企业中的纺织、服装及日用品专门零售商品销售额在近年来增长迅猛，2018 年已达 1,314.37。我国纺织业与纺织服装、服饰业竞争较为充分。根据国家统计局的统计，截至 2018 年末，我国纺织业共有规模以上企业 19,122 家，纺织服装、服饰业共有规模以上企业 15,827 家，市场竞争趋于激烈。未来随着新零售模式快速推广，线下零售与网络零售兼逐渐实现渠道整合，融合互补。

4、竞争格局：（1）医用敷料领域，我国凭借着完善的配套供应链体系、精准的客户标准把握及突出的成本控制等优势，逐渐成为全球医用敷料重要的采购区域之一，崛起了一批以稳健医疗、奥美医疗和振德医疗为代表的大型医用敷料企业。从医用敷料的消费来看，我国凭借内需市场的庞大基数及显著成长速度成为全球医用敷料市场最具发展潜力的地区。（2）消费品领域，生活用纸行业竞争较为激烈，近年来呈现集中化、规模化的发展趋势；在吸收性卫生用品领域，行业竞争较为激烈，市场集中度较低，有众多国内厂商与全球性厂商共同参与竞争，行业竞争态势由价格竞争向高品质、高附加值的差异化竞争转型；擦拭巾（含湿巾）领域的全国性品牌不多，市场主要集中在少数几个全国性品牌企业。此外，纺织业与纺织服装、服饰业竞争较为充分。（3）水刺非织造布领域，我国水刺非织造布行业现状是企业数量多、规模小、单线产量低。国内水刺非织造布企业产品结构单一、产品同质化程度高，采用低价策略竞争。

5、2017-2019年营业收入34.98亿、38.39亿和45.75亿，复合增长率为14.37% 归母净利润4.27亿、4.25亿和5.46亿，复合增长率为13.08%，毛利率为47.77%、49.16%和51.65%，预计三季报业绩:净利润18.19亿元左右,增长幅度为3.5倍左右，可比公司：振德医疗、奥美医疗、恒安国际、金发拉比、安奈儿、汇洁股份、比音勒芬、诺邦股份、金春股份。 发行价格74.30，发行PE65.96，行业PE21.76，流通市值32.6亿，市值316.52亿。