1．整体回顾

大众食品各子行业三季度普遍受到需求疲软、成本居高不下的影响，收入和利润端继 续承压，增速放缓，盈利能力承压。从主要子行业看，啤酒受益于旺季气温偏高，产品结 构升级和低基数原因，三季度收入和利润均取得两位数增长；调味品，由于疫情反复对餐 饮的影响，以及成本的居高不下，龙头企业收入增长乏力，盈利能力下降，复合调味品企 业由于自身调整得当，加上低基数，收入保持较快增长；乳制品，受外部需求和疫情反复 影响，需求整体承压，尽管成本压力不大，但渠道费用投入增加，盈利能力同比下降；其 他细分子行业表现分化，更多体现企业自身成长性和管理能力，需求刚性且成本费用管控 较好的企业，如安井食品、洽洽食品、盐津铺子、千味央厨等表现相对较好。

当前时点，大众品报表已反应当下压力，部分优质个股经过前期调整，估值具备吸引 力。展望四季度到明年一季度，随着需求的逐步恢复和年底旺季到来，以及成本压力的环 比改善，大众品有望迎来估值修复和切换行情，机会将大于三季度。

2. 啤酒

2.1 业绩回顾：受益天气 22Q3 收入提速结构持续升级

A 股啤酒板块重点公司（青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒）22Q3 营业总收 入 201.78 亿元，同比增长 11.5%。7、8 月份炎热天气下啤酒需求旺盛，重点啤酒企业销 量同比环比实现正增长，叠加去年低基数，带动啤酒重点公司收入增速环比提升。

百威中国 22 年前三季度收入下降 1.5%，销量同比下降 2.2%，单 Q3 营业收入同比增 长 1.6%，销量同比增长 3.7%。由于百威的高端业务的核心市场东南、华北等地受疫情反 复影响，超高端品牌销量因全渠道受限，导致前三季度销量下滑，Q3 受益于核心及实惠品 牌组合去年低基数，实现良好增长，三季度销量回升。重庆啤酒（嘉士伯）前三季度销量 252.65 万千升，同比增长 4.5%。22Q3 实现产品销量 87.81 万千升，同比增长 1.29%， 销量放缓主因餐饮、夜场等渠道受限导致乌苏、1664 等高端单品增速放缓，预计 2022 年 前三季度乌苏疆外同比中低个位数增长。青岛啤酒前三季度销量 727.9 万千升，同比增长 2.78%，其中青岛主品牌销量 395.3 万千升，同比增长 4.5%。22Q3 青岛啤酒实现产品销 量 255.9 万千升，同比增长 10.6%，主品牌三季度销量 135.3 万千升，同比增长 7.7%。 三季度整体销量双位数增长主因去年低基数，叠加 7、8 月份炎热天气下啤酒需求旺盛所致。 结构升级趋势明显，吨酒价格继续提升。重庆啤酒前三季度吨酒价格同比提升 4.18% 至 4822 元/千升；22Q3 吨酒价格约 4837 元/千升，同比增长 3.6%。青岛啤酒前三季度 吨酒价格同比提升 5.79%至 3999 元/千升；22Q3 吨酒价格约 3844 元/千升，同比增长 4.85%。百威中国前三季度吨价同比上增长 0.7%，22Q3 吨价同比下降 2.0%。

2.2 盈利能力：疫情影响高端消费场景 成本压力环比改善

22Q3 成本压力环比改善，但是由于疫情下高端啤酒销售渠道受限，吨价涨幅同比略低 于吨成本，导致毛利率出现小幅度回落。当前包材价格如铝、玻璃等环比回落，成本压力 环比收缩，我们预计四季度吨成本压力将进一步下降。收入端，我们认为啤酒的次高端升 级远未走完，随着非现饮渠道如新零售渠道的开拓，以及疫情影响逐渐消退，结构升级趋 势不改，毛利率依然有优化空间。 A 股啤酒板块重点公司 22Q3 毛利率 43.6%，同比下降 0.5pct，销售费用率 13.26%， 同比提升 0.35pct，主因旺季拉动销售，以及 7、8 月份全国疫情局势好转，线下费用投放 增加所致。

22Q3 啤酒重点公司实现归母净利润 24.48 亿元，同比增长12.5%，归母净利率12.13%， 同比提升 0.11pct。净利率提升主要由毛利率贡献。总体而言，啤酒公司三季度盈利表现好 于预期，尽管受局部疫情和极端天气影响，龙头公司销量增速放缓甚至下滑，但在产品结 构升级以及较好的费用控制下，整体盈利仍继续改善。预计后续啤酒企业的提价计划将进 一步提高盈利水平，行业处于长期效率提升及盈利改善的通道。

3.调味品

3.1 业绩回顾：继续面临需求、成本压力

22Q3 调味品行业重点公司（海天味业、中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜、加加食品、 千禾味业、天味食品）收入端表现分化。部分企业受益于去年同期基数较低，且今年以来 对全年任务、渠道管理或单品规划的制定更加务实或精进，因而收入端实现较好表现。但 Q3 全国各地延续较为严格的疫情防控，在需求端依然存在恢复乏力的特征。譬如海天味业 单三季度收入下滑，主因公司协助渠道消化库存；而涪陵榨菜销量依然呈现下滑趋势，主 因终端对此番提价的接受度一般。22Q3，重点公司实现营业总收入95.5 亿，同比增长7.4%， 在去年同期基数较低的情况下，增速表现平淡。另一方面，22Q3 重点公司销售商品收到的 现金为 105.3 亿，同比增长 0.9%，慢于收入端增速。建议适当降低 22Q4 收入增速预期， 主因去年同期企业提价、渠道打款积极，致基数较高。展望 2023 年，继续关注动销改善的 拐点。

从海天味业和美味鲜品类维度看，22Q3 海天与美味鲜酱油收入分别同比变化-8.1%与 +18.4%；海天与美味鲜非酱油收入分别同比变化+6.3%与+12.7%。海天品类表现普遍慢 于美味鲜，主因公司协助渠道消化库存，预计 Q3 海天库存环比下降 0.5 个月，但仍高于良 性库存水平。此外，短期看，海天食品添加剂事件对 2C 消费者造成一定情绪影响，但这并 非食品安全问题，并且公司具备全价格带产品及零添加系列，我们预计影响是阶段性、短 暂的。

利润方面，22Q3 重点公司实现净利润 17.2 亿，同比增长 5.3%，慢于收入表现。目 前调味品企业依然面临原料与包材的成本压力，公司继续通过内部挖潜、降费增效等手段 缓和成本压力。

3.2 盈利能力：物料价格维持高位，费用力度同比收缩

22Q3 调味品行业重点公司的整体毛利率为 35.0%，同比/环比分别下降 2.2pct/0.4pct， 物料价格继续维持高位。销售费用率方面，22Q3 行业重点公司的销售费用率为 9.4%，同 比下降 1.5pct。为应对成本压力，调味品重点公司均有不同程度的费用力度收缩。

22Q3 调味品行业重点公司整体毛销差为 25.6%，同比下降 0.7pct，主要系毛利率承 压；环比下降 2.2pct，主要系各项物料成本高位运行。综合来看，22Q3 调味品行业净利 率为 18.0%，同比/环比分别下降 0.3pct/2.9pct。

4. 乳制品

4.1 业绩回顾：疫情下需求疲软

但结构升级持续 2022 年第三季度，受到疫情反复导致物流、消费场景受限影响，A 股乳制品行业重点 公司（伊利、光明、燕塘、天润、三元、新乳业）的收入同比增速放缓，从需求看，呈现 出明显的分化态势，基础白奶和高端奶维持较好的增长，而中档白奶、酸奶增速承压。22Q3， A 股重点乳制品公司实现收入 432.41 亿元，同比增长 3.88%，其中收入占比最高的伊利股 份 22Q3 营业总收入 304 亿元，同比增长 6.7%，剔除澳优并表影响后测算收入同比持平。 伊利收入表现不及预期，结构上，伊利股份 22Q3 液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别 实现收入 212.1 亿，66.6 亿和 19.1 亿，分别同比-4.9%/+64.7%/+35%，其中奶粉业务 同比内生增长预计 20%以上。

22Q3 乳制品行业重点公司（伊利、光明、燕塘、科迪、天润、三元、新乳业）实现归 母净利润 22.25 亿元，同比下降 27.3%，龙头伊利股份 2022Q3 实现归母净利润 19.29 亿， 同比下降 26.5%，净利率同比下降 2.86pct。

4.2 盈利能力：销售费用率拖累盈利能力

乳企毛利率主要受产品结构、成本走势和买赠促销力度影响。今年受上游牧场产能扩 张影响，原奶供需压力缓和，奶价同比小幅度下降，带动毛利率提升。但是由于疫情反复， 送礼消费场景受限等因素，下游需求相对疲软，收入增速放缓，龙头乳企规模效应减弱导 致费用率同比明显上升，盈利能力阶段性受挫。 22Q3 乳制品重点公司毛利率 27.74%，同比提升 1.18pct，主因成本下行以及高毛利 率的奶粉、高端白奶占比提升。费用端由于收入增速放缓带来的被动提升，行业销售费用 率为 17.12%，同比提升 2.8pct，但是从竞争格局上看，龙头乳企对于线下促销费用依然 保持谨慎态度，竞争格局并未出现恶化。我们认为当前奶价尽管有所回落，但是依然处于 4 元/kg 以上的相对高位。而需求端由于海外大包粉价格处于历史顶点，推高对国产原奶的 需求。整体原奶供需依然处于紧平衡状态，大规模促销的客观条件并不成立，伴随乳企对 盈利能力的重视，我们认为未来销售费用率有望重回下行轨道。

毛销差角度，22Q3 乳制品重点公司毛销差为 10.62%，同比下降 1.64pct，其中伊利 股份 22Q3 毛利率 12.27%，同比下降 2.71pct。 图 29：2022Q3 乳制品行业毛销差同比下降 1.64

22Q3 行业整体净利率5.15%，同比下降2.21pct，盈利能力下降主因销售费用率上行。 伊利股份22Q3 净利率6.34%，同比下降2.86pct；扣非后净利率5.57%，同比下降3.33pct。

现金流角度，22Q3 乳制品重点企业销售商品得到的现金为 489.36 亿元，同比增长 3.63%，现金流表现慢于收入。

5. 肉制品

5.1 业绩回顾：双汇屠宰利润扭亏为盈，肉制品吨均环比下降

22Q3 肉制品行业重点公司（双汇发展、得利斯、龙大美食、上海梅林）实现营业总收 入 272 亿，同比增长 1.4%。龙头公司双汇发展 22Q3 营业总收入同比增长 3.4%，其中屠 宰业务收入同比增长 2%，肉制品业务收入同比下降 2.1%。盈利能力方面，22Q3 肉制品 行业重点公司实现归母净利润 14.3 亿，同比增长 44.7%。龙头双汇发展 22Q3 归母净利润 同比增长 45.8%，其中 22Q3 屠宰利润 1.97 亿，同比扭亏为盈，其中利润贡献主要来源于冻肉库存释放。22Q3 肉制品营业利润 15 亿，同比下降 10%，肉制品吨均利约 3700 元/ 吨，同比下降 8%，环比有所下降，主要系 1）Q3 猪价持续环比上行，成本端承压；2）疫 情导致规模效应减弱。

22Q3 双汇发展屠宰收入 88.14 亿，同比增长 2%，其中，对外交易收入 79.38 亿，同 比增长 4.45%，内转收入 8.76 亿，同比下降 16%。拆量价看，22Q3 屠宰头数约 216 万 头，同比下降 34.3%，屠宰量下降主因释放冻肉库存；22Q3 生鲜外销量 35 万吨，同比下 降 24%，主因猪价上行，叠加进口产品销售减少。盈利端，22Q3 屠宰利润 1.97 亿，去年 同期下降 5.69 亿，同比扭亏为盈，其中利润贡献主要来源于冻肉库存释放。展望 23 年， 公司将积极推动网点倍增计划，不断扩大屠宰业务规模，带来屠宰量提升，但由于冻肉利 润大幅减少，预计生鲜品利润提升，冻品利润下降，屠宰整体利润承压。 22Q3 双汇发展肉制品收入 71.2 亿，同比下降 2.11%。拆量价看，22Q3 肉制品销量 40.82 万吨，同比下降 1.28%，吨价同比下降 0.78%。二季度以来受疫情影响，肉制品需 求承压，疫情下不同区域表现两极分化，整体上 Q3 肉制品销量小幅度下降，主要系 1）疫 情致大众餐饮渠道受损，2）房地产低景气度致工地食堂受损，3）人员流动受限导致礼品 消费减少。展望明年，公司通过多种方式拉动流通渠道销售，预计明年销量有望稳中有升。 预计 23 年肉制品销量增长来自 1）前期培育大单品占比提升，贡献增长弹性，2）酒店餐 饮环比恢复，将继续加大相关业务投入，3）餐饮食材及预制菜发力。对于预制菜，预计 22 年全年销量超过 3 万吨，今年受疫情影响餐饮渠道受损，整体预制菜并未出现大幅度增 长，但是展望明年，公司将因地制宜发展多个预制菜单品，在市场规划方面坚持自营加盟 店和重点门店开发并行的操作策略，随着公司加大产能布局，中长期争取成为预制菜头部 企业。盈利端，22Q3 肉制品营业利润 14.95 亿，同比下降 9.95%，肉制品吨均利约 3700 元/吨，同比下降 8%，环比有所下降，主要系 1）Q3 猪价持续环比上行，成本端承压；2） 疫情导致规模效应减弱。展望 23 年，公司将 1）控制费用；2）通过技术创新和工艺优化 降本增效；3）持续结构调整，不排除采取部分产品提价以保证整体盈利能力。

5.2 盈利能力：毛利率同比略降 净利率同比提升

成本端方面，截止至 2022/10/19，仔猪价格 46.11 元/公斤，同比增长 102.86%，环 比上升 2.56%，生猪价格 27.79 元/公斤，同比增长 99.21%，环比增长 5.34%，猪肉价格 40.64 元/公斤，同比增长 79.98%，环比增长 5.01%。

22Q3 行业平均毛利率为 13.1%，同比下降 1.1pct。其中双汇发展 22Q3 毛利率为 15.6%，同比下降 4.6pct，主要系猪肉价格上涨，预计肉制品毛利率同比下降。22Q3 肉 制品行业平均净利率为 5.3%，同比提升 1.6pct。其中双汇 22Q3 的净利率为 8.2%，同比 提升 2.5pct，主因去年同期计提存货跌价准备导致屠宰业务盈利能力承压。

6. 食品综合

食品综合板块涉及休闲食品、卤味制品、烘焙行业、保健品、速冻食品等子行业。 从收入端来看，休闲食品、烘焙食品大部分公司受疫情影响，22Q3 收入增速环比放缓， 卤制食品和保健品 22Q3 收入增速环比改善。 休闲食品，洽洽食品持续渠道精耕，叠加产品提价，量价齐升下，预计瓜子业务实现 双位数增长，坚果业务受益中秋国庆假期预计实现 30%左右增长。预计花生、蚕豆等其他 休闲食品预计同样实现双位数增长，22Q3 收入增速 13.6%；良品铺子线下业务收入增速 保持稳健，团购业务保持快速增长，但线上渠道因流量分化增速放缓，22Q3 收入同比下降 1.8%；三只松鼠主动缩减部分业务及产品，22Q3 收入同比下降 32.6%；甘源食品 Q3 专 注于梳理流通渠道和零食特渠相关产品，22Q3 收入增速环比放缓至 13.9%；盐津铺子受 益于产品和渠道优化，22Q3 收入增速 34.7%；劲仔食品大包装持续放量，22Q3 收入增速 40.1%

卤制食品，绝味食品门店拓展顺利，同店营收环比改善，22Q3 收入增速 4.8%；煌上 煌预计受闭店影响，22Q3 收入同比下降 17.2%；紫燕食品截至 2022 年 8 月，门店数量 突破 5300 家，21H1 门店数量 4725 家，预计门店拓展同增 12%，同店收入小幅增长， 22Q3 收入同增 14.0%。 烘焙食品，桃李面包受多地疫情散发、夏季异常高温天气、工厂限电等因素影响需求， 22Q3 收入增速环比放缓 3.1pct 至 5.7%；立高食品主因商超渠道出现双位数下滑，22Q3 收入增速环比放缓 0.6pct 至 2.5%；元祖股份线上业务表现亮眼，线下业务承压，22Q3 收入增速-0.1%；海融科技预计奶油产品增速达到 20%，22Q3 收入增速 16.9%。 保健品，汤臣倍健加大资源投入，各品牌增速均有所改善，其中主品牌恢复稳健增长， 22Q3 收入增速环比提升 7.7pct 至 5.9%；仙乐健康中国区因部分新项目逐步落地，收入同 比转正，美洲区因部分 Q2 业务计入 Q3，实现同比高速增长，22Q3 收入增速环比提升 11.1pct 至 16.1%；嘉必优因新国标订单落地，订单持续爬升，22Q3 收入增速环比提升 4.2pct 至 17.6%。

速冻食品和米面制品，安井食品主业营收表现亮眼，菜肴制品保持高增，新宏业和新 柳伍提供额外并表的增量，22Q3 收入增速 30.8%；三全食品因居家消费场景减少及便利 店鲜食业务受疫情影响有所下滑，22Q3 收入增速同降 7.9pct 至 5.1%；巴比食品单店收入 环比恢复，团餐业务继续驱动收入，22Q3 收入增速 9.8%；千味央厨受益大客户持续开拓， 及小 B 的快速放量，22Q3 收入增速环比提升 11.2pct 至 19.2%；克明食品 22 年 7 月对 各系列产品提价，预计提价传导顺利，量价齐升下，22Q3 公司收入增速 13.3%。

毛利率端，卤味食品、烘焙食品和保健品公司毛利率受原材料上涨影响较大，其中卤 味食品主要原材料价格目前仍处于高位，预计 22Q4 各公司毛利率将持续承压，保健品公 司原材料成本同样处于高位，但公司通过产品结构和渠道结构调整，预计 22Q4 毛利率小 幅下滑但整体可控；烘焙企业大部分受益棕榈油价格回落，22Q3 毛利率已实现环比改善， 22Q4 有望进一步释放利润弹性；休闲食品受成本压力和物流费用上行，大部分公司毛利率 同比呈现不同程度下降，但通过提价和优化供应链，22Q3 毛利率整体呈现环比改善；速冻 食品和米面制品通过产品结构调整、锁价、提价等操作，22Q3 毛利率整体有所改善。 休闲食品，洽洽食品葵花籽提价传导顺利，同时每日坚果屋顶盒规格调整顺利，22Q3 毛利率同比提升 0.2pct 至 32.3%；良品铺子因物流费用上升，毛利率同降 0.6pct 至 29.8%， 公司通过优化供应链，22Q1-Q3 毛利率实现逐季改善；三只松鼠预计同样受物流费用上升影响，毛利率同降 3pct 至 26.5%；甘源食品剔除运费调整后预计毛利率仍同比下降，主要 系棕榈油价格处于历史高位，同时安阳工厂固定成本摊销；盐津铺子因原料成本上行和物 流费用增加，22Q3 毛利率同比下降 3.9pct 至 34.5%；劲仔食品因低毛利业务占比提升， 鱼胚价格受汇率、消杀费用影响，成本上行，22Q3 毛利率同降 2pct 至 23.6%。

卤制食品，因鸭副产品价格持续上行，绝味食品和煌上煌 22Q3 毛利率分别同比 -8pct/-6pct 至 23.6%/27.4%，紫燕食品则因肉鸡、猪肉等原材料价格上涨，22Q3 毛利 率同比下降 6.1pct 至 18.1%。 烘焙食品，桃李面包因面粉价格处于高位，同时高温天气影响公司退损率，22Q3 毛利 率同降 3.9pct 至 21.7%；棕榈油期货价格虽在二季度末出现一定回落，但烘焙企业正常生 产备货需要适度超前，因此立高食品、元祖股份和海融科技 22Q3 毛利率分别同比 -1.5pct/-8.5pct/-10.8pct 至 32.1%/62.5%/32.3%，但环比 22Q2 毛利率大多有所改善。 保健品，汤臣倍健通过优化渠道结构，毛利率同比提升 1.1pct 至 67.6%；仙乐健康因 低毛利剂型占比升高，22Q3 毛利率同降 1.6pct 至 29.6%；嘉必优受原材料上涨、产 品结构调整等影响，22Q3 毛利率同降 7.3pct 至 43.9%。 速冻食品和米面制品毛利率整体改善，其中安井食品同比缩减促销力度，22Q3 毛利率 同比提升 1.3pct 至 19.6%，三全食品和千味央厨通过优化产品结构，22Q3 毛利率分别同 比提升 0.9pct/0.7pct 至 25.2%/23.1%；巴比食品则因年初对核心产品锁价较为成功，毛 利率同比提升 1.7pct 至 26.2%；克明食品因面粉等原材料成本上行，22Q3 实现毛利率 14.8%，同比下降 1.2pct，但得益于产品提价，22Q3 毛利率环比提升 0.3pct。

期间费用率上，大部分企业优化费用投放，期间费用率不同程度改善。 休闲食品，洽洽食品增加品牌费用、促销等阶段性费用投放，22Q3 期间费用率同增 2.4pct；良品铺子持续优化销售费用投放，22Q3 期间费用率同降 0.5pct；甘源食品和盐 津铺子剔除运费调整后，预计 22Q3 期间费用率均呈现不同程度优化，主要系公司优化销 售费用投放，同时盐津铺子在渠道改革后减少商超渠道投放，整体期间费用率优化明显； 三只松鼠持续优化销售费用投放，22Q3 期间费用率环比下降 8.7pct；劲仔食品整体费用 投放平稳，收入规模效用下，22Q3 期间费用率同比下降 2.2pct。 卤味食品企业整体费用控制较好，绝味食品/煌上煌/紫燕食品 22Q3 期间费用率分别 同比+0.9pct/-1.5pct/+0.7pct 至 14.0%/28.0%/7.4%。 烘焙食品，桃李面包优化销售费用投放，但因人员工资增加，22Q3 期间费用率基本持 平；立高食品因股份支付费用影响，22Q3 期间费用率同比上行 4.1pct；元祖股份和海融 科技优化费用投放，22Q3 期间费用率分别同比-6.0pct/-4.6pct 至 33.1%/22.1%。 保健品，汤臣倍健加大平台费用及品牌推广费，22Q3 期间费用率同增 0.5pct 至 45.4%； 仙乐健康因销售活动增加、上海研发中心落地，销售费用和研发费用均环比有所增加，但 由于 21Q3 基数较高，22Q3 期间费用率同降 3.1pct 至 18.2%；嘉必优扩张销售团队和研 发团队，同时受股份支付费用影响，22Q3 期间费用率同增 4.2pct 至 21.7%。 冷冻食品和米面制品，安井食品、三全食品和克明食品优化费用投放，22Q3 期间费用 率分别同比-5.1pct/-0.2pct/-1.7pct 至 8.7%/19.2%/11.0%，巴比食品因人员薪酬及新建 工厂折旧增加，期间费用率同比提升 1.0pct 至 11.4%；千味央厨加大对大经销商费用支持 力度，22Q3 期间费用率同增 0.8pct 至 14.4%。

净利率方面，因成本压力，大部分公司盈利能力 22Q3 承压，但通过优化产品结构和 销售费用，22Q3 净利率大多呈现环比改善趋势。 休闲食品，洽洽食品因销售费用率上行，22Q3 净利率同比下降 1.6pct；良品铺子当 期获得政府补助 622 万（去年同期为 0.45 亿），公司通过优化销售费用投放，22Q3 实现 扣非净利率 4.27%，同增 0.10pct；甘源食品、盐津铺子和劲仔食品通过优化费用投放， 22Q3 净利率同比上升 0.7pct/6.7pct/0.5pct，三只松鼠因成本压力，22Q3 净利率同比下 降 4.1pct。 卤制食品和烘焙食品，因成本压力，22Q3 净利率均呈现不同程度下降，但绝味食品、 元祖股份和海融科技通过优化费用投放，22Q3 净利率分别环比提升 6.4pct/8.5pct/1.9pct。 保健品，汤臣倍健因处置长期股权投资 0.9 亿（去年同期亏损 0.3 亿），22Q3 公司实 现扣非净利率 17.8%，同比提升 0.2pct，基本保持稳定；仙乐健康受益期间费用率下降， 22Q33 净利率同比增加 0.4pct；嘉必优因费用投放增加，22Q3 净利率同比下降 11.5pct。 速冻食品和米面制品，安井食品和克明食品受益毛利率改善，费用率下降，22Q3 净利 率分别同比上升 1.5pct/0.8pct；三全食品同样受益于毛利率改善和费用率下降，但因政府 补助减少，22Q3 净利率下滑 1.2pct，22Q3 扣非净利率同比提升 1.7pct 至 5.6%；巴比食 品因费用投放增加，22Q3 实现归母净利润同比下降 0.2pct 至 3.6%；千味央厨毛利率小幅 优化，但因加大费用投放，22Q3 公司实现归母净利率 6.3%，同比基本持平。