公司推出股权激励计划，看好2023年业绩复苏，维持“买入”评级

　　公司披露2023年股票期权及限制性股票激励计划（草案），授予激励对象总人数为318人，占公司人数的12.23%，授予权益总计361.1万份，占总股本的5.16%。首次授予288.9万份，预留72.2万份。根据股权激励行权条件，2023-2025年营业收入（A）的触发值（An）46/53/61亿元，目标值（Am）50/58/67亿元。结合我们对于公司2022年营收预计（41.9亿），全额解锁条件对应2023-2025年营收增速为19.3%/16.0%/15.5%。考虑到疫情冲击，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润4.6/6.0/7.0亿元（2022-2024年原值4.9/6.7/8.1亿元），对应EPS为6.6/8.6/10.0元（2022-2024年原值7.0/9.5/11.6元），当前股价对应PE为28.3/21.5/18.6倍，考虑到2023年中高端消费有望复苏，维持“买入”评级不变。

　　2022Q4需求端仍承压，2023年看好中高端消费修复带动公司业绩复苏

　　根据魔镜数据，公司京东渠道GMV：2022年10月达0.78亿（-24.2%），2022年11月达3.07亿（-0.57%），2022年10-11月合计3.85亿（-6.5%）。考虑到双11虹吸效应、叠加感染率升高线下流量锐减，2022年12月需求端仍承压，预计2022Q4内销双位数下滑。2023年随着疫情结束，经济恢复驱动中高端消费迎来拐点，公司在智能微投产品、品牌渠道端壁垒深厚，看好2023年迎来业绩复苏。

　　2023-2025年营业收入考核目标值50/58/67亿元，行权时间自首予日起2年

　　根据股权激励的解锁条件，2023-2025年营业收入（A）的触发值（An）为46/53/61亿元，目标值（Am）为50/58/67亿元。当考核指标A≥Am，可行权比例为100%；当Am＞A≥An，可行权比例为(A-An)/(Am-An)×20%+80%；当A＜An，可行权比例为0。行权时间自首次授予日起满24/36/48个月可分别行权30%/30%/40%。摊销费用方面，首次授予股票期权数量277.3万股、限制性股票11.64万股，合计摊销总费用7667.33万元；假设公司于2023年2月首次授予股票期权、限制性股票，2023-2027年分别摊销2401.72/2537.56/1732.2/928.88/66.97万元。

　　风险提示：疫情反复风险；原材料价格风险；新品开拓不及预期。