“PHY芯片”被誉为以太网世界皇冠明珠，裕太微在国内率先实现量产突破。裕太微成立于2017年，是国内为数不多实现百兆、千兆以太网物理层芯片量产企业，产品主要面向通信、消费电子、工业和车载领域，已打入普联、新华三、海康、大华、汇川、德赛、广汽等知名客户。全球PHY芯片市场呈现高度垄断格局，据中汽研2020年数据显示，博通、美满电子、瑞昱、德州仪器、高通、微芯占据约96.8%市场份额。公司目前市占率约为2%，尽管市占率较小，但随着以太网在各个领域普及应用以及国产化替代进程加快，将给公司远期带来较大成长空间。

　　万物互联时代数据量快速提升，推动PHY芯片市场规模不断扩大。PHY芯片作为以太网传输的基础芯片之一，随着数据量增长，市场规模有持续上涨的动能。目前PHY芯片主要应用在信息通信、汽车电子、消费电子和工业控制领域，据中汽研预测，2025年全球以太网物理层芯片市场规模有望达到300亿元，CAGR=25%。其中汽车领域为未来增速最快细分行业。随着ADAS和车联网发展，汽车摄像头、激光雷达等传感器数量不断增加，汽车中以太网芯片需求量也将快速提升。我们测算2021~2025年全球车载物理层芯片市场规模为30.1/49.1/92.3/150.5/225.4亿元，CAGR=65%。

　　公司长期战略规划清晰，赋能多产品线持续发展：公司未来将深耕通信领域，上市募资主要投向车载以太网芯片以及网通以太网芯片研发，形成更高速率车载高速以太网芯片、车载交换芯片；更高速率有线通信物理层芯片、交换芯片和网络卡芯片等多产品布局，满足智能汽车、电信等各领域需求，进一步增强公司核心竞争力。

　　投资建议：我们认为裕太微作为国内率先量产PHY芯片企业，并且产品线向价值量更高的交换芯片、网关芯片延伸，未来有望深度受益于各场景下的万物互联数据量增长。预计公司2022-2024年实现营业收入415.00/741.61/946.63百万元，新股发行价格92元，对应2022/2023/2024年PS为17.7/9.9/7.8倍。

　　风险提示：市场竞争风险；新产品拓展不及预期风险；客户集中度较高风险。