前面我提到过，看好美股春节后的上涨，主要逻辑是看好美元指数的上涨修复和美国经济强软着陆的预期。截止到目前的市场演绎，随着美国经济数据和通胀数据的披露，市场对美国经济衰退的预期，改观较大，软着陆、强软着陆的预期都有所上升。但随着美国经济强软着陆的预期增强，市场对通胀的预期也在近期跟随上行，这导致市场风险偏好难以上行。美元指数近期虽有上涨，但上涨的逻辑并不是欧洲偏宽松的预期，而是美联储态度更为紧缩的预期。背后压制市场的核心因素，仍旧是通胀预期作祟。

解铃还须系铃人，后续美股的止跌进一步上涨，我认为和通胀预期的因素密切相关。从目前基本面跟踪下来的结果看，我认为市场下一步会演绎商品类通胀预期更为缓和，驱动的美元指数上涨和美股同涨的局面。背后的主要证据是近期全球需求复苏的力度，观察下来，整体并不是很高。但商品供给的力度，在近期是有较大增加的证据。

欧洲层面，核心交易品种是碳配额的价格，已经涨到100欧元每吨，而2022年全年均价只有80欧元每吨。碳配额价格大涨，表示传统能源类生产过旺，为应对生产旺盛的需求，欧盟议会还在2月24日批准提案，增加碳配额拍卖的额度（相当于碳配额库存的50%），为生产保驾护航。更甚者，欧盟2022年12月批准的“减碳55”一揽子方案，规定从2026年才开始降低免碳配额，这意味着2023-2025年欧盟都会强力保生产打通胀。

中国层面，核心交易品种是黑色、煤炭。黑色系让市场大为惊异的，就是近期铁矿石价格涨幅远远超过终端螺纹钢价格，背后主要原因就是钢厂的铁水产量非常旺盛。黑色系另外一个小品种，玻璃的生产就更为极端，春节一开始，玻璃价格就大跌，即使到现在，也没有像样的反弹，就是因为玻璃生产过于旺盛。煤炭系，一方面今年开始澳煤、蒙煤的通关顺利进行，另外一方面最近内蒙古的矿难事故，才发现原来今年煤炭企业春节都不让放假，要挖掘最多的产能，保能源供给。

俄乌战争的长期冲击，这也是美联储对长期通胀预期不稳定的两个因素中的一个。由于俄乌战争导致供应链断裂，部分商品品种长期价格高估。但目前都出现了显著的边际变化。其一是镍，国内青山集团已经规模化掌握高冰镍到硫酸镍的生产工艺，俄罗斯镍供给的短缺，被我们补充。近期有色系里边，镍价跌幅巨大，就是因为这个因素。原油层面，由于俄罗斯在战场上被打败，面对欧美对俄罗斯原油价格上限的制裁，他也是无能为力，还得被迫接受去供给。美国内部，近期页岩油的并购活动在加快，并购方油气巨头为主。本身美国页岩油2022年就填补了原油的空缺，随着油气巨头的介入，美国页岩油的加大开发，更为可期。短期，美国不断抛售原油储备稳定油价，长期随着欧美一致共同对传统能源放松管制，打压通胀的落实，原油的供给，后续仍会继续增加。

唯一商品有点不利的层面，可能就是基于强复苏预期，导致的囤积需求，推动了近期部分商品价格仍在高位。但我认为总量的供给扩张过快，仍旧是主要矛盾，投机需求一方面受复苏不达预期制约，另外一方面全球合力扩供给的手段，最终会导致投机需求难以维持高位。