二十余年深耕网络可视化，构建前后端业务协同发展。浩瀚深度成立于1994年，公司脱身于北京邮电大学，高管多数拥有北邮背景，公司创立之初北京电信即入股，奠定运营商绑定主旋律，采用“以采集管理系统为基础，全方位拓展延伸”的业务发展模式，在持续迭代升级智能采集管理系统的同时，纵向拓展各类智能化应用系统，横向延伸开发信息安全防护类产品，形成良好的协同效果。受益于技术优势和良好的业务模式，营业收入持续提升，由2017年的2.71亿元增长至2022年的4.49亿元，2017-2022年CAGR达到15.7%；公司归母净利润近5年迎来近10倍提升，由2017年的0.05亿元增长至2022年的0.48亿元；毛利率、净利率分别由2018年的37%/5%升至2022年的47%/11%。

　　股权激励凸显公司以人才为重的战略布局，充分看好行业长期发展。2022年12月02日，公司出台2022年股权激励草案，拟授予以公司核心管理层为主的58人限制性股票数量300万股，占总股本约1.9%，授予价格12.25元/股；授予分三个归属期进行，最低要求2023/2024/2025年收入相比2022年增长10%/20%/32%或归母净利润相比2022年增长10%/20%/32%。我们认为，公司设置高增长为目标的授予条件充分证明公司后续增长的确定性，低授予价格给予核心管理层更大激励，能够更好绑定核心人才。

　　运营商核心合作伙伴，充分受益5G全面落地。2022年11月19日，公司中标中移动互联网DPI集中采购的近8000万订单，占22年中移动集采订单纯设备部分近35%。公司与运营商已经形成“扩容+新建”双轮驱动战略，既能够通过单一来源订单等方式对原有系统扩容以稳定市场占有率，还能够通过招投标新订单不断扩大市场份额。网络可视化行业的长期发展基础在于流量、数据持续增长以及分析应用需求不断增加，5G落地将带动流量阶梯式上涨，我们预测2025年中国数据量将达到49ZB，2030年达到176ZB，带动网络可视化需求将有效催化公司业绩。

　　投资建议：公司拥有成熟的前后端产品相交融商业模式，能够灵活选择单一产品或解决方案整体交付，5G时代能够紧抓客户差异化需求，充分受益数据要素时代下的红利，未来有望持续受益于运营商数据要素价值重估，我们预测公司2023-2025年营收分别达6.11、8.81、12.95亿元，归母净利润0.71、1.08、1.72亿元，对应PE倍数64X、42X、26X，选取网络可视化龙头中新赛克、大数据解决方案厂商东方国信、数据要素核心厂商海天瑞声作为可比公司，根据Wind一致预期，目前可比公司2023、2024年平均PE分别为72X、44X，公司处于被低估状态，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；5G落地不及预期；技术创新不及预期。