【蓝丰生化】实控人变更，TOPCon资产或注入，有望复制钧达模式

1、实控人变更+董事会提前换届。

新实控人郑旭、巽顺投资及兮茗投资（一致行动人）合计持有上市公司43.01%股权。实控人郑旭现任安徽旭合新能源董事长，#公司原有主业盈利能力很差且和新实控人背景不相关，因此有资产注入的强烈预期。

#资本运作: 预计接下来会进行上市公司原有资产的置出和新能源资产的置入。然后假设23-24年现金+股权的方式分收购，定增4亿元+资产置出几个亿现金，旭合有技术团队的股权需要考虑部分股权的形式收购。

2、关于旭合新能源

#股权结构: 郑旭持股65%，技术团队30%，巽顺投资5%。

#技术团队: 路忠林博士是CTO（南大物理系博士），日托光伏的核心团队。背后有南京大学物理系院士团队支撑，制定公司技术发展路线推进和指导团队研发工作。

#目前进展: 目前具备2GW的PERC电池+组件产能（2022年11月投产），已经在生产并盈利阶段。

1）滁州基地：规划产能10GW电池+组件，一期5GW年内投产（目前已陆续投产），二期5GW预计2024年投产。2025年新增10GW 叠层电池和组件。

2）东川基地：规划5GW电池+组件，另有4GWh储能产线。目前5GW组件开工建设，年底实现量产。

#销售情况: 目前在手组件订单近5GW。计划从国内与央国企合作共同开发电站，用公司生产的组件，海外主要拓展欧洲、东南亚等区域，占比在一半左右。

3、旭合盈利

#出货预期: 23-25年总出货量分别2.5/8.0/20GW。其中PERC出货2GW，其他为TOPCon等新技术出货，并有一定比例的组件出货。

TOPCon单W盈利0.12/0.1/0.08（组件出货增利2-3分，行业平均0.12/0.09/0.06元/W），因此净利润分别为1.6/6.8/14.8亿元。

4、上市公司估值

#上市公司业绩: 资产装入顺利前提下，预期24-25年上市公司净利润约5/14.8亿元，公司未来几年业绩高速增长阶段，且都是新技术的产能布局具备行业竞争力，因此给公司15倍的估值相对合理。

#24-25年的合理市值在80/200亿元。目前市值27亿+定增1亿股本=34亿元，#距24年目标具备翻倍以上空间。25年市值要考虑到股权收购剩余资产，按目前市值增加到50亿元（届时预计资产作价30亿元，收一半不到20亿），#距25年目标具备3倍空间。